機(jī)構(gòu)指出，預(yù)計(jì)后續(xù)白酒庫(kù)存周期持續(xù)展開，行業(yè)盈利預(yù)期重構(gòu)、板塊估值分化延續(xù)，確定性對(duì)估值的貢獻(xiàn)凸顯，相對(duì)收益角度建議把握份額邏輯。

核心邏輯

1.金秋弱改善、分化加劇，庫(kù)存周期持續(xù)展開。白酒行業(yè)8—9月銷量環(huán)比略有回暖，但同比來(lái)看大部分區(qū)域總需求仍有回落，其中價(jià)格端壓力明顯大于銷量端壓力（價(jià)格壓力以飛天為代表），產(chǎn)品動(dòng)銷主要聚焦在100—200元價(jià)格帶以及200元以上價(jià)位帶核心流量單品。近期渠道在盈利空間層面及周轉(zhuǎn)層面均受到持續(xù)擠壓，費(fèi)用對(duì)渠道回款的拉動(dòng)作用已經(jīng)有限，結(jié)合2024Q2酒企財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（現(xiàn)金流、預(yù)收款邊際承壓），渠道逐步失去緩沖墊作用，庫(kù)存周期的展開將體現(xiàn)為企業(yè)表觀增速的明顯回落與分化。

2.下階段應(yīng)持續(xù)關(guān)注去庫(kù)、批價(jià)和企業(yè)戰(zhàn)略。后續(xù)白酒板塊投資的主導(dǎo)矛盾為供需的再均衡與行業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期的重構(gòu)，在此維度下：1）市場(chǎng)更為關(guān)注去庫(kù)的展開以及高端白酒批價(jià)的新均衡，后續(xù)核心單品的動(dòng)銷表現(xiàn)與表觀增速實(shí)現(xiàn)匹配，茅臺(tái)等高端白酒批價(jià)在旺季后達(dá)到新的穩(wěn)態(tài)，將對(duì)板塊估值形成支撐。2）企業(yè)對(duì)于經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略方向的取舍已經(jīng)刻不容緩，除茅臺(tái)等極少數(shù)品牌外，越是不拘泥于價(jià)格、不拘泥于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的企業(yè)后續(xù)反而有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)需要因地制宜建立適宜自身的份額策略，需要觀察企業(yè)的戰(zhàn)略靈活度。

3.供給分化，精選龍頭。產(chǎn)業(yè)、資本市場(chǎng)對(duì)于中秋預(yù)期普遍悲觀。基本面來(lái)看，近幾年中秋旺季效應(yīng)越來(lái)越不明顯，在這種趨勢(shì)下，需求超預(yù)期的難度比較大，但今年供給端已經(jīng)出現(xiàn)分化，高端和次高端投放相對(duì)去年更加謹(jǐn)慎，地產(chǎn)酒政策投入相對(duì)積極。從資本市場(chǎng)近期的持續(xù)調(diào)整來(lái)看，目前已經(jīng)形成足夠悲觀的預(yù)期，雙節(jié)若能扛過(guò)壓力測(cè)試(價(jià)格體系平穩(wěn)落地)，有望形成股價(jià)反轉(zhuǎn)。投資標(biāo)的上，渠道杠桿本身較低、依靠自身品牌力驅(qū)動(dòng)的個(gè)股渠道周期并不強(qiáng)，極大可能平穩(wěn)過(guò)渡。區(qū)域市場(chǎng)鞏固、品牌勢(shì)能提升、庫(kù)存相對(duì)合理的區(qū)域酒龍頭也能保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

利好個(gè)股

國(guó)盛證券指出，中秋白酒回款平穩(wěn)、表現(xiàn)分化，大眾品企業(yè)加強(qiáng)節(jié)日營(yíng)銷力度，但動(dòng)銷整體平淡。1、白酒：中秋回款平穩(wěn)、動(dòng)銷平淡，價(jià)格帶分化、名酒集中趨勢(shì)延續(xù)，部分區(qū)域酒大單品表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)。建議關(guān)注：1）超跌龍頭：貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖；2）高確定性區(qū)域酒：迎駕貢酒、古井貢酒、今世緣等；3）彈性標(biāo)的：老白干酒、港股珍酒李渡等。

東方證券認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)順周期板塊的關(guān)注度有所提升，建議關(guān)注白酒、啤酒等板塊修復(fù)機(jī)會(huì)。白酒板塊建議關(guān)注動(dòng)銷良性、批價(jià)向上的五糧液，品牌力穩(wěn)健的瀘州老窖，動(dòng)銷良好、批價(jià)堅(jiān)挺的山西汾酒，省內(nèi)基本盤表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)、省外全國(guó)化可期的優(yōu)秀區(qū)域酒企古井貢酒、今世緣、老白干酒。啤酒板塊受益于進(jìn)口大麥價(jià)格下降，成本壓力減輕，建議關(guān)注結(jié)構(gòu)升級(jí)較順利的青島啤酒。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

國(guó)盛證券《食品飲料行業(yè)點(diǎn)評(píng)：中秋總結(jié)-整體動(dòng)銷平淡，白酒表現(xiàn)分化，大眾品營(yíng)銷求變》

國(guó)泰君安證券《金秋下的白酒：弱改善、強(qiáng)分化，份額優(yōu)先》

招商證券《中秋白酒反饋：供給分化，精選龍頭》

東方證券《食品飲料行業(yè)周報(bào)：消費(fèi)環(huán)境疲軟，預(yù)計(jì)節(jié)前白酒經(jīng)銷商回款積極性一般》

校對(duì)：蘇煥文