2025年伊始，回顧和展望仍是各家私募機構(gòu)的重點工作。券商中國記者梳理了多家百億私募，包括重陽投資、仁橋資產(chǎn)和聚鳴投資的最新研判，十年期國債收益率、股息率和AI概念股，將是影響2025年投資收益率的三大關(guān)鍵詞。

十年期國債收益率

“中國十年國債利率已經(jīng)跌破2%，國內(nèi)流動性越來越充裕?！敝仃柾顿Y表示，隨著居民購房意愿減弱，最近三年每年新增居民存款的規(guī)模已經(jīng)從10萬億左右的量級升至了15—18萬億的量級。在資本賬戶相對封閉的情況下，國內(nèi)無風(fēng)險利率的持續(xù)下行意味著大量資金需要新的投資渠道。

重陽投資指出，2024年基準性的7天逆回購利率和5年LPR利率分別下調(diào)了30bp和60bp。目前5年LPR是3.6%，如果2025年再下調(diào)60bp，增量和存量房貸利率總體將降至2.7%左右，進一步接近租金收益率的水平。隨著基準利率的下調(diào)，長債利率也將進一步下行。如果30年國債收益率下降40bp至1.8%附近，將打平甚至略低于全國性的租金收益率水平，也會對穩(wěn)定房價起到重要作用。

“如火如荼的債券牛市下，1.7%的十年期國債利率已經(jīng)讓這類資產(chǎn)喪失了吸引力，股市中有一句話叫不賺最后一個銅板，我想可能也適用于此刻的利率債吧?！比蕵蛸Y產(chǎn)總經(jīng)理夏俊杰在最近的投資備忘錄中表示。

夏俊杰認為，對比國內(nèi)各種類型的資產(chǎn)，如果用長期投資的視角，相信當(dāng)前的主要矛盾應(yīng)該是股票資產(chǎn)的風(fēng)險補償被要求過高。無論是港股，還是A股，當(dāng)前的股息率均已顯著超越十年期國債的收益率，這里面還并未考慮上市公司未來會繼續(xù)提高分紅回購的力度。那些有意愿有能力為股東提供穩(wěn)定高回報的公司注定是未來的稀缺資產(chǎn)，其長期股息回報率也大致會向長期國債的收益率靠攏。“這樣的回歸過程是我們能想象的股市慢牛的唯一基礎(chǔ)，也是相信未來可以繼續(xù)獲取絕對回報的最底層邏輯?！?/p>

股息率

重陽投資指出，中國股票市場正在轉(zhuǎn)向回報股東的市場，預(yù)計2024年A股上市公司股東凈回報率將超過2%，港股將超過4%。今年以來南向資金日均凈買入超30億元，正是看中了港股的股東回報價值。

夏俊杰認為，港股的持續(xù)跑贏將是一件很自然的事情, 2025年港股會繼續(xù)跑贏A股。而當(dāng)前市場中紅利風(fēng)格的指數(shù)供給仍然是不足的，產(chǎn)品供給也不足，未來都還有優(yōu)化和拓展的空間，而這也許會成為A500指數(shù)后的下一個黃金賽道。

回顧從2024全年來看，市場有兩條主線：一是繼續(xù)交易無風(fēng)險利率下行，二是AI投資從硬到軟的展開。而從板塊表現(xiàn)來看，A股銀行板塊漲幅達42.84%，在30個中信一級行業(yè)中排名第一。而2024年港股ETF漲幅排名第一的港股通金融 ETF(513190)，漲幅達到44.57%，也主要掛鉤港股通內(nèi)地金融指數(shù)。

聚鳴投資董事長劉曉龍表示，隨著股價的上漲，工商銀行、中國移動等公司的股息率絕對值是下降的，但是進入2024年的第四季度以來，利率加速下行，反而導(dǎo)致股息率和利率的比值上升，絕對差值已經(jīng)超過230個基點。所以，盡管我們看工行已經(jīng)進入收入負增長狀態(tài)，但是市場的定價已經(jīng)基本不看這個了，而是把工行看成和國債一樣，是國家信用背書的。這背后一方面體現(xiàn)了市場對宏觀經(jīng)濟的謹慎，另外一方面也體現(xiàn)出國內(nèi)可投資資產(chǎn)的匱乏。

展望2025年，劉曉龍認為，市場相對確定的事情中，首先就是利率。無論經(jīng)濟情況如何，2025年利率繼續(xù)下降是大概率事件，尤其是存量房貸利率，按照目前的通脹率，其實還是在較高的水平。

其次是中美博弈。由于特朗普的策框架已經(jīng)基本明晰，但其國內(nèi)政策的不確定較高，對于美國利率的走勢難以判斷，這會間接影響港股的全球定價。

夏俊杰也認為，特朗普的上臺讓全球通脹的趨勢變得撲朔迷離，其宣講的政策中有不少矛盾或?qū)_的因素，很難在這個階段做出一個有置信度的判斷，但仍然保持對美國經(jīng)濟總體上是“短多長空”的邏輯判斷。

AI概念股

是否重倉AI概念股，成為2024年主動權(quán)益投資的關(guān)鍵勝負手。2024年主動權(quán)益類公募基金第一名是大摩數(shù)字經(jīng)濟A，收益率達到69.23%，其重倉股是中際旭創(chuàng)、新易盛、滬電股份等AI概念股。

重陽投資認為，自主可控與人工智能會是市場長期關(guān)注的投資主線之一，是國內(nèi)中長期戰(zhàn)略投入的重點方向。一方面，加速國內(nèi)在關(guān)鍵零部件、工業(yè)母機等“卡脖子”環(huán)節(jié)的國產(chǎn)替代，是我國改變部分領(lǐng)域大而不強局面的關(guān)鍵因素。另一方面，人工智能、數(shù)字化升級等新技術(shù)應(yīng)用可以在提高生產(chǎn)效率、創(chuàng)新產(chǎn)品等方面提供更多的模式和方法，人工智能有望成為新一輪產(chǎn)業(yè)變革的引擎，帶動制造業(yè)全流程快速轉(zhuǎn)型升級。

劉曉龍認為，接下來要看AI應(yīng)用的發(fā)展速度。目前全球?qū)τ贏I發(fā)展的投入是空前的，可以說，全球最聰明的一幫人都在做AI及其應(yīng)用相關(guān)的研發(fā)。AI應(yīng)用端的發(fā)展影響到算力的需求，以及AI投資重點的變化。但無論如何，AI應(yīng)用端的投資都會是未來一段時間全球的焦點。

2025年，AI的應(yīng)用繼續(xù)深化，AI的股票不會繼續(xù)熱絡(luò)嗎？不會演變成全面的泡沫化嗎？夏俊杰認為，AI全面的泡沫化，類似于1999年的網(wǎng)絡(luò)股泡沫，需要滿足諸多條件的：不管是產(chǎn)業(yè)趨勢、業(yè)績、流動性、市場風(fēng)格和情緒，需要所有因素的共振和放大，本質(zhì)上屬于小概率的偶發(fā)事件，投資是不能按照小概率的假設(shè)去做配置的。其次，技術(shù)的發(fā)展與股票的走勢也是可以背離的，這一點同經(jīng)濟與股市的關(guān)系十分類似。而且隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，商業(yè)模式和競爭格局的日漸清晰，股票市場會經(jīng)歷一個去偽存真的過程，裸泳者終會現(xiàn)形。