華創(chuàng)證券食品飲料首席分析師 歐陽予

剛剛過去的國慶假期消費氛圍得以提振，食品飲料上市公司估值修復(fù)方向明確，行業(yè)龍頭企業(yè)的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力突出，是引領(lǐng)上市公司提高分紅率、提升投資者獲得感的典范，也更加凸顯其投資價值。

受政策預(yù)期和股市大漲提振，國慶消費氛圍得以提升，據(jù)商務(wù)部商務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測，節(jié)日期間全國重點零售和餐飲企業(yè)銷售額按可比口徑同比增長4.5%，重點培育步行街和商圈客流量同比增長12.5%。國家稅務(wù)總局公布的增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)顯示，國慶假期，居民消費市場展現(xiàn)較強活力，消費相關(guān)行業(yè)日均銷售收入同比增長25.1%。具體到食品飲料行業(yè)，需求韌性顯現(xiàn)，企業(yè)務(wù)實減壓。作為白酒行業(yè)重要監(jiān)測指標(biāo)的高端白酒茅臺、五糧液批價企穩(wěn)，原因一是經(jīng)銷商情緒有所轉(zhuǎn)好，二是酒企更加務(wù)實，回款要求上給經(jīng)銷商減壓，且發(fā)貨節(jié)奏控制較好。

中短期看，食品飲料估值修復(fù)方向明確。在宏觀方向明確之后，資本市場對食品飲料預(yù)期也從螺旋下滑得以企穩(wěn)，且市場風(fēng)險偏好提升，也推動食品飲料估值體系近期從過度折價回歸正常，但龍頭估值當(dāng)前仍處于合理區(qū)間的下限。一是飲料和零食等子行業(yè)年內(nèi)逆勢增長，同時下半年部分剛需細(xì)分子行業(yè)龍頭開始企穩(wěn)改善，包括洽洽食品、安琪酵母、涪陵榨菜等，二是乳業(yè)、啤酒、調(diào)味品、速凍、連鎖在外部壓力下仍難言改善，但若經(jīng)濟刺激政策進一步落實和發(fā)力，傳導(dǎo)至需求全面好轉(zhuǎn)后，前期受損明顯的餐飲供應(yīng)鏈、啤酒龍頭或?qū)⒂瓉磔^大修復(fù)彈性。在降息周期和宏觀預(yù)期升溫之下，食品飲料龍頭估值修復(fù)仍有空間，這將是板塊短期1-2個季度定價的關(guān)鍵；而基本面預(yù)期從企穩(wěn)到改善，將決定板塊未來1年行情幅度的核心，建議優(yōu)先選擇經(jīng)營率先企穩(wěn)改善的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

中低速增長時代，資本對消費品定價更重視自由現(xiàn)金流和股東回報，食品飲料龍頭依然是價值投資的常青樹。隨著宏觀環(huán)境從高速擴張到高質(zhì)量發(fā)展，奶肉、飲料、酒類等食品飲料基礎(chǔ)品類從增量到存量甚至縮量，龍頭企業(yè)逐步邁入中低速增長時代，以發(fā)展質(zhì)量代替發(fā)展速度才是長期發(fā)展之道。同時，資本市場的投資邏輯必然從成長性定價轉(zhuǎn)為確定性定價，消費品投資更加追求可持續(xù)的自由現(xiàn)金流及在此基礎(chǔ)上的股利回報。海外消費品龍頭的經(jīng)驗也表明，在成長性降速后大多采用提高分紅或加大回購等資本策略，P/E等估值指標(biāo)反而先降后升。食品飲料商業(yè)模式?jīng)Q定了龍頭企業(yè)的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力突出，且茅臺、伊利等龍頭企業(yè)今年來切實強化分紅和回購等股東回報策略，帶頭響應(yīng)國家和證監(jiān)會的號召，引領(lǐng)資本市場轉(zhuǎn)變?yōu)橐酝顿Y者為本的市場，也更加凸顯其投資價值。

另外，食品飲料行業(yè)也將持續(xù)孕育新的結(jié)構(gòu)性成長機會。每個時代都將出現(xiàn)與主題緊扣的消費趨勢，食品飲料仍有望孕育出結(jié)構(gòu)性的高成長機會。在消費中長期趨勢之下，食品飲料行業(yè)近來已培育出一系列高成長性新賽道，如零食量販業(yè)態(tài)、中餐供應(yīng)鏈標(biāo)準(zhǔn)化、咖啡、無糖茶等細(xì)分新業(yè)態(tài)和賽道在近年的爆發(fā)，帶來產(chǎn)業(yè)投資的大機會，這些賽道機會仍有待持續(xù)挖潛，未來也將有望持續(xù)涌現(xiàn)更多的結(jié)構(gòu)性成長投資機會，如威士忌等西式烈酒、功能性食品和替代蛋白等新興潛力賽道。

校對：李凌鋒