當(dāng)下，中國股權(quán)投資市場正在和以美元基金為主的全球風(fēng)險投資市場出現(xiàn)明顯的分野。無論從LP構(gòu)成、市場風(fēng)格和資產(chǎn)類型，都在呈現(xiàn)著更加明顯和獨特的形態(tài)。在這個正在發(fā)生著深刻變局的市場環(huán)境中，募資困難、投資收縮、退出艱難的現(xiàn)象在過去的幾年時間里接踵而至，市場開始急速換擋。

FOFWEEKLY發(fā)布的《2024GP生存發(fā)展報告》中指出：隨著市場環(huán)境的變化和科技對于生產(chǎn)力的促進，機構(gòu)需要積極擁抱變化。當(dāng)前金融投資市場正在被重塑，其一是資金結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的管理人業(yè)務(wù)新模式的層出不窮，其二則是人工智能技術(shù)對于各行各業(yè)的沖擊，GP是否具備創(chuàng)新驅(qū)動的“應(yīng)變軟實力”成為未來機構(gòu)生存的核心能力之一。此外，創(chuàng)新驅(qū)動還是其他各大軟實力的黏合劑與催化劑，機構(gòu)可以通過提升創(chuàng)新發(fā)展核心技能來加速軟實力體系的構(gòu)建。

分化、調(diào)整、適應(yīng)，一級市場不斷重塑

我國私募股權(quán)市場起步相對晚，市場在早期迅速增長，全球各地的投資者都被中國私募股權(quán)市場吸引，大量資金投向中國市場。但是經(jīng)過早期復(fù)制西方資本市場的增長模式之后，野蠻無序擴張的市場需要自我調(diào)整。中國私募股權(quán)市場需探索出適合自身的發(fā)展道路，承接新形勢下的產(chǎn)業(yè)、市場和資金變化，成為我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的助推器。

在我國推進新型工業(yè)化、經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的長期國策下，金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟的支撐作用更加凸顯。我國私募股權(quán)行業(yè)的發(fā)展方向也從純財務(wù)性訴求轉(zhuǎn)為產(chǎn)業(yè)訴求和財務(wù)訴求并舉，培育和壯大具有長期性、穩(wěn)定性和戰(zhàn)略性的耐心資本作為基石，通過前瞻性的產(chǎn)業(yè)布局為新質(zhì)生產(chǎn)力賦能，以科技創(chuàng)新和技術(shù)突破的高回報吸引更多資金進入，實現(xiàn)一級市場正向循環(huán)。

根據(jù)FOFWEEKLY2024年度的調(diào)研數(shù)據(jù)，GP與LP都認(rèn)為市場總體環(huán)境的募資難度將進一步加大，GP認(rèn)為市場的估值水平會在進一步下降，對應(yīng)的是LP普遍認(rèn)為對于GP的功能屬性要求會提升；GP對不同類型資金的青睞程度和實際可募資金量存在差異，偏財務(wù)訴求的資金供需差顯著。

當(dāng)前，全球經(jīng)濟處于新舊動能的轉(zhuǎn)化節(jié)點，一級市場在劇烈震蕩，監(jiān)管政策的調(diào)整、行業(yè)的出清、投資風(fēng)格的改變以及投資者訴求切換下，市場表現(xiàn)出前所未見的復(fù)雜性。股權(quán)投資市場初期的宏觀紅利期已經(jīng)完全結(jié)束，未來的一級市場將在“分化、調(diào)整、適應(yīng)”的主題中，不斷重塑市場和市場參與者。

投資重心轉(zhuǎn)向“新質(zhì)生產(chǎn)力”，管理人競爭加劇

2022年開始，我國私募股權(quán)市場迅速降溫，資金端結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)端投資邏輯的變化導(dǎo)致市場進入調(diào)整周期，在這一相對漫長的行業(yè)自我迭代過程中，市場節(jié)奏的變化主要體現(xiàn)在出清節(jié)奏、市場要素和機構(gòu)運營三個方面。

政府通過加強監(jiān)管、重塑市場結(jié)構(gòu)，以推動金融強國戰(zhàn)略為導(dǎo)向，致力于促進資本市場的高質(zhì)量發(fā)展。市場中的政府資金與市場化資金存在錯配現(xiàn)象，政策型LP出資規(guī)模超過市場整體的半數(shù)，目前市場化資金相對不足，政策型LP成為市場上的主要資金來源。

隨著全球貿(mào)易受地緣政治影響的加深，產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)成為必然，產(chǎn)業(yè)升級、國產(chǎn)替代主題應(yīng)運而生。在此影響下，我國股權(quán)投資市場發(fā)生顯著變化，一級市場投資重心轉(zhuǎn)向“新質(zhì)生產(chǎn)力”主題賽道，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的聚集進一步造成資金的集中，GP的橫向競爭更加激烈。新賽道標(biāo)的公司需要更多的研發(fā)投入，對GP的投資周期要求更長。

在未來的很長一段時間里，私募股權(quán)基金退出壓力仍將處于高位，市場的AUM逐年遞增，但大部分的份額尚未實現(xiàn)退出。由于退出渠道單一、收益率偏低等因素影響行業(yè)整體退出，資金難以流暢運轉(zhuǎn)，影響LP的持續(xù)出資意愿，對于市場的存量資金和增量資金都是危險信號。

出清階段切換，管理人注銷速度趨緩，但對于管理人而言并不意味著壓力的減輕。市場雖然進入下行周期中相對穩(wěn)定期，但是對基金管理人綜合能力的要求卻是提升的，尤其是監(jiān)管風(fēng)向的轉(zhuǎn)變——開始對存量管理人一視同仁，這樣的“良性競爭”一方面有利于提升市場整體資金使用效率，另一方面也是對管理人間競爭加劇的催化。

產(chǎn)品屬性與工具屬性需要動態(tài)平衡

股權(quán)投資基金既是一種融資工具又是一種金融產(chǎn)品，其產(chǎn)品屬性在工具屬性的基礎(chǔ)上被賦予。目前的蕭條市場削弱了基金的產(chǎn)品屬性，取而代之的是工具屬性的強勢，但當(dāng)整個市場強調(diào)工具屬性時，卻又削弱了代表基金創(chuàng)造核心價值能力的產(chǎn)品屬性，進而影響資金供給結(jié)構(gòu);究其本質(zhì)是市場對于股權(quán)基金的理解不足，產(chǎn)品屬性與工具屬性并非割裂、對立的，二者是動態(tài)平衡的關(guān)系，當(dāng)二者的天平傾斜過大時，都需要借助另一方的屬性進行調(diào)節(jié)，實現(xiàn)核心訴求與屬性的價值回歸。

管理人一方面通過資產(chǎn)管理實現(xiàn)其資管屬性，另一方面又通過作為基金的服務(wù)者來實現(xiàn)功能價值?；鸸芾砣说馁Y管屬性通過其設(shè)計基金產(chǎn)品及最終實現(xiàn)投資回報體現(xiàn)，功能價值則是通過為基金投資者實現(xiàn)其投資增值之外的價值來實現(xiàn)。管理人的資管屬性與功能價值都是其內(nèi)生性特征，一方面管理人需要通過市場對于基金產(chǎn)品的要求來調(diào)整自身的資管屬性與功能屬性的權(quán)重，另一方面功能屬性本身是對資管能力的補充與提升，二者相輔相成、缺一不可。

VC/PE行業(yè)當(dāng)前面臨競爭性、混合型出清，投資機構(gòu)需要評估自身實際情況找準(zhǔn)在目前股權(quán)市場的生態(tài)位，有機結(jié)合好資管屬性與功能價值來應(yīng)對市場風(fēng)險。市場最終會回歸到以直接財務(wù)回報為主要訴求的資金結(jié)構(gòu)，在等待市場完成自我修復(fù)的過程中，優(yōu)秀的投資機構(gòu)會積極適應(yīng)市場變化，尊重投資者的訴求，并持續(xù)深耕行業(yè)。

基金的歷史業(yè)績使得市場化資金減少，政策型LP占據(jù)越來越重要位置，加之資產(chǎn)端投資賽道轉(zhuǎn)向“新質(zhì)生產(chǎn)力”相關(guān)領(lǐng)域，使得管理人不僅需要增強提供財務(wù)回報的能力，還需要提供更多如產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)、資源分享、招商引資和跟投機會相關(guān)的功能價值。