證券時報記者 賀覺淵

為支持上市公司和主要股東回購和增持上市公司股票，人民銀行行長潘功勝近日宣布將創(chuàng)設(shè)股票回購、增持專項(xiàng)再貸款（下稱“專項(xiàng)再貸款”），引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。

作為人民銀行首次設(shè)立的支持資本市場的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，專項(xiàng)再貸款將更好鼓勵上市公司和主要股東回購和增持公司股票。受訪專家認(rèn)為，新工具或利好主要股東增持高股息率的上市公司，但落地效果依然需要綜合市場情況和具體情境。此外，銀行在向上市公司、主要股東提供貸款的同時，防范股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險仍是貸后管理的重中之重。

撬動增量資金支持回購

上市公司回購、主要股東增持是國際資本市場上常見的交易行為，通常表明股東及管理層對公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心以及對公司長期價值的認(rèn)可，同時有利于穩(wěn)定股價，保護(hù)投資者利益。

今年以來，上市公司通過回購、分紅、強(qiáng)化投資者關(guān)系和預(yù)期管理等方式積極維護(hù)公司市值。證監(jiān)會9月10日公布的上市公司回購數(shù)據(jù)顯示，今年1至8月，A股約1900家上市公司實(shí)際實(shí)施回購，累計回購金額超過1300億元。不過，市場機(jī)構(gòu)普遍指出，當(dāng)前A股上市公司的回購規(guī)模明顯低于美股市場，仍有較大提升空間。

專項(xiàng)再貸款將增強(qiáng)上市公司和主要股東回購、增持股票的能力，且可獲取的資金成本相對較低?！皩ｍ?xiàng)再貸款有利于引導(dǎo)上市公司進(jìn)一步加大回購力度，進(jìn)而提高投資者獲得感，提高股市長期吸引力。”粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長羅志恒說。

中國人民大學(xué)中國資本市場研究院聯(lián)席院長趙錫軍向證券時報記者指出，首期3000億元規(guī)模的專項(xiàng)再貸款所投放出的基礎(chǔ)貨幣經(jīng)過商業(yè)銀行體系的“乘數(shù)效應(yīng)”，最終或?qū)⑶藙訑?shù)倍于3000億元的增量資金。

利好增持高股息率公司

股票回購、增持專項(xiàng)再貸款適用于國有企業(yè)、民營企業(yè)、混合所有制企業(yè)等不同所有制的上市公司，不區(qū)分所有制。盡管使用專項(xiàng)再貸款的銀行貸款利率為2.25%，已低于不少上市公司的分紅率，但趙錫軍對記者說，上市公司和主要股東向銀行申請用于增持股票的貸款時，是否會使用專項(xiàng)再貸款工具，依然需要綜合市場情況和具體情境，考慮貸款成本和貸款期限。

趙錫軍指出，在主要股東決定增持前，應(yīng)評估是否存在比股息收入回報率更高的項(xiàng)目。若不存在且股息收入能覆蓋貸款成本，則增持行為有利。因此，高股息率的上市公司相對更適合主要股東使用專項(xiàng)再貸款工具增持公司股票。

回購決策相對復(fù)雜，趙錫軍表示，由于回購后的股票可能被注銷，導(dǎo)致投資者不再持有這些股票。因此是否使用專項(xiàng)再貸款工具進(jìn)行回購，取決于回購能否刺激公司股價上漲，且上漲幅度足以覆蓋貸款成本并產(chǎn)生溢價。

華創(chuàng)證券固定收益分析師吉靈浩同樣指出，若上市公司回購股票后用于注銷，則會減少股票供給，有利于股票市場長期向好；但若用于自持或股權(quán)激勵，則股市上漲后這部分股票仍面臨一定拋售壓力，中長期存在不確定性影響。

防范股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險

股票回購、增持專項(xiàng)再貸款強(qiáng)調(diào)銀行自主決策、自擔(dān)風(fēng)險。羅志恒則指出，正因?yàn)楣善被刭?、增持專?xiàng)再貸款是市場化的，商業(yè)銀行完全自主決策，因此不會產(chǎn)生道德風(fēng)險和利益輸送等問題。如果央行直接“下場”買賣股票，低吸高拋，會面臨財富再分配的詬?。桓呶蛼?，會遭遇利益輸送的質(zhì)疑。此外，央行直接買賣股票還會扭曲市場定價機(jī)制，更面臨退出難題，而通過專項(xiàng)再貸款工具的方式則避免了相關(guān)問題，或更適應(yīng)我國當(dāng)前形勢。

受訪專家認(rèn)為，銀行在決定是否使用專項(xiàng)再貸款工具時，應(yīng)做好自身的風(fēng)險評估和風(fēng)險管理政策。在任何貸款業(yè)務(wù)中，銀行都可能面臨市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。銀行應(yīng)建立健全風(fēng)險評估機(jī)制，嚴(yán)格審查上市公司及股東信用狀況和還款能力。

趙錫軍認(rèn)為，后續(xù)在專項(xiàng)再貸款工具的制度細(xì)節(jié)上，有必要考慮因資產(chǎn)價格波動等因素可能導(dǎo)致的銀行強(qiáng)制性拋售被質(zhì)押的股權(quán)以及可能的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險。中金公司研報同樣指出，后續(xù)值得關(guān)注該工具的增信方式，如采用股票抵押的方式是否設(shè)置一定質(zhì)押比例，或采取大股東擔(dān)保等其他方式。