整體收益率跑贏市場。

QFII自2003年正式進入A股以來，經過20多年的發(fā)展，已成為A股重要的投資力量，持股市值從2004年的超28億元，增長至今年上半年末的1000多億元。在不同階段，QFII投資側重點各不相同，從最初的傳統行業(yè)，轉變到最新的以醫(yī)藥、電子為代表的科技方向。入市以來，QFII的持倉收益率非?？捎^，20多年來整體累計收益率遠遠跑贏市場整體。本文通過QFII的持倉變化、收益率對比、重點持倉股等多個維度，梳理歸納QFII投資邏輯。

2003年7月9日，瑞士銀行通過合格境外投資者（QFII）機制完成外資購買A股第一單，成為QFII正式參與中國股市的歷史性事件，我國資本市場對外開放的大幕由此拉開。21年來，QFII已成為中國資本市場提高對外開放的標志之一，被認為是境外資金合法合規(guī)進入中國內地資本市場最有效的通道，是跨境金融業(yè)務的重要類別。

2003年QFII機構正式入市，當年共11家外資機構獲得QFII資格。隨著準入門檻降低、投資范圍擴大、監(jiān)管持續(xù)完善，合格境外投資者數量顯著提升。今年以來有36家外資機構獲批QFII資格，包括阿曼投資局等中東主權財富基金，也包括英國養(yǎng)老保障基金委員會等海外養(yǎng)老金巨頭。

截至今年6月末，全市場共有839家QFII機構（含RQFII機構）。Wind數據顯示，最新額度超過20億美元的機構共計10家，分別是澳門金融管理局、阿布扎比投資局、韓國銀行、法國興業(yè)銀行股份有限公司、巴克萊銀行有限公司、科威特政府投資局等。

在機構數量激增的同時，QFII投資A股的熱情也持續(xù)升溫，截至今年第二季度末，QFII合計重倉持股1084只，持有重倉股市值為1014億元。較2004年的28.62億元增長超34倍。2021年末，QFII重倉股市值一度達到2382.21億元，創(chuàng)QFII開通以來最大規(guī)模，較2004年增長超82倍。

配置重點轉向科技賽道

板塊配置方面，QFII最新持倉主板股票市值占比下滑至59%，持倉創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板提升至41%。2017年之前，QFII重倉股主要集中在主板，占比均高于85%；2018年以來，QFII持倉主板比例持續(xù)下滑，2023年末和2024年上半年的比例均為59%，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的持股比例從以往的不足20%，提升至最新的41%，持倉規(guī)模翻番。

作為“聰明錢”，在持股策略方面，QFII在經濟發(fā)展的不同時期，持股策略各不相同。2003年~2008年中國經濟高速增長，資源類及周期類行業(yè)表現較為突出，在該時期QFII配置周期類行業(yè)較多；2009年~2017年，在供給側改革以及消費升級等多重因素催化下，國內消費需求旺盛，A股消費股跑出亮眼行情，QFII重倉板塊轉至消費類行業(yè)，2009年食品飲料躍居成為QFII第二大重倉行業(yè)，2016年~2017年，QFII對食品飲料持倉進一步提升，取代銀行，成為QFII第一大重倉行業(yè)；2018年~2022年，消費類行業(yè)估值較高，部分QFII選擇落袋為安，開始兌現離場，配置占比逐漸下滑，銀行板塊重新回歸第一大重倉行業(yè)，以醫(yī)藥生物、電子行業(yè)為代表的科技創(chuàng)新方向成為近幾年QFII新配置重點。

截至今年上半年末，QFII前三大重倉行業(yè)分別是銀行、電子、機械設備，持股市值占比分別為50.13%、10.14%和4.42%，其中銀行、電子兩大行業(yè)的持倉占比均較2023年末有明顯提升。

投資收益率顯著超越市場

自入市以來，QFII雖未做到每年均實現正收益，但其盈利能力非常出眾，被視為A股市場的投資風向標之一，也被看作海外“聰明錢”的代表。從萬得QFII重倉股指數來看，自2019年以來，該指數累計上漲86.02%，區(qū)間最高漲幅近190%，同期滬深300指數累計上漲6.15%，上證指數累計上漲9.86%。

綜合2004年~2018年間的市場行情來看，在大盤整體經歷兩輪牛市，重要股指均累計實現大幅上漲的背景下，QFII在上述年間基本為盈利狀態(tài)。

2021年QFII持倉股市值創(chuàng)新高之后，持倉市值已連續(xù)兩年下降，但從年平均漲跌幅來看，QFII持倉收益率仍然強于大盤。2022年上證指數下跌15.13%，QFII重倉股平均上漲3.68%；2023年上證指數下跌3.7%，QFII重倉股平均上漲21.06%。由此可見，QFII持倉收益率顯著超越市場。

持股時間與盈利水平成正比

從各家QFII機構入市以來的收益水平來看，持股時間越長的機構其盈利越高。由于2003年入市的QFII機構僅3家且至年末的持股時間不足半年，本文以2004年作為收益率水平觀察起點，且由于建倉數據缺失，本文假設2004年初的資產為起始點并根據其每年末重倉股當年的平均漲跌幅來計算當年資產的增減，同時剔除QFII持倉時間不足1年的上市新股。

如某QFII 2005年持倉股平均上漲40%，2006年平均上漲20%，則兩年累計收益率計算公式為（1.4*1.2-1）*100%，最終值為68%。值得注意的是，該指標僅是衡量QFII投資能力，并非其真正的持股收益率。

從單家QFII不同持股年限的收益來看，持股年限在10年以上的QFII有31家，僅一家未取得正收益，其他30家QFII均取得正收益，且平均收益率高達18.79倍。持股年限在5年至10年（不含）、2年至5年（不含）的分組數據中，分別有15.38%和50%的QFII累計收益為負，即投資未取得盈利。這從側面反映出，QFII持股時間越長，其取得正投資收益率可能性越高。

17家機構累計收益率超10倍

入市時間最長的QFII有6家，分別是瑞士聯合銀行、美林證券、比爾及梅林達蓋茨信托基金、香港上海匯豐銀行、摩根士丹利、高盛，投資A股時間均超20年，他們入市以來平均累計收益率高達35.27倍。其中收益率最高的是瑞士聯合銀行集團，入市21年來累計收益率達74.63倍。

從入市以來累計收益率統計，有17家QFII機構超10倍。摩根大通銀行的財富管理規(guī)模與盈利水平一直保持全球領先地位。自2005年入市以來，其已持續(xù)投資A股19年，累計投資收益率達92.73倍，在這19年間，其有3年的持倉股平均漲幅超100%，2007年甚至達到240.73%，可見其選股能力非凡。

據證券時報·數據寶統計，摩根大通銀行歷年年末持有的個股合計有40只（不含持倉時間不足1年的新股，也不含在季報中出現但未在年報出現的個股），按照持有年份期間的年平均漲跌幅來看，75%的股票均為摩根大通銀行帶來正收益。摩根大通銀行持有水泥概念股萬年青的時間最長，達到7年，從2007年至2013年萬年青股價累計漲幅為199.28%。

德意志銀行自2003年入市以來，已持續(xù)在A股投資17年，累計收益率僅次于摩根大通，超86.84倍。另外，瑞士聯合銀行、美林證券等QFII機構的累計收益率居前。

堅定持有23只穩(wěn)健高增長股

據數據寶統計，2019年以來，每年均獲得QFII機構持有，且今年上半年依舊重倉的個股有23只（剔除ST股）。

從這23股的市場表現來看，超半數個股在QFII持有期間累計漲幅超100%，即股價實現翻倍，僅4股的累計收益率錄得負值。液壓行業(yè)龍頭恒立液壓的QFII持股累計收益率最高，達613.67%，QFII已連續(xù)持股達8年，僅在2020年該股股價就上漲238.72%。恒立液壓長期穩(wěn)定成長的特性明顯，2019年~2021年凈資產收益率（ROE）均維持在23%~31%之間，2022年和2023年ROE有所下滑，分別為18.55%和17.36%，公司近5年凈利潤復合增長率達到24.46%。

生益科技、寧波銀行、深圳機場、南京銀行的QFII持有年限均超15年。其中生益科技的QFII連續(xù)持有年數最長，達到18年，今年上半年該股依舊獲得QFII重倉。自2007年開始，生益科技股價累計上漲545.32%。

按照2019年~2023年凈資產收益率持續(xù)高于10%，且近5年凈利潤復合增長率大于10%，統計QFII堅定持有的穩(wěn)健增長股，共計有10只入選，包含衛(wèi)星化學、杰瑞股份、寧波銀行、深南電路等。

QFII三大投資秘籍

通過上述數據梳理發(fā)現，20多年來，QFII在A股的投資可謂非常成功，每次賽道切換非常精準，同時還長期持倉了高成長個股。根據數據寶觀察，QFII成功的邏輯主要在以下三方面。

第一，趨勢判斷準確，精準擇時。QFII入市以來，上證指數先后在2007年、2015年和2021年達到階段高點。QFII憑借出色的趨勢判斷能力，均在高點來臨的前一個年度顯著加倉。統計數據顯示，2006年QFII持股市值較上年增長222.74%，2014年持股市值較上年增長66.81%，2020年持股市值較上年增長43.68%。

第二，重倉行業(yè)集中于相對安全、穩(wěn)健的行業(yè)。銀行業(yè)是金融市場穩(wěn)定的根基，該行業(yè)常年位居QFII重倉行業(yè)首位，且持倉占比顯著高于其他行業(yè)。2009年以來，QFII重倉的食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物等行業(yè)均為典型的弱周期行業(yè)，受宏觀經濟周期的影響較小。值得關注的是，從2018年到2022年，消費類行業(yè)估值較高，QFII開始兌現離場，減配該板塊，將銀行重新增配至第一大重倉行業(yè)。

第三，QFII長期偏好高ROE個股，近年來偏好成長股。數據寶梳理累計收益率最高的摩根大通銀行、德意志銀行、瑞士聯合銀行三家QFII機構的重倉股發(fā)現，近四成個股近5年ROE均值都超過10%，持倉的近500只個股近5年凈利潤復合增速超10%。從總體持倉股的ROE水平看，2010年~2015年QFII重倉股的ROE平均在11%左右，2016年~2020年提升至14%左右。自2021年開始偏好成長股后，其重倉股的ROE平均水平出現連續(xù)下降，從7.74%降至2023年的3.63%。

從估值角度來看，2010年~2015年QFII重倉股的市盈率在54倍左右，2016年~2020年重倉股的市盈率升至58倍；2021年~2023年，QFII重倉股的市盈率平均水平分別為81.57倍、69.67倍和73.87倍。從重倉行業(yè)和個股來看，近年來，高估值成長板塊也獲得QFII青睞，不少新能源汽車、創(chuàng)新藥、通信個股均獲得“聰明錢”的關注。

校對：楊舒欣