日前，有律師事務(wù)所發(fā)布《VC/PE基金回購及退出分析報告》指出，目前大約13萬個項目、涉及一萬多家公司陸續(xù)面臨退出壓力；同時，以在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案的人民幣基金為統(tǒng)計口徑，目前風(fēng)投、私募使用回購權(quán)的項目比例超90%。這組數(shù)據(jù)可謂將近期以來業(yè)界對一級市場創(chuàng)業(yè)企業(yè)頻頻被要求回購的話題，推向了巔峰。

近段時間以來，一級市場頻繁有創(chuàng)業(yè)企業(yè)被投資方要求回購股權(quán)，尤其是國內(nèi)頭部創(chuàng)投機構(gòu)深創(chuàng)投密集向被投企業(yè)發(fā)起回購訴訟，業(yè)界對該現(xiàn)象基于不同立場、不同視角的討論如潮涌至，熱鬧非凡。

在一級市場投融資中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)與投資方簽訂回購條款/對賭協(xié)議非常普遍，一般來說，該協(xié)議會約定，在企業(yè)業(yè)績不達(dá)預(yù)期、未能如期上市等情形下，投資人有權(quán)要求企業(yè)回購公司股權(quán)，以此來保障投資方及其背后出資方的資金安全和投資權(quán)益。

實際上，在過去十年里，大部分國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)公司在融資時都曾簽署這樣的協(xié)議，只不過經(jīng)濟(jì)上行階段，大部分公司即便創(chuàng)業(yè)失敗、觸發(fā)對賭協(xié)議，也沒有被要求回購或被起訴，因為彼時很多創(chuàng)投基金是能盈利的。發(fā)布上述報告的禮豐律師事務(wù)所指出，在2019年之前，投資方直接逼迫公司回購的情況較為少見。

如今回購的情況如何，上述報告展示：回購案件里，90%起訴方把創(chuàng)始人列為被告，其中10%的創(chuàng)始人淪為失信被執(zhí)行人。此外，據(jù)該律所抽樣公開披露的案件，真正發(fā)生的回購里，平均每家公司只能還上法院判決金額的6%。

回購現(xiàn)象泛濫、風(fēng)投“債權(quán)”化背后是一個系統(tǒng)性、結(jié)構(gòu)性的壓力在傳導(dǎo)。近兩年經(jīng)濟(jì)步入下行周期、資本市場環(huán)境生變，創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身發(fā)展遭遇重重挑戰(zhàn)，上市計劃也未能如期進(jìn)行，進(jìn)而，創(chuàng)投基金陷入了退出困境，也因此，創(chuàng)投基金背后的出資人便會啟動一連串的追溯、審查、問責(zé)等，創(chuàng)投基金只好“按章辦事”，執(zhí)行當(dāng)初的回購協(xié)議。然而，即便走到訴訟一步也沒有“贏家”，創(chuàng)業(yè)者無力回購、投資人拿不回投資款。

毫無疑問，眾多手握創(chuàng)新技術(shù)、懷揣創(chuàng)業(yè)夢想的創(chuàng)業(yè)者是當(dāng)前發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的動力源泉，而澆灌并培育創(chuàng)新企業(yè)成長的創(chuàng)投基金則是耐心資本的有效樣本，只有讓二者回歸初心、各司其職、充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢，才能活躍整個中國的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)投生態(tài)。

一方面，創(chuàng)業(yè)者在攻堅核心技術(shù)的同時，要理性評估自身情況是否適合向風(fēng)投機構(gòu)融資，更不能拿了融資后膨脹自我；另一方面，投資機構(gòu)要引導(dǎo)出資人理性看待風(fēng)險投資的本質(zhì)，不能誤導(dǎo)其產(chǎn)生保本退出的假象。

事實上，私募股權(quán)投資本身就沒有“剛性兌付”的要求，因此，回購協(xié)議既不能實現(xiàn)投資人或出資人所謂的“保本退出”，更不能成為投資機構(gòu)免責(zé)的理由，整個行業(yè)應(yīng)全鏈條回歸風(fēng)險投資“敢于承擔(dān)風(fēng)險”這一本質(zhì)。對投資機構(gòu)而言，更重要的是煉好“火眼金睛”，充分識別并發(fā)現(xiàn)企業(yè)長期價值，同時強化風(fēng)控能力，以此獲得正向的投資回報，這才是對出資人最好的交代。

校對：陶謙