證券時(shí)報(bào)記者 吳琦

隨著權(quán)益資產(chǎn)回報(bào)提升，F(xiàn)OF產(chǎn)品業(yè)績(jī)持續(xù)回暖。對(duì)于已經(jīng)連續(xù)虧損兩年之久的FOF類型產(chǎn)品，逐漸走出業(yè)績(jī)泥潭，迎來曙光。

“經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)兩年之久的陰霾，國(guó)內(nèi)FOF投資漸入佳境，投研團(tuán)隊(duì)逐漸成熟、穩(wěn)定，投資策略不斷豐富、完善?！苯?，多位FOF基金經(jīng)理及基金研究人士向證券時(shí)報(bào)記者表示。

值得注意的是，國(guó)內(nèi)FOF產(chǎn)品年內(nèi)業(yè)績(jī)首尾相差超30個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績(jī)墊底的FOF產(chǎn)品年內(nèi)虧損超12%。梳理背后原因，在FOF投資中，投資管理人仍需警惕極端持倉(cāng)和頻繁調(diào)倉(cāng)造成的業(yè)績(jī)波動(dòng)。

FOF投資走出低谷

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月6日，全市場(chǎng)500只FOF基金的年內(nèi)平均回報(bào)為3.98%，年內(nèi)盈利基金產(chǎn)品占比超九成，超半數(shù)基金產(chǎn)品自成立以來已實(shí)現(xiàn)正收益。

一些FOF產(chǎn)品展現(xiàn)出較強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性，年內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，如鵬華易誠(chéng)積極3個(gè)月持有A、申萬菱信養(yǎng)老目標(biāo)日期2045五年持有、中歐匯選A年內(nèi)收益分別為20.08%、17.01%和15.35%。

年內(nèi)收益超10%的FOF產(chǎn)品數(shù)量也達(dá)到了24只。拉長(zhǎng)周期看，興全安泰平衡養(yǎng)老(FOF)A、前海開源裕源、南方養(yǎng)老2035三年A、鵬華養(yǎng)老2045三年A、南方合順多資產(chǎn)A和中歐預(yù)見養(yǎng)老2035三年A等6只FOF產(chǎn)品近5年累計(jì)收益均超30%。

FOF一向有基金專業(yè)買手之稱，在國(guó)內(nèi)處于發(fā)展初期。受2022年、2023年整體權(quán)益基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，F(xiàn)OF規(guī)模持續(xù)萎縮、業(yè)績(jī)表現(xiàn)低迷以及投研團(tuán)隊(duì)專業(yè)度不高、投資策略水土不服等諸多因素共同導(dǎo)致行業(yè)口碑受到影響。國(guó)內(nèi)FOF產(chǎn)品較其他類型基金也并未體現(xiàn)出明顯優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)發(fā)展停滯不前。

截至最新數(shù)據(jù)，今年以來已有19只FOF進(jìn)行了清盤。整體來看，近九成FOF產(chǎn)品三年業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱谔潛p狀態(tài)。

不過，與FOF在9月底之前經(jīng)歷的低潮相比，當(dāng)下FOF投資漸入佳境。“經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)兩年之久的煎熬，國(guó)內(nèi)FOF投資漸入佳境，除了業(yè)績(jī)表現(xiàn)企穩(wěn)之外，投研團(tuán)隊(duì)逐漸成熟、穩(wěn)定，投資策略不斷豐富、完善?！苯?，多位FOF基金經(jīng)理及基金研究人士向證券時(shí)報(bào)記者表示。

極端持倉(cāng)和頻繁調(diào)倉(cāng)

成業(yè)績(jī)虧損主因

不過，需要引起注意的是，盡管9月底的A股反彈行情讓大多數(shù)FOF產(chǎn)品逆轉(zhuǎn)年內(nèi)虧損局面，但是仍有一成FOF產(chǎn)品處于虧損局面。這也導(dǎo)致FOF年內(nèi)業(yè)績(jī)首尾相差超30個(gè)百分點(diǎn)，分化顯著。

今年業(yè)績(jī)墊底的FOF產(chǎn)品年內(nèi)虧損超12%，不僅大幅跑輸比較基準(zhǔn)，還跑輸同類型基金業(yè)績(jī)。該基金基金經(jīng)理旗下5只基金年內(nèi)虧損幅度均超6%，在同類型基金中業(yè)績(jī)排名墊底。除此之外，還有多只FOF產(chǎn)品年內(nèi)業(yè)績(jī)處于虧損狀態(tài)。

梳理產(chǎn)品持倉(cāng)，不難發(fā)現(xiàn)，極端一致的持倉(cāng)風(fēng)格和頻繁調(diào)倉(cāng)是上述基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)拉胯的主要原因。以年內(nèi)業(yè)績(jī)墊底的FOF為例，該基金連續(xù)多個(gè)季度業(yè)績(jī)跑輸比較基準(zhǔn)，一季度扎堆持有小市值風(fēng)格基金，二季度又進(jìn)行了大幅調(diào)倉(cāng)，持有基金風(fēng)格從小市值風(fēng)格切向大市值風(fēng)格，三季度又將重倉(cāng)基金調(diào)整為港股主題基金，同時(shí)降低了權(quán)益基金倉(cāng)位。因此，在9月底的市場(chǎng)反彈中，由于市場(chǎng)反彈速度過快，該基金加倉(cāng)的力度沒有跟上市場(chǎng)波動(dòng)，因此在市場(chǎng)反彈過程中，組合整體反彈幅度不理想，直接踏空了9月底的反彈行情。

另一只年內(nèi)業(yè)績(jī)排名靠后的FOF連續(xù)兩個(gè)季度對(duì)持倉(cāng)進(jìn)行了大面積調(diào)整，持有基金風(fēng)格在成長(zhǎng)與價(jià)值之間搖擺。該基金曾堅(jiān)持多年重倉(cāng)持有權(quán)益類ETF，其最新持倉(cāng)因基金經(jīng)理發(fā)生變更而又重新回歸主動(dòng)權(quán)益基金產(chǎn)品。

滬上一位基金評(píng)價(jià)人士指出，F(xiàn)OF對(duì)基金經(jīng)理的資產(chǎn)配置意識(shí)和資產(chǎn)配置能力要求較高，國(guó)內(nèi)很多FOF基金經(jīng)理喜歡做輪動(dòng)策略，頻繁調(diào)倉(cāng)，尤其喜歡追逐熱門基金，而缺乏獨(dú)立的宏觀判斷和配置，這或許也是導(dǎo)致FOF業(yè)績(jī)表現(xiàn)總是跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的重要原因。該人士還指出，一些FOF持有基金風(fēng)格過于集中一致，往往波動(dòng)較大，這類FOF產(chǎn)品應(yīng)該引起持有人警惕和回避。

增配ETF成趨勢(shì)

值得注意的是，配置ETF幾乎成為每一個(gè)FOF基金經(jīng)理的必要選擇。成也ETF敗也ETF，無論是業(yè)績(jī)墊底的FOF產(chǎn)品，還是業(yè)績(jī)排名前列的FOF產(chǎn)品，ETF的表現(xiàn)對(duì)基金凈值都產(chǎn)生了較大影響。

2022年以來，市場(chǎng)歷經(jīng)波動(dòng)，不過一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍層出不窮。隨著ETF的蓬勃發(fā)展和細(xì)化，ETF主題鮮明、風(fēng)格穩(wěn)定、持倉(cāng)透明的特征對(duì)FOF的吸引力不斷增強(qiáng)。

有FOF研究者發(fā)現(xiàn)，2022年以來，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)ETF的增配趨勢(shì)愈加明顯，這一現(xiàn)象不局限于公募FOF，也包括私募、銀行理財(cái)子、險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)投資者。幾年前，ETF在這些機(jī)構(gòu)投資者的持倉(cāng)里占比還較低。

截至三季度末，F(xiàn)OF重倉(cāng)基金中，持有基金數(shù)排名前十的基金中有6只產(chǎn)品為ETF，覆蓋了黃金ETF、寬基ETF、港股主題ETF和債券類ETF。而在一年之前，F(xiàn)OF重倉(cāng)持有基金數(shù)排名前十的基金中僅有2只ETF。

以鵬華易誠(chéng)積極3個(gè)月持有A為例，該FOF今年以來不斷增加ETF配置比例，截至三季度末，十大重倉(cāng)基金中已有6只基金為ETF，重倉(cāng)ETF數(shù)量為該FOF成立以來最多。該FOF重倉(cāng)持有的工銀國(guó)證港股通科技ETF、易方達(dá)滬深300非銀ETF、富國(guó)中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF在三季度漲幅均超30%，成為該FOF凈值大幅反彈的重要貢獻(xiàn)者。

ETF天然的低成本和高流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，逐漸讓其成為今年市場(chǎng)的主流投資工具。對(duì)于FOF而言，ETF調(diào)倉(cāng)更靈活、手續(xù)費(fèi)更低、股票倉(cāng)位較高，也可以避免風(fēng)格漂移等因素，使其相對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金有著較高的配置價(jià)值，尤其是行業(yè)主題型ETF最受歡迎。

華南一位基金研究者告訴證券時(shí)報(bào)記者，ETF高倉(cāng)位運(yùn)作，不受主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理策略影響，可以增加FOF基金經(jīng)理對(duì)底層資產(chǎn)的掌控，也不用擔(dān)心所投資的基金是“盲盒基金”。

ETF工具逐漸豐富，為FOF實(shí)現(xiàn)真正的大類資產(chǎn)配置提供可能。目前，不少FOF產(chǎn)品在倉(cāng)位中配置了黃金類ETF，權(quán)益基金層面，還可配置QDII類ETF，債券型基金方面，也有一些債券ETF在FOF重倉(cāng)基金中浮現(xiàn)。近期，多只FOF產(chǎn)品調(diào)整業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，增加了境外權(quán)益投資、商品資產(chǎn)指數(shù)的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

除了大類資產(chǎn)配置層面，對(duì)資產(chǎn)風(fēng)格也可以通過配置ETF實(shí)現(xiàn)，如申萬菱信養(yǎng)老目標(biāo)日期2045五年持有基金，重點(diǎn)配置了中證2000、中證1000類ETF，這類基金具有顯著的小市值風(fēng)格特征，成為小市值基金的重要替代者。

ETF漸成FOF產(chǎn)品的重要配置工具，這也對(duì)FOF基金經(jīng)理提出新的挑戰(zhàn)。盈米基金認(rèn)為，F(xiàn)OF基金經(jīng)理需要拓展自身能力圈，深耕商品、REITs、海外權(quán)益、固收等多資產(chǎn)研究，同時(shí)也要看到這些資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和投資工具的局限性。