新一輪并購浪潮中，中國私募股權(quán)（PE）基金扮演何種角色？在12月10日第十七屆“外灘金融 ?上海國際股權(quán)投資論壇”上，當(dāng)主持人將這一問題拋給晨壹投資合伙人孔曉明時(shí)，他給出的答案是“副駕駛”。

“歐美PE基金更多是司機(jī)角色，并購了一家公司可能會(huì)把管理層換掉，但在中國，這一方式未必是最佳選擇?！笨讜悦鞅硎?，其在多年實(shí)踐中逐步找到國內(nèi)PE的發(fā)展路徑，即更愿意坐在副駕駛的位置上觀察駕駛員是不是干得好，“希望尋找到優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者和管理人，由他們帶領(lǐng)企業(yè)發(fā)展”。

并購基金將迎來快速成長期

“并購”成為今年一級市場熱詞。上述論壇上發(fā)布的《2024上海市私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展報(bào)告》（以下稱《報(bào)告》）顯示，2024年前三季度，上海在中國并購市場交易規(guī)模中排名第一，并購交易規(guī)模為4038億元，在前十大地區(qū)并購規(guī)?？傤~中占比約21%。

2024年前三季度，上海私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出項(xiàng)目總數(shù)達(dá)到202個(gè)，相較于2023年同期的206個(gè)略有下降， 但通過并購方式實(shí)現(xiàn)退出的項(xiàng)目數(shù)量卻由2023年同期的122個(gè)上升至141個(gè)。

“新‘國九條’與并購重組利好政策相繼推出與落地，國內(nèi)并購基金活力有望激活?！眻?bào)告稱。

上海市國際股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)理事長呂厚軍在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，在當(dāng)前IPO退出渠道不暢的情況下，被投企業(yè)心態(tài)正發(fā)生變化，“以前都是上市公司找上門來尋找并購標(biāo)的，今年發(fā)現(xiàn)被投企業(yè)中，主動(dòng)尋求被并購的企業(yè)也多了起來”。

在呂厚軍看來，有些細(xì)分賽道的科技企業(yè)，盡管是隱形冠軍，但市場規(guī)模天花板較低，并不一定適合IPO，被并購不失為一條途徑。

孔曉明也觀察到，創(chuàng)業(yè)企業(yè)更愿意與并購基金聊并購?fù)顺隽耍@是現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)者與10年前的創(chuàng)業(yè)者最大的差異，“當(dāng)前，創(chuàng)業(yè)者對做大公司出售后再創(chuàng)業(yè)的路徑持開放和包容態(tài)度”。

報(bào)告預(yù)計(jì)，2025年私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展趨勢之一是“并購基金迎來快速成長期”，私募股權(quán)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)將加大產(chǎn)業(yè)鏈整合布局，與上市公司聯(lián)合設(shè)立并購基金，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)資源整合升級。

以上海為例，12月10日發(fā)布的《上海市支持上市公司并購重組行動(dòng)方案（2025—2027年）》（《行動(dòng)方案》）指出，上海將加快培育集聚并購基金，引入專業(yè)賽道市場化并購基金管理人，吸引集聚市場化并購基金。同時(shí)，用好100億元集成電路設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)并購基金，設(shè)立100億元生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購基金。政府投資基金可以通過普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等方式參與并購基金出資，并適當(dāng)讓利。

“對PE機(jī)構(gòu)而言，目前是并購的最佳時(shí)刻，資產(chǎn)多了，選擇面也更加寬廣。”德同資本并購業(yè)務(wù)合伙人孫聞?dòng)畋硎?，“以前并購?biāo)的主要集中在食品飲料、零售連鎖等領(lǐng)域，目前高科技公司的商業(yè)模式也基本成熟，也特別符合投資機(jī)構(gòu)的并購標(biāo)的條件?！?/p>

產(chǎn)業(yè)并購市場正逐漸打開

“從并購基金角度而言，我們認(rèn)為基于產(chǎn)業(yè)邏輯的并購市場正在逐漸打開?！笨讜悦髡f。

在他看來，短期逐利的并購并不代表長遠(yuǎn)發(fā)展方向，這一輪并購基于上市公司有資金且有并購需求，2025年起真正的產(chǎn)業(yè)并購會(huì)逐漸出現(xiàn)，“目前已有很多沿著產(chǎn)業(yè)邏輯開展的并購整合，這是并購市場真正發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力”。

同樣以上海為例，目前，上海正著力打造具有本地特色的“并購生態(tài)系統(tǒng)”。《行動(dòng)方案》指出，力爭到2027年，上海落地一批重點(diǎn)行業(yè)代表性并購案例，在集成電路、生物醫(yī)藥、新材料等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域培育10家左右具有國際競爭力的上市公司，形成3000億元并購交易規(guī)模，激活總資產(chǎn)超2萬億元。

《行動(dòng)方案》透露，上海將建立并購標(biāo)的發(fā)現(xiàn)和儲備機(jī)制，聚焦集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)以及新一代電子信息、智能網(wǎng)聯(lián)車和新能源車、高端裝備、新能源和綠色低碳、先進(jìn)材料、時(shí)尚消費(fèi)品、軟件和信息服務(wù)等重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈，梳理潛在重點(diǎn)并購標(biāo)的企業(yè)清單。

為活躍區(qū)域并購重組市場，上海市國際股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)在論壇上宣布成立并購?fù)顿Y專業(yè)委員會(huì)。上海國際股權(quán)協(xié)會(huì)副理事長、領(lǐng)中資本管理合伙人黃巖在接受記者采訪時(shí)表示，未來，并購?fù)顿Y專業(yè)委員會(huì)將不斷匯聚產(chǎn)業(yè)資本、金融機(jī)構(gòu)、專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)等資源，助力組建上海并購標(biāo)的儲備庫，合規(guī)高效促成并購項(xiàng)目對接，攜手共促上海并購市場提質(zhì)增效。

硬科技投資日益理性

相比并購市場的火熱，一級市場投資今年則顯得較為冷清。報(bào)告顯示，2024年前三季度，上海私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)投資327筆，同比減少47%；投資總額459.47億元，同比減少50%。所有輪次的融資活動(dòng)都有所減少，尤其是A+輪、B輪、D輪和定向增發(fā)等輪次的降幅最為明顯。

“今年機(jī)構(gòu)普遍投得較少，一方面在募資難的背景下，出手比較謹(jǐn)慎?！眳魏褴娤蛴浾弑硎荆傲硪环矫?，融過資的項(xiàng)目，估值較高了，新融資時(shí)，如果估值不下調(diào)，新的投資人不愿投，但如果估值下調(diào)，老的投資人又不愿意。”

記者了解到，盡管投硬科技仍是行業(yè)共識，但投資機(jī)構(gòu)日益理性，已很少出現(xiàn)“哄搶項(xiàng)目”的情況。

上海國際股權(quán)協(xié)會(huì)副理事長、火山石投資管理合伙人章蘇陽表示，除基礎(chǔ)技術(shù)外，硬科技投資還要看工藝、成本等是否具備優(yōu)勢。

金浦動(dòng)力合伙人王晉表示，在投硬科技企業(yè)時(shí)，應(yīng)了解市場在哪里，“特別前沿的科技，如果應(yīng)用領(lǐng)域開發(fā)太慢，不能在基金周期內(nèi)獲得市場認(rèn)可，對投資機(jī)構(gòu)而言也是很難投資的?！?/p>

黃巖同樣認(rèn)為，硬科技投資并不是見到風(fēng)口就去追，而應(yīng)了解硬科技的技術(shù)方向以及能不能帶來變革，“科技成果能否轉(zhuǎn)化，從0到1是重大突破，但從1到100更是我們追求的”。

“2021年市場火熱時(shí)，資產(chǎn)有較大的估值泡沫，那時(shí)候都在搶項(xiàng)目，幾乎沒有時(shí)間與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)進(jìn)行太多互動(dòng)，投資決策相對倉促，但現(xiàn)在時(shí)間充裕了，可以與科學(xué)家反復(fù)推理和論證立項(xiàng)邏輯以及相對較差的市場環(huán)境下更考驗(yàn)團(tuán)隊(duì)的逆商，這些都有助于幫助我們更好進(jìn)行投資判斷?！鄙虾Ｉ镝t(yī)藥基金合伙人郭秋杉表示。

責(zé)編：岳亞楠

校對：祝甜婷