發(fā)債，是貫穿保險業(yè)2024年的關鍵詞之一。

據(jù)《國際金融報》記者不完全統(tǒng)計，2024年共有14家保險公司合計發(fā)行17只債券，總發(fā)行規(guī)模達1175億元。這也是保險公司發(fā)債規(guī)模繼2023年首次突破千億元后，又一次創(chuàng)下歷史新高。

而隨著監(jiān)管松綁，將償二代二期工程（《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》）過渡期延長至2025年底，業(yè)內(nèi)預計，償付能力承壓的保險公司為補足資本或將加快發(fā)債節(jié)奏，保險公司2025年發(fā)債規(guī)模有望繼續(xù)維持在千億元以上。

票面利率一降再降

近年來，受制于行業(yè)增長承壓，險企通過股權融資“補血”的難度增大。相比之下，債權融資具有約束少、發(fā)行周期短、發(fā)行成本低等優(yōu)勢。特別是在當前低利率的市場環(huán)境下，險企發(fā)債需求隨之升溫。

據(jù)《國際金融報》記者不完全統(tǒng)計，2024年共有14家保險公司合計發(fā)行17只債券，總發(fā)行規(guī)模達1175億元，繼2023年后再次突破千億元大關。

制表：王瑩

其中，頭部險企和人身險公司是本輪發(fā)債潮的主力。10家人身險公司合計發(fā)行13只債券，發(fā)行規(guī)模達865億元；4家財險公司分別發(fā)行1只債券，合計規(guī)模為310億元。

與此同時，百億規(guī)模的大額債券發(fā)行也頻頻落地。中國人壽單次發(fā)債規(guī)模最大，達350億元；平安人壽、人保財險、新華人壽、平安產(chǎn)險緊隨其后，分別為150億元、120億元、100億元、100億元。

對于發(fā)債募資的目的，上述險企均表示是為了補充公司資本，增強償付能力，為各項業(yè)務的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展創(chuàng)造條件。

當然，相對較低的融資成本，也是2024年險企熱衷發(fā)債的原因之一。具體來看，2024年險企發(fā)行的17只債券，票面利率集中于2.15%—2.90%，而2023年險企發(fā)行的資本補充債及永續(xù)債票面利率普遍在3.5%左右。

這種情況下，“發(fā)新贖舊”對險企而言，就成為一種頗為劃算的選擇。以平安產(chǎn)險為例，2024年3月，該公司發(fā)布公告稱，對2019年資本補充債券行使贖回選擇權，該期債券為10年期固定利率債券，附第5年末發(fā)行人贖回選擇權，債券規(guī)模為100億元，票面利率為4.64%。

贖回該筆債券后，平安產(chǎn)險于2024年7月發(fā)行“24平安產(chǎn)險資本補充債01”，發(fā)行規(guī)模同樣為100億元，而此時的票面利率已降至2.27%。

為何保險公司債券票面利率持續(xù)走低？有分析人士告訴記者，主要是市場利率整體下行，險企發(fā)債利率也隨之下降，這有助于險企降低融資成本。此外，市場對險企信用等級和償債能力認可度的提高，也推動了票面利率下降。

星圖金融研究院研究員黃大智進一步指出，債券發(fā)行的票面利率下降，會降低險企融資和發(fā)債的成本，但與此同時，此類債券對投資人的吸引力也會下降。不過，橫向對比來看，債券類的大類資產(chǎn)票面利率都在下降，因此也要客觀看待這種影響。

永續(xù)債加速落地

值得一提的是，作為險企“補血”的新利器，永續(xù)債發(fā)行在2024年持續(xù)擴容。

2022年9月，保險公司版永續(xù)債正式開閘。彼時，原銀保監(jiān)會表示，推動保險公司發(fā)行永續(xù)債是進一步拓寬保險公司資本補充渠道，提高保險公司核心償付能力充足水平的重要舉措，有利于增強保險公司風險防范化解和服務實體經(jīng)濟的能力，也有利于進一步豐富金融市場產(chǎn)品，優(yōu)化金融體系結構。

一年后的2023年9月，泰康人壽獲批發(fā)行不超過200億元永續(xù)債，標志著險企永續(xù)債發(fā)行正式破冰。

2024年以來，平安人壽、泰康人壽、太保壽險、中英人壽和中郵人壽分別發(fā)行150億元、90億元、80億元、30億元、9億元永續(xù)債，合計規(guī)模達359億元。

那么，相較于資本補充債，永續(xù)債有何不同之處？華創(chuàng)證券研究所分析師周冠南表示，二者均屬于保險公司發(fā)行的資本補充工具，用于滿足資本補充需求，提升險企償付能力?！安煌幵谟?，保險資本補充債用于補充附屬資本，可提高綜合償付能力充足率；而保險永續(xù)債用于補充核心二級資本，可以提高核心償付能力充足率?！?/p>

中金固收研報指出，與保險公司資本補充債券相比，保險公司永續(xù)債償付順序更靠后、沒有到期日、不得含有利率跳升機制、支付利息后償付能力充足率不達標的應當取消付息、包含減記或轉股條款等，次級屬性明顯更強。

“險企選擇發(fā)行永續(xù)債的原因，在于其穩(wěn)定的回報率和優(yōu)化負債結構的特點?！眹行陆?jīng)濟研究院創(chuàng)始院長朱克力告訴記者，永續(xù)債的回報率相對穩(wěn)定，使得保險公司能夠吸引長期資金，為公司的長期發(fā)展提供穩(wěn)定的資金來源。同時，通過發(fā)行永續(xù)債，保險公司可以優(yōu)化負債結構，降低資產(chǎn)負債錯配風險，提升公司的穩(wěn)健性和抗風險能力。

至于險企在發(fā)行資本補充債和永續(xù)債之間該如何選擇，朱克力認為，這需要綜合考慮資本狀況、負債結構、戰(zhàn)略規(guī)劃等多種因素。通常來說，資本補充債主要用于短期內(nèi)快速補充資本，以滿足監(jiān)管要求或應對突發(fā)風險事件，具有發(fā)行周期短、資金到位迅速的特點，適合用于應對短期的資本壓力；而永續(xù)債則更適合用于長期負債管理和資本規(guī)劃，有著較長的久期和穩(wěn)定的回報率，能夠滿足險企長期負債的需求，并提供穩(wěn)定的資金來源。

發(fā)債節(jié)奏有望加快

不斷釋放“補血”信號的背后，是險企償付能力持續(xù)吃緊帶來的壓力。

2022年，償二代二期工程正式落地，主要對保險業(yè)審慎監(jiān)管的三支柱框架進行了修訂與完善。受其影響，險企償付能力充足率出現(xiàn)下滑，資本補充訴求愈加強烈。

從國家金融監(jiān)督管理總局披露的數(shù)據(jù)來看，2021年末，保險業(yè)平均綜合償付能力充足率為232.1%，平均核心償付能力充足率為219.7%，處于較高水平；到了2024年三季度末，這兩項指標已分別降至197.4%、135.1%。

“償二代二期工程對夯實資本質量、優(yōu)化資本風險計量起到了積極作用，但同時也給保險公司資本管理帶來更大挑戰(zhàn)。”北京大學中國保險與社會保障研究中心副主任朱南軍表示，尤其是在利率走低、投資波動的環(huán)境下，保險業(yè)呈現(xiàn)逆周期經(jīng)營特征，隨著償付能力監(jiān)管政策趨嚴，保險公司資本管理矛盾更加凸顯。

考慮到保險業(yè)償付能力監(jiān)管規(guī)則切換至規(guī)則Ⅱ（償二代二期工程）的影響尚未完全消化，為維護行業(yè)穩(wěn)健運行，12月20日，金融監(jiān)管總局下發(fā)通知，將原定2024年底結束的保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）過渡期延長至2025年底。

通知明確，對于因新舊規(guī)則切換對償付能力充足率影響較大的保險公司，可與金融監(jiān)管總局及派出機構溝通過渡期政策，金融監(jiān)管總局將按照“一司一策”確定過渡期政策。原已享受過渡期政策的單家保險公司，2025年過渡期政策原則上不得優(yōu)于保險公司原過渡期最后一年享受的政策。

過渡期延長無疑給了保險公司更多喘息的時間。廣發(fā)證券非銀金融行業(yè)首席分析師陳福指出，長端利率大幅下行以及市場波動都會對人身險公司的償付能力產(chǎn)生壓力，過渡期延長有助于緩解部分保險公司的償付能力壓力，實現(xiàn)規(guī)則的平穩(wěn)切換。

展望2025年，陳福表示，償付能力承壓的保險公司預計將通過加快發(fā)債節(jié)奏補足資本，且保險業(yè)新“國十條”提出增加債務性資本補充工具，有望進一步拓寬保險公司的債權增資渠道，進一步緩解償付能力壓力。

招銀國際證券研究員馬毓?jié)深A計，2025年險企發(fā)債融資補充資本的規(guī)模仍有望維持在千億元以上。“考慮到資本補充債僅能補充險企的附屬一級資本，對核心償付能力充足率無法起到‘增值’作用，而發(fā)行永續(xù)債可直接補充核心二級資本，提升險企的核心償付能力充足率，預計2025年永續(xù)債的發(fā)行規(guī)模有望進一步擴容?！?/p>

不過，隨著保險業(yè)進入轉型深水期，中小險企僅僅依靠外源性資本補充，難以從根本上破解資本困局。中泰證券策略分析師張文宇直言，長期利率中樞下行是未來的大趨勢，中小險企原有的沖刺保費規(guī)模獲取資金，依靠投資收益獲利的模式難以為繼，需要重視保險主業(yè)盈利的重要性。“中小險企可以追求‘小而美’的發(fā)展路徑，回歸保險保障本源，在市場細分領域做深做實，打造差異化優(yōu)勢”。

記者 王瑩

文字編輯 姚惠

版面編輯 孫霄