近期，央行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、證監(jiān)會(huì)等部門(mén)再度向市場(chǎng)釋放了諸多重磅政策，涉及降低存量房貸利率、創(chuàng)設(shè)新政策工具以支持股票市場(chǎng)等，A股反應(yīng)熱烈，連續(xù)多日上漲，并成功收復(fù)3300點(diǎn)。

針對(duì)當(dāng)前的政策和市場(chǎng)變化，申萬(wàn)宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉在接受證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，三部門(mén)公布的多項(xiàng)重磅金融政策，釋放了金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)烈信號(hào)。當(dāng)前市場(chǎng)信心疲弱的困境，需要超預(yù)期的政策來(lái)扭轉(zhuǎn)悲觀的預(yù)期，而多部門(mén)間的聯(lián)動(dòng)也有望形成合力，增強(qiáng)政策效能。

趙偉認(rèn)為，三部門(mén)推出的重磅政策各有側(cè)重，降準(zhǔn)側(cè)重于為銀行間市場(chǎng)提供流動(dòng)性，進(jìn)而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)；降息側(cè)重于降低實(shí)體部門(mén)融資成本；降低存量房貸利率側(cè)重于降低居民部門(mén)利息支出；降低二套房首付比率側(cè)重于對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的“托而不舉”。上述政策均有助于通過(guò)改善經(jīng)濟(jì)基本面，從分子端提升A股市場(chǎng)的投資價(jià)值。

趙偉建議，在交易者定價(jià)對(duì)理性預(yù)期有明顯偏離時(shí)，應(yīng)當(dāng)適時(shí)推出平準(zhǔn)基金，日本、韓國(guó)、美國(guó)等經(jīng)驗(yàn)均顯示平準(zhǔn)基金有助于降低市場(chǎng)價(jià)格對(duì)價(jià)值的偏離。但平準(zhǔn)基金只能夠在短期穩(wěn)定市場(chǎng)，中長(zhǎng)期對(duì)資本市場(chǎng)的呵護(hù)，仍需對(duì)基本面催化等配套政策的支持。

提升A股市場(chǎng)的投資價(jià)值

“三部門(mén)公布的多項(xiàng)重磅金融政策，釋放了金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)烈信號(hào)。當(dāng)前市場(chǎng)信心疲弱的困境，需要超預(yù)期的政策來(lái)扭轉(zhuǎn)悲觀的預(yù)期；而多部門(mén)間的聯(lián)動(dòng)也有望形成合力，增強(qiáng)政策效能。”談及近期監(jiān)管部門(mén)的政策“組合拳”，趙偉表示。

對(duì)于貨幣政策，趙偉認(rèn)為，央行貨幣政策傳導(dǎo)的癥結(jié)在于商業(yè)銀行信用派生、貨幣創(chuàng)造不足，導(dǎo)致“剩余流動(dòng)性”不足，貨幣寬松未能有效傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)體。此次超預(yù)期的降準(zhǔn)降息釋放的寬松信號(hào)，一方面將進(jìn)一步增加流動(dòng)性投放，另一方面也有望改善市場(chǎng)參與者的預(yù)期，有助于疏浚流動(dòng)性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。

另一個(gè)備受市場(chǎng)關(guān)注的政策是降低存量房貸利率平均約0.5個(gè)百分點(diǎn)，統(tǒng)一首套和二套房貸最低首付比例為15%。

趙偉分析，本次存量房貸利率下調(diào)減少利息支出1500億元，占居民可支配收入0.3%。若以居民2023年居民平均消費(fèi)傾向68.3%計(jì)算，對(duì)居民消費(fèi)的提振或在1000億元左右，考慮到2023年居民消費(fèi)總規(guī)模為49.3萬(wàn)億元，對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)為0.2%左右。整體來(lái)看，該政策對(duì)消費(fèi)的直接拉動(dòng)相對(duì)有限，但有助于緩解居民利息支出壓力和集中提前還款的沖動(dòng)。

對(duì)于股市，更受關(guān)注政策為創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，其中包括5000億元的互換便利以及3000億元的股票回購(gòu)增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款。

“除了直接的流動(dòng)性支持政策，領(lǐng)導(dǎo)還提到進(jìn)一步支持中央?yún)R金加大增持力度、推動(dòng)險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金投資股市?！壁w偉表示，這一政策著力對(duì)資本市場(chǎng)的呵護(hù)。市場(chǎng)信心疲弱、增量資金相對(duì)匱乏是年初以來(lái)A股市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的原因之一。該政策長(zhǎng)短并舉、直擊要害，對(duì)耐心資本的流動(dòng)性支持有望直接提振市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，而對(duì)增持回購(gòu)的支持也有望增強(qiáng)投資者的獲得感。

趙偉認(rèn)為：“三部門(mén)推出的重磅政策各有側(cè)重，如降準(zhǔn)側(cè)重于為銀行間市場(chǎng)提供流動(dòng)性、進(jìn)而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)；降息側(cè)重于降低實(shí)體部門(mén)融資成本；降低存量房貸利率側(cè)重于降低居民部門(mén)利息支出；降低二套房首付比率側(cè)重于對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的‘托而不舉’。上述政策均有助于通過(guò)改善經(jīng)濟(jì)基本面，從分子端提升A股市場(chǎng)的投資價(jià)值?！?/p>

此外，央行兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，或可更為直接地提升A股投資價(jià)值。第一項(xiàng)5000億元的互換便利，直接為A股市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持，有助于耐心資本托舉市場(chǎng)，進(jìn)而穩(wěn)固市場(chǎng)信心、提振風(fēng)險(xiǎn)偏好。第二項(xiàng)3000億元股票回購(gòu)增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款，則有望對(duì)股票回購(gòu)等提供支持，這一政策可以提高公司每股盈利與凈資產(chǎn)收益率，并通過(guò)降低加權(quán)平均資本成本等方式改善上市公司業(yè)績(jī)，還可以通過(guò)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)提升公司治理水平。

“綜合而言，這兩項(xiàng)政策支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，全面提振投資者信心，對(duì)提高A股投資價(jià)值或有顯著支撐。”趙偉說(shuō)。

應(yīng)當(dāng)適時(shí)推出平準(zhǔn)基金

日前，央行透露正在研究成立平準(zhǔn)基金。

對(duì)此，趙偉表示：“在交易者定價(jià)對(duì)理性預(yù)期有明顯偏離時(shí)，應(yīng)當(dāng)適時(shí)推出平準(zhǔn)基金，日本、韓國(guó)、美國(guó)等經(jīng)驗(yàn)均顯示平準(zhǔn)基金有助于降低市場(chǎng)價(jià)格對(duì)價(jià)值的偏離。但平準(zhǔn)基金只能夠在短期穩(wěn)定市場(chǎng)，中長(zhǎng)期對(duì)資本市場(chǎng)的呵護(hù)，仍需對(duì)基本面催化等配套政策的支持?！?/p>

趙偉建議，在平準(zhǔn)基金運(yùn)作過(guò)程中，要兼顧“干預(yù)強(qiáng)度”與“呵護(hù)市場(chǎng)有效性”，把握好干預(yù)的“閾值”，既不能讓干預(yù)規(guī)模太低導(dǎo)致平準(zhǔn)效果有限，也不能讓政府干預(yù)的信息過(guò)度擾動(dòng)投資者的決策，以至損耗資本市場(chǎng)的定價(jià)效率。同時(shí)，平準(zhǔn)基金還應(yīng)踐行并傳遞“價(jià)值投資”理念，長(zhǎng)期持有、避免頻繁交易對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)。

同時(shí)，平準(zhǔn)基金運(yùn)作中應(yīng)以“逢低吸納，逢高不追”的原則去踐行平準(zhǔn)職能，推動(dòng)標(biāo)的價(jià)格向價(jià)值回歸，避免平準(zhǔn)過(guò)程中的價(jià)格扭曲。例如，對(duì)大市值上市公司設(shè)定持股比例上限，以防投資者的跟風(fēng)行為；在持股比例過(guò)高或標(biāo)的價(jià)格有明顯高估時(shí)，也應(yīng)適時(shí)減持，以更好地管理投資者預(yù)期。

“強(qiáng)化對(duì)平準(zhǔn)基金運(yùn)營(yíng)管理的監(jiān)管，完善對(duì)平準(zhǔn)基金信息的披露。及時(shí)有效的信息披露和嚴(yán)格運(yùn)營(yíng)管理，可以防范不透明信息藏匿的違法行為，也能避免市場(chǎng)對(duì)‘小道消息’的過(guò)度解讀。此外，在市場(chǎng)趨于穩(wěn)定后，也應(yīng)適時(shí)推進(jìn)平準(zhǔn)基金的平穩(wěn)退出?！壁w偉說(shuō)。

期待財(cái)政政策進(jìn)一步發(fā)力

“財(cái)政政策，這無(wú)疑是市場(chǎng)當(dāng)下最為期待的?！壁w偉坦言，一方面，財(cái)政收支缺口仍在，另一方面，在內(nèi)循環(huán)傳導(dǎo)受阻背景下，較少依賴(lài)傳導(dǎo)的財(cái)政政策效果也更為直接。四季度仍有必要加大財(cái)政擴(kuò)張力度，加快推動(dòng)基建投資再提速，尤其是與地方政府相關(guān)性較低的三大基建等。

趙偉建議，產(chǎn)業(yè)政策方面，在內(nèi)循環(huán)傳導(dǎo)受阻的背景下，政策不僅要刺激經(jīng)濟(jì)變量，還需要疏通傳導(dǎo)機(jī)制。本輪雙碳執(zhí)行進(jìn)度中節(jié)能路線(xiàn)明顯慢于降碳路線(xiàn)，未來(lái)大規(guī)模設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新（節(jié)能改造）仍非常必要，也會(huì)拉動(dòng)投資需求。但由于本輪產(chǎn)能利用率下滑更多集中在中下游行業(yè)，后者并沒(méi)有“嚴(yán)禁新增產(chǎn)能”的政策要求，因此后續(xù)需要產(chǎn)業(yè)政策加快完善能耗、排放、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，配合價(jià)格機(jī)制等市場(chǎng)手段引導(dǎo)冗余產(chǎn)能出清，從供給側(cè)提振產(chǎn)能利用率、暢通價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。

地產(chǎn)政策方面，趙偉認(rèn)為，除現(xiàn)有需求端政策外，消除居民觀望情緒還需著眼于竣工風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)性緩和，這需要穩(wěn)定房企供給（流動(dòng)性）的政策進(jìn)一步加碼。目前收儲(chǔ)等政策由銀行等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)執(zhí)行仍面臨阻力，后續(xù)或需政策性信貸等準(zhǔn)財(cái)政手段介入。

同時(shí)，“再貸款”模式以銀行為主體，但市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在負(fù)債端高超儲(chǔ)背景下申請(qǐng)?jiān)儋J款動(dòng)機(jī)不強(qiáng)，信用傳導(dǎo)意愿較低。前期保交樓等專(zhuān)項(xiàng)再貸款額度較高，但實(shí)際使用比例較低，后續(xù)或需財(cái)政性資金的進(jìn)入。如政策性銀行信貸擴(kuò)張、PSL擴(kuò)容、成立房地產(chǎn)處置基金等“準(zhǔn)財(cái)政”政策，或可發(fā)揮一定效力。

“上述政策均聚焦當(dāng)下實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心癥結(jié)，當(dāng)政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期明顯好轉(zhuǎn)后，市場(chǎng)情緒自然會(huì)得到提振，A股的投資價(jià)值也將進(jìn)一步得到凸顯?！壁w偉說(shuō)。

責(zé)編：楊喻程

校對(duì)：王朝全