單偉建領(lǐng)導(dǎo)的太盟投資作為“亞洲小黑石”，以瞄準(zhǔn)時(shí)機(jī)抄底受壓資產(chǎn)獲利的“狩獵者”風(fēng)格著稱(chēng)。近年，其在中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)活躍，不僅抄底不動(dòng)產(chǎn)，在私募股權(quán)市場(chǎng)亦有諸多布局。

在不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域，伴隨中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)向存量時(shí)代演進(jìn)，太盟投資的戰(zhàn)略重心正從日本向中國(guó)轉(zhuǎn)移，但其投資的項(xiàng)目類(lèi)型分散，涉及辦公樓、購(gòu)物中心、房地產(chǎn)基金等，并主推“并購(gòu)—增值—退出”模式。

太盟投資的PE/VC板塊則主打“并購(gòu)+創(chuàng)投”模式。其公開(kāi)可追溯的17個(gè)并購(gòu)類(lèi)項(xiàng)目，主要抄底“瀕?！逼髽I(yè)，退出率超過(guò)40%，騰訊音樂(lè)、圣泰生物、氣體動(dòng)力、鳳祥股份、匯量科技、樂(lè)信等6個(gè)項(xiàng)目為盈利或浮盈，其中，一個(gè)項(xiàng)目回報(bào)超過(guò)10倍，兩個(gè)項(xiàng)目回報(bào)在一倍以上，其余3個(gè)項(xiàng)目賬面浮盈最高不過(guò)12%，匯量科技和樂(lè)信僅獲得債券級(jí)收益回報(bào)。此外還有巨額浮虧的項(xiàng)目。

其創(chuàng)投項(xiàng)目多集中于金融服務(wù)、汽車(chē)出行及醫(yī)藥健康等行業(yè)，目前，僅榮昌生物、康寧杰瑞部分退出，金融服務(wù)領(lǐng)域的多個(gè)項(xiàng)目浮虧，在汽車(chē)服務(wù)市場(chǎng)的項(xiàng)目也多回報(bào)不佳。其在互聯(lián)網(wǎng)紅利尾聲之際大手筆布局互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，而硬科技類(lèi)項(xiàng)目較少，或影響其戰(zhàn)績(jī)。

來(lái)源：新財(cái)富雜志（ID：xcfplus）

作者：杜冬東

2024年國(guó)內(nèi)最受矚目的“狩獵者”，非“火中取栗”的太盟投資（PAG）聯(lián)合創(chuàng)始人單偉建莫屬。他從前“首富”王健林手中，拿走了珠海萬(wàn)達(dá)商管的控制權(quán)，完成了中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)近4年最大的一筆交易。

太盟投資與珠海萬(wàn)達(dá)商管，結(jié)緣于2021年8月。當(dāng)時(shí)，珠海萬(wàn)達(dá)商管以21.17%的股份，換取了太盟投資、中信資本、螞蟻金服等22家機(jī)構(gòu)的380億元投資，并承諾于2023年底上市。其中，太盟投資出資28億美元，占比近半。這也是其迄今在中國(guó)市場(chǎng)最大的一筆投資。

此后，珠海萬(wàn)達(dá)商管四度遞表IPO，均以失敗告終。按照對(duì)賭協(xié)議，投資機(jī)構(gòu)中的碧桂園（02007.HK）于2023年12月選擇退出，太盟投資則決定加碼。

2024年3月30日，其牽頭聯(lián)合中信資本、銳盛投資（Ares Management）旗下基金、阿布扎比投資局（ADIA）旗下全資子公司Platinum Peony、穆巴達(dá)拉投資公司（Mubadala）簽署投資協(xié)議，再投600億元，成立大連新達(dá)盟，作為新的持股平臺(tái)控制珠海萬(wàn)達(dá)商管。王健林旗下的大連萬(wàn)達(dá)商管對(duì)珠海萬(wàn)達(dá)商管的持股比例由此從70.15%降至40%，太盟投資及其他股東合計(jì)持股60%，一舉拿下了大連新達(dá)盟和珠海萬(wàn)達(dá)商管的控制權(quán)，擬繼續(xù)推動(dòng)其上市。

從某種意義上說(shuō)，太盟投資借中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整、大連萬(wàn)達(dá)商管債務(wù)困境、珠海萬(wàn)達(dá)商管IPO對(duì)賭失敗之機(jī)，抄底了全球最大的商業(yè)地產(chǎn)管理公司。

近年，太盟投資在中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)活躍，不僅頻繁抄底不動(dòng)產(chǎn)，在私募股權(quán)市場(chǎng)亦有諸多布局。7月12日，有消息稱(chēng)，太盟投資正醞釀募集一只30億元規(guī)模的人民幣基金。加碼國(guó)內(nèi)的太盟投資，其投資風(fēng)格與戰(zhàn)績(jī)無(wú)疑值得探究。

01

單偉建為聯(lián)合創(chuàng)始人，員工人均薪酬開(kāi)支約400萬(wàn)元/年

20年前，單偉建就是中國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)云人物。

他1979年畢業(yè)于北京對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)英語(yǔ)專(zhuān)業(yè)，之后相繼獲得舊金山大學(xué)工商管理碩士、加利福尼亞大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士與工商管理博士學(xué)位，曾師從美國(guó)現(xiàn)任財(cái)政部長(zhǎng)珍妮特·耶倫。

畢業(yè)后，他進(jìn)入世界銀行，很快又轉(zhuǎn)入賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院執(zhí)教，1993年起擔(dān)任摩根大通董事總經(jīng)理，1998年加入TPG Capital（前身為新橋資本），擔(dān)任執(zhí)行合伙人，期間因主導(dǎo)了新橋資本收購(gòu)韓國(guó)第一銀行、入主深發(fā)展等重大交易，在亞洲市場(chǎng)聲名雀起。

早前，單偉建曾擔(dān)任中銀香港（02388.HK）、招商銀行（600036/03968.HK）、豐益國(guó)際（F34.SI）的獨(dú)立非執(zhí)行董事。2022年3月至今，他擔(dān)任阿里巴巴（09988.HK/BABA.N）的獨(dú)立非執(zhí)行董事。

2010年，他與高天樂(lè)（Chris Gradel）、喬恩·保羅·托皮諾（Jon-Paul Toppino）聯(lián)合創(chuàng)立了太盟投資，并擔(dān)任執(zhí)行董事兼董事會(huì)執(zhí)行主席。

官網(wǎng)顯示，太盟投資如今為全球近300家機(jī)構(gòu)管理超過(guò)500億美元的資產(chǎn)。截至2021年12月末，其在信貸及市場(chǎng)、私市股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域的基金管理的資產(chǎn)規(guī)模分別為210億、170億和90億美元，總回報(bào)率（各策略部門(mén)成立以來(lái)至2021年12月末包括所有基金在內(nèi)的毛內(nèi)部收益率）分別為約20%、26%和25%。

2022年3月，太盟投資向港交所提交上市申請(qǐng)。招股書(shū)顯示，太盟投資采用不同投票權(quán)架構(gòu)，A類(lèi)股東每股1票，B類(lèi)股東每股10票，單偉建、高天樂(lè)、喬恩·保羅·托皮諾持有B類(lèi)股份，并通過(guò)共同控制的PAGH Founders LLP行使投票權(quán)，可控制30%以上的投票權(quán)（附圖）。

此外，PAGH LLP持有太盟投資A類(lèi)股份，其執(zhí)行合伙人為PAGH Limited，其他合伙人為公司的創(chuàng)始人、高管及員工。黑石集團(tuán)（BX.N）通過(guò)Pegasus LP，持有太盟投資17.6%的股權(quán)（以最高4.9%的投票權(quán)益為限），為其第三大股東。2018年，黑石集團(tuán)對(duì)其投資了4億美元。

太盟投資的收入主要來(lái)自為投資基金提供管理、顧問(wèn)、咨詢(xún)、資產(chǎn)及行政服務(wù)等。2019—2021年，其營(yíng)業(yè)收入分別為4.36億、6.38億和7.37億美元，其中，管理費(fèi)收入分別占71%、55%和54%。同期，其凈利潤(rùn)分別為1.77億、2.62億和3.05億美元。

據(jù)招股書(shū)介紹，太盟投資在全球12個(gè)主要辦事處共有577名員工。2019—2021年，其員工福利及開(kāi)支分別為1.96億、3.08億、3.59億美元，按照2021年數(shù)據(jù)折算，人均薪酬福利開(kāi)支約400萬(wàn)元。

02

頻頻抄底中國(guó)不動(dòng)產(chǎn)

盡管太盟投資今年才在國(guó)內(nèi)名聲大噪，但過(guò)去10余年，其在中國(guó)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)的投資動(dòng)作并不少。其看中的標(biāo)的，既有辦公大樓、購(gòu)物中心、綜合體，也有房地產(chǎn)基金及REITs等，風(fēng)格較為多元化（表1）。

從可查詢(xún)的資料看，上海是其不動(dòng)產(chǎn)布局的第一站，悅達(dá)889廣場(chǎng)是其最早投資的項(xiàng)目。

悅達(dá)889廣場(chǎng)。2013年5月，太盟投資與MGPA聯(lián)合收購(gòu)了上海悅達(dá)889廣場(chǎng)項(xiàng)目公司65%股權(quán)。MGPA原屬麥格理旗下，2013年被貝萊德收購(gòu)。

悅達(dá)889是悅達(dá)地產(chǎn)旗下項(xiàng)目，位于上海市曹家渡商圈。悅達(dá)地產(chǎn)的母公司江蘇悅達(dá)集團(tuán)，旗下?lián)碛袗傔_(dá)投資(600805)、悅達(dá)礦業(yè)（00629.HK，現(xiàn)改稱(chēng)“悅達(dá)國(guó)際控股”）兩家上市公司。

2011年步入限購(gòu)時(shí)代，加之2013年前后新房供應(yīng)量穩(wěn)增，上海房地產(chǎn)市場(chǎng)處于相對(duì)低迷階段。彼時(shí)，凱雷投資、基匯資本等外資、港資機(jī)構(gòu)相繼出手收購(gòu)上海商業(yè)資產(chǎn)，太盟投資是這波浪潮中的抄底機(jī)構(gòu)之一。其此番收購(gòu)，或踩準(zhǔn)了悅達(dá)地產(chǎn)出于短期融資需求考慮，選擇部分出售資產(chǎn)的時(shí)點(diǎn)。

上海企業(yè)天地三期。2015年7月，太盟投資與萬(wàn)科、鐵獅門(mén)合作，收購(gòu)瑞安房地產(chǎn)（00272.HK）旗下的上海企業(yè)天地三期，收購(gòu)價(jià)約35.7億元。據(jù)瑞安房地產(chǎn)主席羅康瑞當(dāng)時(shí)稱(chēng)，出售資產(chǎn)套現(xiàn)的資金，為推動(dòng)中國(guó)新天地上市。

公開(kāi)資料顯示，當(dāng)時(shí)李嘉誠(chéng)出售內(nèi)地多項(xiàng)資產(chǎn)，瑞安房地產(chǎn)、華人置業(yè)（00127.HK）等港資機(jī)構(gòu)也有項(xiàng)目出售，太盟投資則從中抄底。

戴德梁行。2014年11月，太盟投資與TPG、加拿大安大略省教師養(yǎng)老基金組團(tuán)以12.15億美元的價(jià)格，從澳大利亞UGL手中全面收購(gòu)了戴德梁行。

在UGL入主之前，戴德梁行收入持續(xù)下滑，但中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。受益于中國(guó)市場(chǎng)的快速發(fā)展，UGL投資戴德梁行三年不到的時(shí)間，大賺逾10億澳元。

太盟投資等接手戴德梁行之后，在2015年開(kāi)始相繼推動(dòng)其與美國(guó)Cassidy Turley、高緯環(huán)球合并，并于2018年在紐交所上市。在該次IPO前，萬(wàn)科旗下萬(wàn)科物業(yè)買(mǎi)入戴德梁行4.9%股權(quán)，2020年1月，萬(wàn)科物業(yè)與戴德梁行聯(lián)合成立萬(wàn)物梁行。

春泉產(chǎn)業(yè)信托。春泉產(chǎn)業(yè)信托（01426.HK）的底層資產(chǎn)是北京華貿(mào)中心。2016年6月開(kāi)始，太盟投資舉牌春泉產(chǎn)業(yè)信托，最初持有其5.66%基金份額，中間通過(guò)多次增持，直至持有其17.95%的基金份額，僅次于持有27.48%基金份額的大股東RCA Fund。

不過(guò)，春泉產(chǎn)業(yè)信托管理人2017年為收購(gòu)英國(guó)的物業(yè)，大幅折讓發(fā)行基金單位，攤薄了其他基金持有人的份額，2018年9月，其擬再次通過(guò)大幅折讓發(fā)行基金單位的形式收購(gòu)廣東惠州的商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目，這兩番操作引發(fā)股東震怒。2018年起，太盟投資在未與信托管理人或董事會(huì)商討的情況下對(duì)其提出全面要約收購(gòu)，涉及資金高達(dá)52.4億港元，且表示將表決罷免涉事的基金管理人。

在要約前最后一個(gè)交易日，春泉產(chǎn)業(yè)信托的市凈率約為0.49倍，在香港10只REITs中排名墊底。太盟投資出手，意在抄底一只價(jià)值被嚴(yán)重低估的REIT，并嘗試謀求控制權(quán)以修正其盈利、提升其價(jià)值。但從結(jié)果來(lái)看，太盟投資此番未能如愿。

2020年2月，太盟投資因春泉產(chǎn)業(yè)信托發(fā)布一則債券轉(zhuǎn)換公告，此舉引入新投資者的同時(shí)，也攤薄了太盟投資的持有比例，其向香港證監(jiān)會(huì)投訴，指控后者管理制度不合標(biāo)準(zhǔn)、涉及利益沖突等。

不過(guò)，春泉產(chǎn)業(yè)信托行政總裁梁國(guó)豪在2023年7月的一則采訪(fǎng)中披露，太盟投資與公司管理層從早前的意見(jiàn)不合轉(zhuǎn)至溝通良好，公司已回購(gòu)太盟投資旗下公司BT Cayman所持的4.23%基金份額，太盟投資目前仍透過(guò)Spirit Cayman持有春泉產(chǎn)業(yè)信托的11.85%份額。

SARE房地產(chǎn)基金。太盟投資還曾以Pre-REITs基金形式涉足不動(dòng)產(chǎn)投資。2017年11月，其與招商蛇口(001979)按4：1的出資比例，在開(kāi)曼群島聯(lián)合設(shè)立地產(chǎn)基金Super Alliance Real Estate L.P.。公告稱(chēng)，這只基金由招商蛇口旗下利邦控股占股20%，太盟投資旗下Prep Venice Limited持80%權(quán)益。

該基金收購(gòu)了招商蛇口所持的上海招商局大廈、上海招商局廣場(chǎng)及北京招商局大廈相關(guān)股權(quán)，交易總對(duì)價(jià)約計(jì)50億元。這三項(xiàng)資產(chǎn)均為招商蛇口在一線(xiàn)城市的核心資產(chǎn)。

由于當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)REITs尚不成熟，兩方搭建離岸地產(chǎn)基金架構(gòu)，以私募基金持有。

在該項(xiàng)交易中，招商蛇口成功套現(xiàn)50億元，解決了經(jīng)營(yíng)收益回籠緩慢等重資產(chǎn)難題。太盟投資則是按REITs標(biāo)準(zhǔn)篩選資產(chǎn)，為后續(xù)發(fā)REITs做戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備。如今，國(guó)內(nèi)“投融建管退”的不動(dòng)產(chǎn)金融產(chǎn)業(yè)鏈已逐步打通，該基金或有望通過(guò)REITs退出。

高銀金融國(guó)際中心。2023年1月，太盟投資聯(lián)手新加坡豐樹(shù)集團(tuán)，以56億港元收購(gòu)香港高銀金融國(guó)際中心，雙方各持股50%。

高銀金融國(guó)際中心位于九龍，早前屬于香港高銀集團(tuán)創(chuàng)始人潘蘇通旗下高銀金融（00530.HK，已退市）的物業(yè)。由于高銀金融陷入債務(wù)困境，2020年7月，高銀金融國(guó)際中心曾被以新加坡主權(quán)基金GIC及德意志銀行為首的債權(quán)人要求接管抵債。同年9月，該項(xiàng)目被接管人委托標(biāo)售，期間高銀金融曾表示，將以143億港元向Hundred Gain International Holding Limited出售該物業(yè)，但最終未如期成交。2022年9月，該項(xiàng)目計(jì)劃以67億港元易手，但交易最終取消，需作重售。

2023年1月，這宗“難賣(mài)”的物業(yè)被太盟投資組團(tuán)拿下，交易價(jià)格較兩年前預(yù)期的143億港元少逾60%，太盟投資完成又一項(xiàng)不動(dòng)產(chǎn)抄底。

2024年4月23日，有消息稱(chēng)，太盟投資與ST中南(000961)控股股東中南城建洽談債務(wù)化解、股權(quán)交易等合作。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整，中南建設(shè)深陷債務(wù)危機(jī)，當(dāng)時(shí)處在退市邊緣。不過(guò)，這一傳言未有下文，7月10日，中南建設(shè)發(fā)布了股票終止上市暨摘牌的公告。

總體來(lái)看，太盟投資在國(guó)內(nèi)的投資體現(xiàn)了鮮明的抄底特色，且收購(gòu)的不動(dòng)產(chǎn)多處于北京、上海等一線(xiàn)城市的核心地段。

03

活躍在日本市場(chǎng)

在中國(guó)市場(chǎng)之外，太盟投資亦有不少抄底動(dòng)作，尤其是日本。

2013年底，太盟投資以250億日元，投資位于大阪的日本環(huán)球影城（USJ）。當(dāng)時(shí)，USJ剛因執(zhí)行董事森岡毅的萬(wàn)圣節(jié)策劃，從2011年日本“311大地震”對(duì)旅游業(yè)的重創(chuàng)中絕地翻身。

USJ的其他股東包括高盛、韓國(guó)私募安博凱（MKB Partners）、美國(guó)私募Owl Creek Asset Management等。USJ獲得了康卡斯特旗下的NBC環(huán)球（NBC Universal）授權(quán)，在日本運(yùn)營(yíng)環(huán)球影城，二者就收入進(jìn)行分賬。2014年，該影城的“哈利波特魔法世界”開(kāi)幕后，游客人數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)。2015年底，NBC環(huán)球以15億美元購(gòu)入U(xiǎn)SJ的51%股權(quán)，2017年再以23億美元收購(gòu)剩余49%股份。有報(bào)道稱(chēng)，太盟投資2017年以12.5億美元退出，4年賺取了約9.42倍收益。

2022年8月，全球疫情中，太盟投資又一次抄底日本主題公園——豪斯登堡。其通過(guò)旗下特殊目的公司PAG HTB Holdings，以666億日元從日本旅行社HIS手中收購(gòu)豪斯登堡66.7%的股份，豪斯登堡的估值約為1000億日元。太盟投資為此還特意聘請(qǐng)了森岡毅創(chuàng)辦的刀株式會(huì)社協(xié)助豪斯登堡進(jìn)行推廣和運(yùn)營(yíng)。復(fù)星集團(tuán)原計(jì)劃注資豪斯登堡，獲得其25%的股權(quán)，成為第二大股東，但雙方的談判于2019年中止。

太盟投資還參與了日本REITs（J-REIT）市場(chǎng)的投資。太盟投資招股書(shū)披露，其持有Takara Leben Real Estate Investment Corporation（簡(jiǎn)稱(chēng)“TLREIC”）管理人Takara PAG Real Estate Advisory Limited的30%股權(quán)。2017年9月成立的TLREIC，主要投資日本房地產(chǎn)、房地產(chǎn)租賃權(quán)及信托收益權(quán)。

2024年6月，有消息稱(chēng)，太盟投資以7.75億新元向豐樹(shù)信托收購(gòu)了位于新加坡核心商業(yè)區(qū)的一座寫(xiě)字樓Mapletree Anson，這是新加坡近兩年最大的辦公樓交易項(xiàng)目。

太盟投資的不動(dòng)產(chǎn)投資聚集于日本，或與其偏好抄底受壓資產(chǎn)的操盤(pán)風(fēng)格有關(guān)，日本存量市場(chǎng)的特征與之更為契合。而2020年之后，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)從突飛猛進(jìn)的增量階段向存量時(shí)代演進(jìn)，太盟投資也積極在此布局，大有將不動(dòng)產(chǎn)投資重心從日本轉(zhuǎn)向中國(guó)之勢(shì)。

太盟投資此前的招股書(shū)顯示，截至2021年底，大中華區(qū)是其不動(dòng)產(chǎn)投資的第二大市場(chǎng)，其在區(qū)內(nèi)管理的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)16.02億美元，占其資管總規(guī)模的比例約為17.8%。最近3年，太盟投資對(duì)珠海萬(wàn)達(dá)商管、高銀金融的兩項(xiàng)投資規(guī)模已達(dá)31.565億美元，中國(guó)不動(dòng)產(chǎn)在其組合中的占比應(yīng)當(dāng)有大幅增加。

04

投資策略酷似黑石

太盟投資不僅股東有黑石集團(tuán)，其投資策略也酷似黑石，以瞄準(zhǔn)時(shí)機(jī)抄底受壓資產(chǎn)的“狩獵者”風(fēng)格著稱(chēng)，在業(yè)內(nèi)，其被稱(chēng)作“亞洲小黑石”。

權(quán)威媒體PERE（Private Equity Real Estate，不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金）公布的《2020年全球私募地產(chǎn)機(jī)構(gòu)Top100榜單》顯示，太盟投資以66.5億美元位居第19位，黑石集團(tuán)集團(tuán)居首位。

截至2021年底，太盟投資不動(dòng)產(chǎn)板塊的資產(chǎn)管理規(guī)模已增至90億美元。其旗下主要有兩只房地產(chǎn)基金：Secured Capital Real Estate Partners（簡(jiǎn)稱(chēng)“SCREP”）、Real Estate Partners（簡(jiǎn)稱(chēng)“PREP”）。前者資產(chǎn)管理規(guī)模為52億美元，已募集7期基金；后者管理規(guī)模為22億美元，已募集2期基金。此外，其還管理了獨(dú)立管理賬戶(hù)（Asia Select）、日本增值型物流基金（ICPJLV）、日本房地產(chǎn)信托投資基金（J-REIT）以及數(shù)字基礎(chǔ)平臺(tái)FLOW等產(chǎn)品（表2）。

在資產(chǎn)類(lèi)型上，太盟投資很大比例投資于辦公樓，但也涉及物流地產(chǎn)和住宅項(xiàng)目。

太盟投資的不動(dòng)產(chǎn)業(yè)務(wù)大本營(yíng)在日本。僅SCREP和PREP兩項(xiàng)產(chǎn)品計(jì)算，其在日本市場(chǎng)的資管規(guī)模有50.14億美元，占全部不動(dòng)產(chǎn)的比例超過(guò)55.71%。加上ICPJLV和J-REIT的管理規(guī)模，這一比例勢(shì)必更高。

2011至2021年，太盟投資的資產(chǎn)管理規(guī)模由80億美元增長(zhǎng)到470億美元，同期，不動(dòng)產(chǎn)的資管規(guī)模組合占比卻由2011年的34%，震蕩下滑至2021年的19%。近年加碼中國(guó)不動(dòng)產(chǎn)后，這一組合的資管規(guī)模占比或有上升。

在不動(dòng)產(chǎn)基金圈，黑石集團(tuán)、喜達(dá)屋資本、橡樹(shù)資本等私募均以“狩獵者”風(fēng)格著稱(chēng)。太盟投資與之類(lèi)似，主推“并購(gòu)—增值—退出”的商業(yè)模式，即以低于重置成本的價(jià)格，收購(gòu)高質(zhì)量的資產(chǎn)，在解決公司問(wèn)題、改造提升價(jià)值后，再溢價(jià)出售獲利。

據(jù)太盟投資披露，其依靠這一模式，在多個(gè)項(xiàng)目中獲得了不錯(cuò)回報(bào)。

例如，2015年10月，太盟投資啟動(dòng)日本大阪的Passat項(xiàng)目，將其物流物業(yè)的廢棄工廠(chǎng)改造為現(xiàn)代物流物業(yè)，解決了坡道卡車(chē)通行通道和裝貨碼頭以及地面負(fù)荷等問(wèn)題。該項(xiàng)目最終比預(yù)期提前7個(gè)月撤資，實(shí)現(xiàn)了26.7%的凈內(nèi)部收益率及2倍的回報(bào)。

2018年，太盟投資收購(gòu)了韓國(guó)首爾一棟16層的辦公樓。該物業(yè)由于管理不善導(dǎo)致租金低于市價(jià)30%。太盟投資以原價(jià)8%的折扣買(mǎi)入后全面翻新，使之凈面積和營(yíng)業(yè)收入凈額分別增長(zhǎng)27%、109%。2021年出售該項(xiàng)目時(shí)，其實(shí)現(xiàn)了2.3倍的回報(bào)、37%的毛內(nèi)部收益率。

05

私市股權(quán)：“并購(gòu)+創(chuàng)投”，

鐘情抄底“瀕危”企業(yè)

被太盟投資劃入私市股權(quán)板塊的PE/VC業(yè)務(wù)，是其在中國(guó)市場(chǎng)布局的另一重心。截至2021年底，太盟投資PE/VC板塊的資產(chǎn)管理規(guī)模約為170億美元，這些資金源自約300家機(jī)構(gòu)，包括主權(quán)財(cái)富基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金及保險(xiǎn)公司等。

按其招股說(shuō)明書(shū)披露數(shù)據(jù)，雖說(shuō)在其470億美元的資產(chǎn)管理總規(guī)模中，該板塊僅占36.17%，但太盟投資在全球PE/VC江湖仍處于頭部地位。

從時(shí)間上看，無(wú)論相較于黑石集團(tuán)、凱雷投資等美元基金，還是深創(chuàng)投、鼎暉投資等人民幣基金，太盟投資的PE/VC業(yè)務(wù)都起步較晚。但短短一個(gè)年輪，其資產(chǎn)管理規(guī)模已從25億美元猛增至170億美元，增長(zhǎng)6.8倍，完成了彎道超車(chē)。

太盟投資在PE/VC板塊主要運(yùn)營(yíng)兩只旗艦基金（表3）。

一只是亞洲資本系列基金（簡(jiǎn)稱(chēng)“太盟投資AC”），定位于亞太區(qū)成熟公司的大規(guī)模收購(gòu)、控制交易和結(jié)構(gòu)性少數(shù)股權(quán)交易。2011—2021年，該系列基金管理三期產(chǎn)品。

另一只是2017年開(kāi)始組建的成長(zhǎng)資本系列基金（簡(jiǎn)稱(chēng)“太盟投資GC”），負(fù)責(zé)中國(guó)新經(jīng)濟(jì)類(lèi)公司的股權(quán)投資。這一舉動(dòng)意味著，太盟投資從純粹的并購(gòu)基金轉(zhuǎn)型為“并購(gòu)+創(chuàng)投”并舉，投資目標(biāo)開(kāi)始從成熟型企業(yè)延展至早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

目前，太盟投資的PE/VC業(yè)務(wù)仍以并購(gòu)交易為主。截至2021年末，太盟投資AC系列基金管理的資產(chǎn)規(guī)模占比超過(guò)82%，而太盟投資GC管理的資產(chǎn)規(guī)模僅占PE/VC板塊的5.29%。

太盟投資在中國(guó)市場(chǎng)的投資主要通過(guò)境外基金完成。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的信息顯示，太盟投資登記備案的PE/VC機(jī)構(gòu)只有1家——太盟成長(zhǎng)（珠海）股權(quán)投資管理有限公司。

2024年4月，蘇州市相城區(qū)發(fā)布的《關(guān)于2024年度蘇州市相城創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)母基金擬立項(xiàng)項(xiàng)目（第三批）的公示》顯示，太盟成長(zhǎng)（珠海）股權(quán)投資管理有限公司擬設(shè)立太盟一號(hào)產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金（有限合伙，暫定名），基金規(guī)模30億元，定位為并購(gòu)基金。

工商資料顯示，2024年4月29日，太盟投資在蘇州設(shè)立了太盟（蘇州）股權(quán)投資管理有限公司，后者由PAGGC II Holding II(HK) Limited持有100%股份，對(duì)外投資了蘇州嘉盟股權(quán)投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）、蘇州信盟股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）兩家公司。

新財(cái)富根據(jù)烯牛數(shù)據(jù)、天眼查及相關(guān)公開(kāi)資料整理了太盟投資從2011年至2024年3月在中國(guó)投出的31個(gè)項(xiàng)目（表4）。

根據(jù)出手時(shí)間及投資階段粗略歸類(lèi)，其中有17個(gè)項(xiàng)目應(yīng)是并購(gòu)類(lèi)項(xiàng)目，資金或出自太盟投資AC；其余項(xiàng)目應(yīng)是創(chuàng)投類(lèi)項(xiàng)目，資金或出自太盟投資GC。

有公開(kāi)資料顯示，太盟投資曾計(jì)劃或投資過(guò)ATLAS寰圖、易自助、中證裝備、天合化工、悅鯤環(huán)保、必康制藥、Nerviano Medical Sciences、McCoy、捷信、中升在線(xiàn)、通聯(lián)數(shù)據(jù)，但未能被證實(shí)。

此外，太盟投資也有一些公告而最終未完成的收購(gòu)計(jì)劃，比如齊翔騰達(dá)(002408)。

2022年3月，齊翔騰達(dá)公告稱(chēng)，“太盟投資AC將向雪松實(shí)業(yè)提供42億元融資及流動(dòng)性支持，并且可要求承接雪松實(shí)業(yè)持有的齊翔集團(tuán)股權(quán)，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格原則上不超過(guò)83.5億元”。彼時(shí)，手握齊翔騰達(dá)、ST雪發(fā)(002485)兩家上市公司的“雪松系”已陷入兌付危機(jī)。太盟投資若入局紓困成功，則可拿下齊翔騰達(dá)的控制權(quán)。

根據(jù)當(dāng)時(shí)公告，太盟投資將對(duì)齊翔集團(tuán)和齊翔騰達(dá)進(jìn)行全面盡職調(diào)查?；蛞蛉绱?，這一交易并無(wú)下文。2023年，齊翔騰達(dá)被山東能源集團(tuán)納入旗下，山東能源集團(tuán)新材料有限公司如今成為其控股股東。

太盟投資官網(wǎng)介紹，其還投資過(guò)Patties Foods、Vesco Foods、GYRO Holdings、Acme Formulation、臺(tái)灣微脂體公司、Anjan Drug、Nuvama Wealth Management、Regional Express、Unispace、Young Toys、均勝安全系統(tǒng)、Cheesecake Shop、樂(lè)天餐飲等位于日本、韓國(guó)、印度、澳大利亞、新加坡、中國(guó)臺(tái)灣等地區(qū)的企業(yè)。

并購(gòu)項(xiàng)目：退出率較高，但高回報(bào)項(xiàng)目屈指可數(shù)

太盟投資前述17個(gè)并購(gòu)交易類(lèi)投資項(xiàng)目，多是涉及偏后期的戰(zhàn)略融資、定向增發(fā)，且出手頗為闊綽。例如，其對(duì)愛(ài)奇藝（IQ.O）的投資高達(dá)5億美元，投資鳳祥股份（09977.HK）13.72億元。動(dòng)輒10億元的大手筆，或與其并購(gòu)基金的定位有關(guān)。

這些項(xiàng)目覆蓋制造科技、醫(yī)藥、汽車(chē)、消費(fèi)、金融等眾多行業(yè)。太盟投資以單獨(dú)出手居多，表現(xiàn)頗為強(qiáng)勢(shì)。

與不動(dòng)產(chǎn)基金業(yè)務(wù)相似，太盟投資PE/VC板塊的并購(gòu)交易項(xiàng)目沿襲了抄底“瀕?！逼髽I(yè)的風(fēng)格。

易車(chē)網(wǎng)。從2015年第一季度開(kāi)始，易車(chē)網(wǎng)（BITA.N）營(yíng)業(yè)收入的同比增長(zhǎng)率從最高點(diǎn)109.49%快速下降。在持續(xù)數(shù)年盈利之后，其利潤(rùn)及現(xiàn)金流等多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)首次轉(zhuǎn)負(fù)，經(jīng)營(yíng)陷入困境，行業(yè)排名也逐漸落后于汽車(chē)之家（02158.HK）。

2016年6月，太盟投資向易車(chē)網(wǎng)投資1.5億美元，成為其第五大股東，持8.2%股份，意圖協(xié)同互聯(lián)網(wǎng)巨頭的流量，將其盤(pán)活。

珍愛(ài)網(wǎng)。珍愛(ài)網(wǎng)一度與世紀(jì)佳緣、百合網(wǎng)在婚戀服務(wù)領(lǐng)域形成“三足鼎立”格局。但由于2011年5月世紀(jì)佳緣登陸納斯達(dá)克，2015年11月百合網(wǎng)宣布掛牌新三板，尤其是，2015年底百合網(wǎng)收購(gòu)世紀(jì)佳緣，雙方合并更名為“百合佳緣”之后，珍愛(ài)網(wǎng)地位尷尬，且遭遇經(jīng)營(yíng)虧損及借殼上市失敗等挑戰(zhàn)。

2017年11月，太盟投資將珍愛(ài)網(wǎng)絕對(duì)控制權(quán)收入囊中，并派出合伙人兼中國(guó)區(qū)主席肖遂寧出任董事長(zhǎng)。

愛(ài)奇藝。2020年，由于疫情影響，觀眾消費(fèi)意愿降低，愛(ài)奇藝平均單季度會(huì)員數(shù)低于預(yù)期。2022年8月，太盟投資認(rèn)購(gòu)了愛(ài)奇藝5億美元有抵押擔(dān)保的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)，成為該公司第二大股東，豪賭其業(yè)績(jī)復(fù)蘇。

鳳祥股份。因控股股東財(cái)務(wù)危機(jī)影響，雞肉制品公司鳳祥股份2022年產(chǎn)生了7.69億元巨虧，其股份被拍賣(mài)。2022年10月，太盟投資以競(jìng)價(jià)13.72億元獲得鳳祥股份70.92%的股權(quán)，獲得后者控制權(quán)。

入主之后，2023年1月，太盟投資向鳳祥股份提供循環(huán)貸款融資，助其走出財(cái)務(wù)危機(jī)。2023年中報(bào)顯示，鳳祥股份已扭虧為盈。

前述17個(gè)投資項(xiàng)目中，已有騰訊音樂(lè)（TME.N/01698.HK）、圣泰生物、氣體動(dòng)力、鳳祥股份、樂(lè)信（LX.O）、愛(ài)奇藝、易車(chē)網(wǎng)7個(gè)項(xiàng)目全部退出或部分退出、退出中，退出率超過(guò)40%（表4）。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)PE/VC項(xiàng)目退出普遍艱難，太盟投資這一退出率在業(yè)內(nèi)算是較高的，這也與其并購(gòu)交易項(xiàng)目以投資成熟期的企業(yè)有關(guān)。

這17個(gè)項(xiàng)目中，騰訊音樂(lè)、圣泰生物、氣體動(dòng)力、鳳祥股份、匯量科技、樂(lè)信6個(gè)項(xiàng)目，為盈利或浮盈。

騰訊音樂(lè)。太盟投資招股說(shuō)明書(shū)披露，其最初以1.37億美元投資中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)，此后推動(dòng)其與騰訊音樂(lè)業(yè)務(wù)合并，最終借道騰訊音樂(lè)的IPO退出，收益26.07億美元。用5年時(shí)間獲18倍收益功成身退，這是其唯一回報(bào)超過(guò)10倍的項(xiàng)目。

圣泰生物。2012年12月，太盟投資收購(gòu)圣泰生物100%股權(quán)，之后，通過(guò)資產(chǎn)梳理與優(yōu)化、指導(dǎo)和參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、培養(yǎng)職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)，使公司基本面僅用兩年時(shí)間就獲得較大改觀。2015年3月開(kāi)始，通過(guò)精巧的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，太盟投資將所持圣泰生物股權(quán)轉(zhuǎn)手至通化金馬(000766)，這筆7.744億元的投資，歷時(shí)18個(gè)月最終套現(xiàn)了22億元，獲得1.84倍的投資回報(bào)。

氣體動(dòng)力。2017年4月，太盟投資要約收購(gòu)港股上市的盈德氣體，按照當(dāng)時(shí)6港元/股的收購(gòu)價(jià)格及盈德氣體近18.55億股總股本估算，其私有化成本折約103.5億元。2018年，太盟投資經(jīng)過(guò)競(jìng)價(jià)，最終以41.66億元將寶武集團(tuán)旗下工業(yè)氣體公司寶鋼氣體51%的股權(quán)收入囊中，成為控股方。兩年后，太盟投資又對(duì)寶鋼氣體增資至63.82%。2018年8月，太盟投資推動(dòng)盈德氣體和寶鋼氣體整合，合并為“氣體動(dòng)力”。

2018年，氣體動(dòng)力收購(gòu)了安陽(yáng)中盈，向下游農(nóng)業(yè)化肥領(lǐng)域拓展。2022年，其又收購(gòu)瓶氣項(xiàng)目南化氣體，擴(kuò)大了在下游工業(yè)瓶裝氣及醫(yī)用氧氣領(lǐng)域的影響力。“合縱連橫”之后，氣體動(dòng)力穩(wěn)穩(wěn)坐住了國(guó)內(nèi)工業(yè)氣體的頭把交椅。2021年，太盟投資曾積極推動(dòng)氣體動(dòng)力赴港上市，但因故折戟。

根據(jù)杭氧股份(002430)2023年5月5日公告，其間接控股股東杭州資本將和其他投資人，共同投資設(shè)立買(mǎi)方SPV，收購(gòu)盈德香港持有的浙江盈德100%股權(quán)，對(duì)應(yīng)收購(gòu)的實(shí)體為氣體動(dòng)力。

在這一收購(gòu)中，太盟投資該項(xiàng)總出資超過(guò)142億元、長(zhǎng)達(dá)7年的投資有望獲退出。參考交易標(biāo)的2021年數(shù)據(jù)以及行業(yè)年復(fù)合增長(zhǎng)率5.4%粗略估計(jì)，其2022年凈利潤(rùn)應(yīng)不低于33億元，按10—15倍市盈率區(qū)間測(cè)算，浙江盈德的交易價(jià)格區(qū)間為330億—495億元，太盟投資該項(xiàng)出售或可獲得1.32—2.49倍投資回報(bào)。

鳳祥股份。2023年10月，太盟投資完成了1.2億港元的舊股轉(zhuǎn)讓。截至2023年12月底，太盟投資繼續(xù)持有10.0658億股，市值約15.2億港元?？傮w估算，這一投資項(xiàng)目大致浮盈11%。

匯量科技。2021年1月，太盟投資通過(guò)認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債3000萬(wàn)美元，“撿漏”匯量科技（01860.HK）。據(jù)投資條款約定，投資人換股價(jià)為5.54港元/股，首個(gè)到期日是三年后的2024年1月。官網(wǎng)最新顯示，太盟投資仍未退出該項(xiàng)投資，其董事總經(jīng)理黃德煒仍擔(dān)任匯量科技非執(zhí)行董事，且太盟投資未現(xiàn)身股東名列，這或意味著太盟投資該項(xiàng)投資未進(jìn)行轉(zhuǎn)股。

協(xié)議稱(chēng)，該筆可轉(zhuǎn)債按復(fù)利基準(zhǔn)計(jì)算，每年3.5%。這表明，太盟投資這筆投資截至目前浮盈超過(guò)11%。

值得一提的是，太盟投資在投資中偏好以可轉(zhuǎn)債工具的交易，在愛(ài)奇藝、樂(lè)信（LX.O）、易車(chē)網(wǎng)等多個(gè)項(xiàng)目的投資中，均以可轉(zhuǎn)債工具進(jìn)行交易。

樂(lè)信。2019年9月，太盟投資通過(guò)認(rèn)購(gòu)3億美元可轉(zhuǎn)換債券投資樂(lè)信，并獲得一個(gè)董事席位。

根據(jù)協(xié)議，該次可轉(zhuǎn)債為7年期，票面利率2%，轉(zhuǎn)股價(jià)為14美元/ADS。在發(fā)行期以后的6個(gè)月后，太盟投資有權(quán)按照每股14美元的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為樂(lè)信的普通股份。若未行使轉(zhuǎn)換權(quán)利，太盟投資在發(fā)行期后的第4個(gè)年度末有權(quán)要求樂(lè)信對(duì)其認(rèn)購(gòu)債券進(jìn)行回購(gòu)，并按期支付其相應(yīng)的債券利息。

2024年4月20日，太盟投資派駐樂(lè)信的董事肖遂寧提出辭呈，樂(lè)信全額償清與太盟投資的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)。這意味著太盟投資全程未轉(zhuǎn)股，其約4年半時(shí)間賺到了約9%的收益。

粗略來(lái)看，盡管勝率較高，但前述6個(gè)盈利或浮盈項(xiàng)目，僅1個(gè)項(xiàng)目回報(bào)超過(guò)10倍，2個(gè)項(xiàng)目回報(bào)在1倍以上，其余3個(gè)項(xiàng)目賬面浮盈最高不過(guò)12%，樂(lè)信和匯量科技僅獲得債券級(jí)收益回報(bào)。事實(shí)上，太盟投資亦不乏巨額浮虧的投資項(xiàng)目。

奈雪的茶。2020年12月，太盟投資出資1億美元認(rèn)購(gòu)奈雪的茶（02150.HK）股份。但截至2024年7月19日，該公司股價(jià)已較IPO發(fā)行價(jià)19.8港元/股跌去90.1%。數(shù)據(jù)顯示，太盟投資旗下PAGAC Nebula Holdings Limited未作減持，仍持有5.28%股份。按照2024年7月19日1.96港元/股的股價(jià)估算，其所持該筆9062.23萬(wàn)股股票市值為1.776億港元，相當(dāng)于該項(xiàng)投資浮虧超過(guò)6億港元、浮虧幅度超過(guò)77.25%。

優(yōu)然牧業(yè)。2016年4月至2021年11月，太盟投資向優(yōu)然牧業(yè)（09858.HK）總投資49.42億元，截至2023年12月底，合計(jì)持有優(yōu)然牧業(yè)31.46%股份，為其第二大股東，低于第一大股東伊利股份(600887)所持的34.8%股權(quán)。

截至2024年7月19日，優(yōu)然牧業(yè)總市值45.54億港元，太盟投資持股市值僅為14.33億港元（折約13.32億元）。2023年6月15日，優(yōu)然牧業(yè)每股分紅0.0247港元，太盟投資獲得2949.64萬(wàn)港元。綜合計(jì)算，太盟投資該項(xiàng)投資賬面浮虧約35.82億元，浮虧幅度則達(dá)72.48%。

易車(chē)網(wǎng)。2016年6月，太盟投資向易車(chē)網(wǎng)投資1.5億美元。這筆投資以可轉(zhuǎn)債形式交易，交易完成后，其成為易車(chē)網(wǎng)第五大股東。這表明太盟投資最終完成了轉(zhuǎn)股。

太盟投資入局后，易車(chē)網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)并未如期實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。2019年，易車(chē)網(wǎng)的營(yíng)業(yè)收入為107.53億元，同比增速創(chuàng)歷史新低，近乎零增長(zhǎng)。

2020年11月，易車(chē)網(wǎng)被騰訊等組團(tuán)私有化，交易金額為11億美元。iFinD數(shù)據(jù)顯示，太盟投資從2017年3月持有633.71萬(wàn)股一路減持至2019年3月的530.21萬(wàn)股，最終于2020年3月消失在大股東名列。綜合推斷，太盟投資大概率在私有化前拋售了易車(chē)網(wǎng)股票，結(jié)合該公司股價(jià)走勢(shì)，其在該項(xiàng)目上或錄得虧損。

愛(ài)奇藝。太盟投資2022年8月認(rèn)購(gòu)的愛(ài)奇藝5億美元可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)完成了轉(zhuǎn)股，且減持了3855.57萬(wàn)股，截至2024年2月29日，其持有8.017億股。愛(ài)奇藝2018年IPO發(fā)行價(jià)為18美元/ADS，2024年7月19日其股價(jià)已跌為3.5美元/ADS，每股ADS相當(dāng)于7股普通股。

按此計(jì)算，太盟投資目前持有愛(ài)奇藝11.93%股權(quán)，持股總市值為4.19億美元?？紤]此前一年股價(jià)略高，按照均價(jià)6美元/ADS計(jì)算，其通過(guò)減持套現(xiàn)資金約3300萬(wàn)美元。也即是，這筆5億美元的投資目前總價(jià)值約為4.52億美元，浮虧近10%。

珍愛(ài)網(wǎng)。太盟投資取得控股權(quán)之后，珍愛(ài)網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)至今無(wú)起色，且一度被傳將關(guān)閉超過(guò)18家直營(yíng)店，連帶著店員被遣散。

2024年3月，珍愛(ài)網(wǎng)因把相親客戶(hù)當(dāng)“獵物”被央視3·15晚會(huì)曝光并引發(fā)社會(huì)廣泛關(guān)注。由于至今未能上市，太盟投資所持珍愛(ài)網(wǎng)股份或也無(wú)法變現(xiàn)。

車(chē)置寶。這家C2B二手車(chē)交易平臺(tái)，曾是估值高達(dá)70億元的獨(dú)角獸。天眼查顯示，太盟投資于2017年3月投資車(chē)置寶近1億美元，持股13.8848%。不過(guò)，車(chē)置寶已于2021年被法院裁定破產(chǎn)重整。

此外，博銳生物、利盟國(guó)際、上海星軼、謙信化工、%Arabica、珠海萬(wàn)達(dá)商管、先鋒太盟租賃、新奇特8個(gè)項(xiàng)目，因仍在持有，不易判斷太盟投資在其中的盈虧狀況。其中，利盟國(guó)際或表現(xiàn)較好。

2016年4月，太盟投資與君聯(lián)資本參與了艾派克（002180，現(xiàn)更名為“納思達(dá)”）約40億美元收購(gòu)美國(guó)打印機(jī)公司利盟國(guó)際（Lexmark，LXK.NYS，已退市）100%股權(quán)的交易，太盟投資作為協(xié)同方，出資9.3億美元。

當(dāng)時(shí)，這宗“蛇吞象”的跨境并購(gòu)因接近40倍的高杠桿引發(fā)轟動(dòng)。

太盟投資在招股說(shuō)明書(shū)中介紹，收購(gòu)后，“太盟運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)實(shí)施日常現(xiàn)金管理計(jì)劃和全面收益增長(zhǎng)計(jì)劃，使得2017年成本立即降低超過(guò)1億美元……還推動(dòng)了渠道存貨削減計(jì)劃，就采購(gòu)節(jié)省計(jì)劃與Ninestar展開(kāi)合作、委任新的行政總裁。太盟團(tuán)隊(duì)幾乎全職在現(xiàn)場(chǎng)工作6個(gè)多月……”。最終，利盟國(guó)際的EBITDA在2017—2019年的3年間分別增長(zhǎng)約180倍、300倍及350倍。

創(chuàng)投項(xiàng)目：退出率較低，浮虧項(xiàng)目不少

與并購(gòu)項(xiàng)目的風(fēng)格不同，太盟投資涉足的創(chuàng)投類(lèi)項(xiàng)目，多是與紅杉中國(guó)、春華資本、華平投資等同行并肩作戰(zhàn)，其投資階段多在A輪至C輪。這些項(xiàng)目集中于金融服務(wù)、汽車(chē)出行及醫(yī)藥健康等行業(yè)。同時(shí)，其創(chuàng)投項(xiàng)目的退出率也遠(yuǎn)低于并購(gòu)交易項(xiàng)目。截至目前，僅榮昌生物（09995.HK/688331）、康寧杰瑞（09966.HK）兩個(gè)項(xiàng)目部分退出。這些是由風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)所決定的。

榮昌生物。2017年12月開(kāi)始，太盟投資分三次投資榮昌生物及其母公司榮昌制藥，總投資約為2.4134億元。榮昌生物于2020年11月在港交所IPO后，又于2022年3月在A股科創(chuàng)板上市。

iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月底，PAG Growth LP持有榮昌生物2310.88萬(wàn)股（其中A股1540.08萬(wàn)股、H股770.81萬(wàn)股），總持股比為4.72%；PAG Growth Prosperity持有其2110.66萬(wàn)股（其中A股1507.61萬(wàn)股、H股603.05萬(wàn)股），總持股比為4.31%。

可粗略判斷的是，2021年下半年至2022年上半年，太盟投資在港股套現(xiàn)了約9.5億元，且其在2023年第三季度前于A股市場(chǎng)套現(xiàn)5283.85萬(wàn)元，未套現(xiàn)的PAG Growth Prosperity部分股票市值7.68億元。2021年下半年，PAG Growth LP退出股東名列。按此推斷，太盟投資或在榮昌生物A股IPO前夕已套現(xiàn)，若按照IPO發(fā)行價(jià)48元/股大致評(píng)估，這部分股權(quán)回收的資金約7.4億元。綜合估算，太盟投資投資榮昌生物7年，套現(xiàn)17.43億元，加之目前的持股市值7.68億元，賬面浮盈約9.42倍。

康寧杰瑞。iFinD數(shù)據(jù)顯示，2020年4月13日之前，太盟投資曾出現(xiàn)在康寧杰瑞大股東名單中，持股5.38%，但同年6月30日消失在重要股東名列。但太盟投資官網(wǎng)最新顯示，該項(xiàng)投資仍未退出。這或意味著，康寧杰瑞在港IPO之后，太盟投資或已在2020年第二季度實(shí)現(xiàn)了部分套現(xiàn)，至今還持有多少股份則未知。

若按康寧杰瑞2020年第二季度16港元/股均價(jià)估算，太盟投資所持4969.12萬(wàn)股股份，市值約7.95億港元，而其在兩輪融資中合計(jì)付出4500萬(wàn)美元，折合3.5億港元，也即是，其當(dāng)時(shí)在該項(xiàng)投資中浮盈1.27倍左右。不過(guò)，截至2024年7月19日，康寧杰瑞股價(jià)已跌至2.23港元/股，倘若太盟投資仍持有不少股份，該項(xiàng)投資回報(bào)率將被大幅拉低。

太盟投資的創(chuàng)投項(xiàng)目浮盈者甚少、以浮虧居多。

薩摩耶金服。2015年成立的薩摩耶金服，主營(yíng)信用卡賬單分期、預(yù)借現(xiàn)金及信用貸款等業(yè)務(wù)，其經(jīng)歷多輪融資，獲得太盟投資、達(dá)晨創(chuàng)投、元璟資本、中信資本等機(jī)構(gòu)投資，在行業(yè)內(nèi)關(guān)注度頗高。

在2018年赴美上市折戟后，薩摩耶金服2019年又遭央視“3·15晚會(huì)”點(diǎn)名，2020年9月，其對(duì)外宣布啟用“薩摩耶?dāng)?shù)科”作為全新品牌。2021年8月，該公司向港交所遞交招股書(shū)，但至今無(wú)下文。

截至目前，薩摩耶金服旗下產(chǎn)品省唄已全面退出了信用卡余額代償業(yè)務(wù)，其涉及貸款被投訴超過(guò)萬(wàn)條，非議不小。

大道金服。太盟投資早在2015年12月投資了深圳前海大道金融服務(wù)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“大道金融”），后于2017年3月再度跟投。官網(wǎng)顯示，該公司曾因二手房“贖樓貸”產(chǎn)品受到關(guān)注，旗下產(chǎn)品為提放保。

大數(shù)信科。在創(chuàng)立大道金服之前，柳博于2014年7月創(chuàng)立了大數(shù)金融（現(xiàn)改稱(chēng)“大數(shù)信科”），涉足小額信貸業(yè)務(wù)。大數(shù)信科的產(chǎn)品定位于5萬(wàn)至70萬(wàn)元的個(gè)人信貸“大數(shù)時(shí)貸”，其在2015年即參股P2P理財(cái)平臺(tái)大桔網(wǎng)。

太盟投資與紅杉資本于2015年12月對(duì)大數(shù)金融進(jìn)行了一輪5億元的投資，2017年8月其再與春華資本等機(jī)構(gòu)投出8億元。

最新工商資料顯示，太盟投資已消失在上述3家金融服務(wù)公司股東名單中，其是否從中退出，難以判斷。2016年至今，國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管趨嚴(yán)，各地金融服務(wù)平臺(tái)頻現(xiàn)暴雷或陷經(jīng)營(yíng)困境，太盟投資所投的公司自然難獨(dú)善其身，這些投資大概率浮虧。

06

中國(guó)市場(chǎng)戰(zhàn)績(jī)?nèi)绾?/strong>

據(jù)招股書(shū)披露，太盟投資AC當(dāng)時(shí)已投出100億美元、變現(xiàn)60億美元，PE/VC業(yè)務(wù)2019—2021年的毛內(nèi)部收益率高達(dá)26%。那么，太盟投資在中國(guó)市場(chǎng)的業(yè)績(jī)究竟如何？

太盟投資在中國(guó)市場(chǎng)的不動(dòng)產(chǎn)投資項(xiàng)目，盈虧狀況普遍不易評(píng)估，但PE/VC板塊項(xiàng)目資料相對(duì)詳盡，或可一窺其戰(zhàn)果。

總體來(lái)看，過(guò)去大約一個(gè)年輪的周期內(nèi)，太盟投資在中國(guó)市場(chǎng)投出的31個(gè)PE/VC項(xiàng)目中，1倍以上回報(bào)的項(xiàng)目有4個(gè)（騰訊音樂(lè)、圣泰生物、氣體動(dòng)力、榮昌生物），占總投資項(xiàng)目的12.9%；浮盈項(xiàng)目8個(gè)，占總投資項(xiàng)目數(shù)量的25.8%。但優(yōu)然牧業(yè)、奈雪的茶兩個(gè)項(xiàng)目浮虧超過(guò)72%。除了捕獲騰訊音樂(lè)、榮昌生物兩個(gè)較高回報(bào)倍數(shù)的項(xiàng)目之外，其余可評(píng)估戰(zhàn)績(jī)的項(xiàng)目，投資回報(bào)難稱(chēng)驚艷。

分階段看，騰訊音樂(lè)、圣泰生物兩個(gè)1倍以上回報(bào)的項(xiàng)目誕生于2012—2013年，而氣體動(dòng)力項(xiàng)目的投資自2017年起步，時(shí)間跨度超過(guò)7年，年均回報(bào)也不突出。也就是說(shuō)，2017年至今，太盟投資僅捕獲榮昌生物一個(gè)較高投資回報(bào)的項(xiàng)目。

當(dāng)下，太盟投資構(gòu)建了“并購(gòu)+創(chuàng)投”的商業(yè)模式，其中，并購(gòu)交易項(xiàng)目主推抄底“瀕?！逼髽I(yè)的風(fēng)格，通過(guò)改善經(jīng)營(yíng)提升價(jià)值而謀利退出。相較于風(fēng)險(xiǎn)投資，太盟投資這類(lèi)機(jī)會(huì)型的并購(gòu)?fù)顿Y項(xiàng)目勝率相對(duì)較高，比如，騰訊音樂(lè)獲得10倍回報(bào)、圣泰生物回報(bào)1.84倍、氣體動(dòng)力浮盈1倍以上，但其余項(xiàng)目的收益不高。

可見(jiàn)，抄底“瀕?！逼髽I(yè)的投資模式，考驗(yàn)對(duì)困境企業(yè)的估值能力、時(shí)機(jī)把握能力、資金補(bǔ)給能力、改善經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造價(jià)值的能力，“火中取栗”后要釋放原有系統(tǒng)中的效率，達(dá)到脫胎換骨的功效，并獲得可觀的回報(bào)，并不容易。

太盟投資的并購(gòu)項(xiàng)目“不追賽道”，行業(yè)相對(duì)分散，但其創(chuàng)投項(xiàng)目相對(duì)集中于醫(yī)療、金融信息服務(wù)、汽車(chē)服務(wù)三大領(lǐng)域。比較來(lái)看，其在醫(yī)療板塊的投資勝率高、回報(bào)較出色，榮昌生物、康寧杰瑞兩個(gè)項(xiàng)目均已部分退出且浮盈，并誕生了榮昌生物這一高回報(bào)項(xiàng)目。

如前所述，太盟投資旗下的并購(gòu)基金也投出了醫(yī)藥類(lèi)項(xiàng)目，例如圣泰生物、博銳生物。

2019年9月，太盟投資以38.28億元收購(gòu)博銳生物58%股權(quán)。后者是海正藥業(yè)(600267)旗下的創(chuàng)新藥平臺(tái)，于當(dāng)年1月才成立。截至2024年6月，太盟投資繼續(xù)持有博銳生物45.421%股份，為該公司實(shí)控人。

據(jù)其官方信息稱(chēng)，博銳生物在2019—2022年三年的營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)50%。2022年12月，博銳生物獲得臺(tái)州國(guó)運(yùn)集團(tuán)、杭州富陽(yáng)產(chǎn)業(yè)基金等超過(guò)15億元投資，但更多融資細(xì)節(jié)未知。

過(guò)去3年，A股和港股的創(chuàng)新藥板塊均經(jīng)歷了風(fēng)險(xiǎn)出清，太盟投資能收獲這一成績(jī)，難能可貴。

相比之下，太盟投資在金融服務(wù)領(lǐng)域的多個(gè)投資項(xiàng)目浮虧，在汽車(chē)服務(wù)市場(chǎng)布局的項(xiàng)目也多回報(bào)不佳，這兩類(lèi)項(xiàng)目以互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式居多，也是其虧損的重災(zāi)區(qū)。

從時(shí)間看，2017年是太盟投資出手活躍的年份之一，彼時(shí)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)紅利已走向尾聲，PE/VC機(jī)會(huì)悄然向硬科技賽道轉(zhuǎn)換，近年一級(jí)市場(chǎng)相對(duì)高回報(bào)率的項(xiàng)目逐漸由硬科技類(lèi)項(xiàng)目貢獻(xiàn)。太盟投資硬科技項(xiàng)目布局較少，卻大手筆布局于趨近時(shí)代尾聲的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式項(xiàng)目，這或是其風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目多有浮虧的重要原因。

而當(dāng)下，單偉建仍看好中國(guó)市場(chǎng)的機(jī)遇。他認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有充分發(fā)揮其潛力，盡管因?yàn)楣乐迪陆?、IPO收縮，退出變難，成長(zhǎng)型和風(fēng)險(xiǎn)投資變難，但并購(gòu)領(lǐng)域則是買(mǎi)方市場(chǎng)，因?yàn)橘Y本變得稀缺。2021年至今，不少行業(yè)經(jīng)歷供給出清后，迎來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)機(jī)遇，受壓資產(chǎn)困境反轉(zhuǎn)的投資機(jī)會(huì)頻現(xiàn)，太盟投資再度活躍于中國(guó)市場(chǎng)。

單偉建曾表示，“但凡沒(méi)有退出的投資，故事就沒(méi)有完，就勝負(fù)未卜。”如今，太盟投資與珠海萬(wàn)達(dá)商管的投資故事還在繼續(xù)，其能借這一近年規(guī)模最大的項(xiàng)目，收獲令人驚艷的投資戰(zhàn)績(jī)嗎？

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