12月17日召開的上交所2024年第六次并購重組審核委員會審議會議上，國聯(lián)證券發(fā)行A股股份購買民生證券99.26%股份并募集配套資金，獲上交所重組委審核通過。

9月27日，國聯(lián)證券收購民生證券方被上交所受理。這意味著，二者合并從受理到審核通過，用時不足3個月。

國聯(lián)證券收購民生證券，亦為新“國九條”后首單券商并購重組過會項目。

“國內(nèi)券商同質(zhì)化較為嚴(yán)重，合并是趨勢所在，也是當(dāng)前監(jiān)管鼓勵的方向。國聯(lián)證券、民生證券同屬于無錫市國聯(lián)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司（以下簡稱“國聯(lián)集團(tuán)”）旗下，二者合并更是頗為契合監(jiān)管導(dǎo)向。因此，國聯(lián)證券收購民生證券推進(jìn)較為迅速?！蹦橙藤Y深人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者。

據(jù)該人士分析，新一輪券商合并潮或已開啟。此輪合并路徑主要有兩條。

一是頭部券商之間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，比如國泰君安+海通證券、中金公司+銀河證券、中信證券+中信建投，在全國布局的基礎(chǔ)上更為聚焦國際化，旨在打造一流投行。

二是地方中小券商的聯(lián)手，此番國聯(lián)證券與民生證券的合并即屬于此類。此類券商將首先服務(wù)于地方經(jīng)濟(jì)與集團(tuán)發(fā)展，而后拓展其他業(yè)務(wù)。

從受理到審核通過用時不足3個月

無錫券商國聯(lián)證券收購上海券商民生證券，推進(jìn)頗為順利。

12月17日，國聯(lián)證券收購民生證券99.26%股份并募集配套資金，已獲上交所審核通過。

今年5月14日，國聯(lián)證券收購民生證券的消息方首次公開釋放；8月8日，收購草案發(fā)布；9月27日，上交所正式受理。

如今，合并審核已經(jīng)通過，這距離上交所受理不足3個月，距離首次官宣并購消息也僅僅7個月。

在受訪人士看來，國聯(lián)證券收購民生證券，推進(jìn)如此之快，與監(jiān)管鼓勵券商合并有關(guān)，也與二者合并有助于實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同相關(guān)聯(lián)。

從業(yè)務(wù)協(xié)同來看，區(qū)域方面，國聯(lián)證券立足于長三角，深耕無錫；民生證券分支機(jī)構(gòu)則主要集中于河南、山東。合并后，二者覆蓋區(qū)域?qū)⒌靡酝卣埂?/p>

業(yè)務(wù)方面，國聯(lián)證券以財富管理、基金投顧、資產(chǎn)證券化以及衍生品見長，近年來重點(diǎn)投入的投行業(yè)務(wù)仍有很大提升空間，近三年來國聯(lián)證券投行排名位列行業(yè)第28名至第30名之間。

民生證券則大為不同，其以投行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)見長。尤其是投行業(yè)務(wù)，可與頭部券商相比肩，近三年來投行排名位于券業(yè)第7名至第12名之間。

“國聯(lián)證券一旦成功收購民生證券，其投行排名將立刻顯著提升，大概率將穩(wěn)居行業(yè)前十?！睒I(yè)內(nèi)人士分析道。

以2023年數(shù)據(jù)為例，國聯(lián)證券收購民生證券后，投行收入將合計達(dá)25.89億元，位列券業(yè)第七，排在其前面的券商均為傳統(tǒng)強(qiáng)勢頭部券商，包括中信證券、中信建投、中金公司、國泰君安、海通證券和華泰證券。

從營業(yè)收入來看，民生證券近5年業(yè)績起起伏伏，營業(yè)收入位列行業(yè)第35名~45名之間。素有“小中信”之稱的國聯(lián)證券營業(yè)收入排名則自2018年以來持續(xù)提升；2018年時尚且位列行業(yè)第65名，2020年首次排入前60至57名，2021年起營收排名以每年6名以上的速度飛速提升，2023年已經(jīng)達(dá)到行業(yè)第42名。2024年上半年排名有所下滑，但仍位列行業(yè)第50名，較2020年及之前名次明顯更優(yōu)。

券業(yè)合并雙重路徑

與監(jiān)管鼓勵方向相契合，是國聯(lián)證券收購民生證券得以快速推進(jìn)的另一個重要原因。

拉長時間線，20世紀(jì)90年代以來，國內(nèi)券商曾掀起數(shù)次并購潮，包括1995年~2001年的“分業(yè)經(jīng)營”并購潮、2004年~2006年的“綜合治理”并購潮、2008年~2010年的“一參一控”并購潮，也有人將2012年以來的市場化并購解讀為新一輪并購潮，去年中央金融工作會議再提打造一流投資銀行后，有市場人士將其視作更新一輪券業(yè)并購的開端。

最新一輪并購潮，路在何方？

綜合受訪人士分析，頭部券商強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、在地方政府推動下的地方中小券商聯(lián)手，是兩大典型路徑。

此番國聯(lián)證券與民生證券的合并，即屬于地方券商相結(jié)合。

根據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，截至2023年年底，我國共有證券公司145家。在受訪人士看來，其中大部分券商業(yè)務(wù)同質(zhì)化頗為嚴(yán)重。

不少小型券商設(shè)立之初的一大目的在于發(fā)揮券商牌照效應(yīng)，如今，券商牌照效應(yīng)已經(jīng)弱化。伴隨券業(yè)馬太效應(yīng)的加劇，中小券商生存空間更是被進(jìn)一步壓縮，有些地方小型券商利潤微薄。

與此同時，近年來，國內(nèi)證券公司國企背景色彩日漸濃厚，擁有國資背景股東對于券商經(jīng)營的重要性日漸凸顯。這也使得民企券商的生存壓力有所加大。

如此環(huán)境下，券商并購逐漸成為新趨勢。

記者從多位券商人士處了解到，此輪地方證券公司之間的并購潮大概率由地方政府推動。

有券商人士表示，未來，除一線城市外，同一省內(nèi)的券商彼此合并、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合。整合后的券商將優(yōu)先服務(wù)于地方經(jīng)濟(jì)與集團(tuán)發(fā)展需要，而后再進(jìn)行其他業(yè)務(wù)拓展。

更多服務(wù)于地方經(jīng)濟(jì)與集團(tuán)發(fā)展需要，這從多家券商近年來股東調(diào)整后的新變化可見一斑，誠通證券、長江證券等均為如此。相較于一味追求創(chuàng)收，央國企成色加重后，券商更為看重其業(yè)務(wù)開展與地方經(jīng)濟(jì)、集團(tuán)發(fā)展的協(xié)同效應(yīng)。

除了地方中小券商相互攜手，頭部券商強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，是新一輪券商并購潮的另一條路徑。4月12日新“國九條”提出的目標(biāo)之一——到2035年，一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)建設(shè)取得明顯進(jìn)展，進(jìn)一步明確監(jiān)管對頭部券商合并的鼓勵之態(tài)。

國泰君安收購海通證券，是正在推進(jìn)中的頭部券商并購典型案例。目前，兩家券商合并重組交易方案等相關(guān)議案經(jīng)股東大會審議，均獲高票通過。

與此同時，多家券商合并正在推進(jìn)中，包括西部證券收購國融證券、國信證券收購萬和證券、浙商證券收購國都證券、華創(chuàng)證券收購太平洋證券等。

中信證券與中信建投、中金公司與銀河證券，已經(jīng)雙雙完成高管互換，使得兩組券商之間的合并猜想市場關(guān)注度較高。

此外，東興證券+首創(chuàng)證券，首創(chuàng)證券+第一創(chuàng)業(yè)，長江證券+天風(fēng)證券等，同樣頗受關(guān)注。