機(jī)構(gòu)指出，當(dāng)前，煤炭板塊具有高業(yè)績(jī)、高現(xiàn)金、高分紅屬性，疊加行業(yè)高景氣、長(zhǎng)周期、高壁壘特征，以及一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛，煤炭板塊投資攻守兼?zhèn)洹＠^續(xù)全面看多煤炭板塊，繼續(xù)建議關(guān)注煤炭的歷史性配置機(jī)遇。

核心邏輯

1.煤炭需求韌性特征凸顯。受風(fēng)光發(fā)電、天然氣消費(fèi)快速的增長(zhǎng)，導(dǎo)致煤炭消費(fèi)占比逐年下降，2023年已經(jīng)下降至53.8%水平。但是受我國(guó)自然資源稟賦的影響，風(fēng)光等能源消費(fèi)無(wú)法覆蓋總能源消費(fèi)增量部分，仍舊靠煤炭消費(fèi)增長(zhǎng)覆蓋，導(dǎo)致我國(guó)煤炭消費(fèi)量一直維持正增長(zhǎng)。

2.新建煤礦投資緩慢，疊加老舊煤礦的自然退出，最終導(dǎo)致中國(guó)煤炭供給難以增長(zhǎng)，甚至逐步出現(xiàn)收縮狀態(tài)。一方面各地新建煤礦投資緩慢，尤其是新疆地區(qū)盡管規(guī)劃新建產(chǎn)能比較多，但是投資釋放緩慢，導(dǎo)致年新建產(chǎn)能規(guī)模約5000萬(wàn)噸；另一方面老舊煤礦加速退出導(dǎo)致老舊煤礦產(chǎn)量下降4000—5000萬(wàn)噸，綜上所述，我國(guó)實(shí)際商品煤產(chǎn)量難以大幅增長(zhǎng)，甚至預(yù)期未來(lái)將會(huì)出現(xiàn)收縮狀態(tài)。

3.在全國(guó)煤炭增產(chǎn)保供的形勢(shì)下，煤炭供給偏緊、趨緊形勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)整個(gè)“十四五”乃至“十五五”，或需新規(guī)劃建設(shè)一批優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能以保障我國(guó)中長(zhǎng)期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、資源費(fèi)與噸煤投資大幅提升背景下，經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)剛性成本的抬升有望支撐煤炭?jī)r(jià)格中樞保持高位，疊加煤炭央國(guó)企資產(chǎn)注入工作已然開(kāi)啟，愈加凸顯優(yōu)質(zhì)煤炭公司盈利與成長(zhǎng)的高確定性。當(dāng)前，煤炭板塊具有高業(yè)績(jī)、高現(xiàn)金、高分紅屬性，疊加行業(yè)高景氣、長(zhǎng)周期、高壁壘特征，以及一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛，煤炭板塊投資攻守兼?zhèn)洹＠^續(xù)全面看多煤炭板塊，繼續(xù)建議關(guān)注煤炭的歷史性配置機(jī)遇。

4.始終看好高股息策略，其是一種看似“慢”實(shí)則“快”的投資方式，同時(shí)認(rèn)為年底確定性的高股息板塊易受青睞。（1）短期市場(chǎng)分歧略大，有鎖定收益、避險(xiǎn)需求。本輪牛市以來(lái)，煤炭板塊嚴(yán)重跑輸，補(bǔ)漲效應(yīng)存在。（2）上周10年期國(guó)債收益率破2%，自上而下資產(chǎn)配置角度而言，有回補(bǔ)需求。在成長(zhǎng)型經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向成熟型經(jīng)濟(jì)體的過(guò)程中，各行各業(yè)，過(guò)去依靠資本開(kāi)支拉動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的決策模式轉(zhuǎn)向更看重投入產(chǎn)出的投資回報(bào)率；資本市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制也將從過(guò)去的單純從凈利潤(rùn)單一指標(biāo)，轉(zhuǎn)向更加看重股東回報(bào)的自由現(xiàn)金流，周期股的估值預(yù)計(jì)會(huì)從成熟期的估值下降重新轉(zhuǎn)入再一次的估值提升。

利好個(gè)股

國(guó)泰君安指出，預(yù)計(jì)在12月政策落地后，市場(chǎng)投資思路會(huì)逐步考慮確定性，對(duì)于煤炭穩(wěn)定的紅利龍頭，可能重新迎來(lái)布局機(jī)會(huì)。并且從9月底煤炭紅利龍頭連續(xù)近2個(gè)月的賣(mài)出后，當(dāng)前紅利龍頭的估值及股息率吸引力正在快速增強(qiáng)。從板塊推薦角度，依然推薦紅利的核心中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、中煤能源；在政策端后續(xù)有望加碼背景下焦煤板塊是核心，推薦龍頭淮北礦業(yè)、平煤股份。

國(guó)盛證券認(rèn)為，板塊目前有多重積極因素正在積累，堅(jiān)定看好不動(dòng)搖。（1）龍頭公司三季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期；（2）“股票增持回購(gòu)再貸款”助力煤企估值重塑；（3）底層邏輯大轉(zhuǎn)變，“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”逐步向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”轉(zhuǎn)變；（4）“互換便利”有望助力高股息資產(chǎn)資金增量。短期結(jié)合“績(jī)優(yōu)則股優(yōu)”及彈性優(yōu)先角度，重點(diǎn)推薦困境反轉(zhuǎn)的中國(guó)秦發(fā)，績(jī)優(yōu)的電投能源、中國(guó)神華、山煤國(guó)際、新集能源、中煤能源、平煤股份，彈性的平煤股份、晉控煤業(yè)、兗礦能源、昊華能源、潞安環(huán)能、山西焦煤、淮北礦業(yè)、華陽(yáng)股份等。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

國(guó)盛證券《煤炭開(kāi)采行業(yè)周報(bào)：紅利驅(qū)動(dòng)占優(yōu)，“看似慢、實(shí)則快”》

國(guó)泰君安《煤炭行業(yè)周報(bào)：靜待日耗抬升》

東吳證券《2025年煤炭行業(yè)投資策略：煤炭供給緊缺導(dǎo)致煤價(jià)上行趨勢(shì)走強(qiáng)，“能源安全”成為行業(yè)投資主邏輯》

信達(dá)證券《日耗邊際改善，可以更樂(lè)觀些》

校對(duì)：楊立林