歲末年初，人民幣在岸和離岸匯率震蕩加劇，在岸匯率一度跌破7.3關(guān)口。中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤認為，近期人民幣匯率波動主要是因為美元走強。2024年10月以來，隨著美聯(lián)儲貨幣寬松預(yù)期減弱和“特朗普交易”回歸，美元頻創(chuàng)新高。2025年伊始，美元強勢依舊，受此影響，非美貨幣普遍承壓。

管濤還指出，“特朗普交易”驅(qū)動的美元走強不一定具有可持續(xù)性。未來美元走勢并非線性、單邊的，美聯(lián)儲政策也將在權(quán)衡緊縮不足或緊縮過度的風險間反復(fù)搖擺，這將導(dǎo)致美元指數(shù)隨著市場情緒起伏變化、雙向波動。

民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬認為，2024年以來美元指數(shù)震蕩走升，主要非美貨幣普遍震蕩走弱。市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期反復(fù)調(diào)整，令美元指數(shù)走勢一波三折，疊加特朗普交易，美元指數(shù)再度走強。美元指數(shù)一波三折也帶動人民幣匯率較大幅波動。上半年，在美元指數(shù)震蕩走強、中美利差走闊的情況下，人民幣匯率承受了較大的外部貶值壓力。

不過，人民幣對美元的貶值幅度明顯小于美元指數(shù)上漲幅度。盡管從2024年初至11月末，人民幣對美元累計貶值近2%，但從CFETS人民幣匯率指數(shù)來看，2024年以來反而累計上漲2.7%，表明人民幣對一籃子貨幣實際上是穩(wěn)中有升。

央行、外匯局釋放穩(wěn)匯率信號

另一方面，中國人民銀行（下稱央行）和國家外匯管理局在近期的系列會議中也釋放出積極且明確的穩(wěn)匯率信號。

央行貨幣政策委員會2024年第四季度例會指出，2024年以來宏觀調(diào)控力度加大，系列政策為經(jīng)濟回升向好創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。在此背景下，外匯市場供求基本平衡，經(jīng)常賬戶順差穩(wěn)定，外匯儲備充足，人民幣匯率雙向浮動、預(yù)期趨穩(wěn)，在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

下一階段，將增強外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期，加強市場管理，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實現(xiàn)，堅決防范匯率超調(diào)風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，央行在2024年全年四次季度例會中均提到要“防范匯率超調(diào)風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。此外，四次會議均表示要防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強化、自我實現(xiàn)。相較于前三季度，第四季度新增了“堅決對擾亂市場秩序行為進行處置”。

2025年央行工作會議指出，2024年綜合施策保持了人民幣匯率的基本穩(wěn)定，2025年將繼續(xù)保持外匯儲備穩(wěn)健經(jīng)營。2025年全國外匯管理工作會議也指出，新一年將加力推進外匯儲備經(jīng)營管理高質(zhì)量發(fā)展，保障外匯儲備資產(chǎn)安全、流動和保值增值。同時，加力維護外匯市場基本穩(wěn)定，強化形勢監(jiān)測研判，加強外匯市場逆周期調(diào)節(jié)和預(yù)期管理，實施更加積極有為的外匯管理政策，防范化解外部沖擊風險。

管濤認為，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，穩(wěn)定不等于固定。2024年12月以來，境內(nèi)人民幣匯率交易價相對中間價以及境外人民幣匯率交易價相對境內(nèi)人民幣匯率交易價的偏離逐步走闊，顯示貶值壓力和預(yù)期有所增強。保持匯率靈活，對沖擊做出反應(yīng)，屬于正常的匯率波動，有助于及時釋放市場壓力、收斂匯率預(yù)期。當前，市場主體對于匯率波動的適應(yīng)性和容忍度提高，外匯市場韌性增強，這是增加匯率彈性的底氣所在。憑借前期積累的豐富的匯率調(diào)控經(jīng)驗，有關(guān)部門有基礎(chǔ)、有條件、有能力達成匯率維穩(wěn)目標。

豐富工具助力2025匯市平穩(wěn)運行

中金研究在研報中指出，2025年，外匯市場的大方向?qū)⑷Q于利率和風險偏好這兩大變量的變化，其中，美聯(lián)儲政策預(yù)期的變化或仍將是美元匯率變動的主要影響因素。美元可能面臨先跌后漲，前低后高的走勢。

2025年伊始，新一輪降息交易可能會帶動美元較現(xiàn)有水平進一步下行。在中國經(jīng)濟平穩(wěn)運行的基準情形下，海外因素或?qū)⒃诿髂昀^續(xù)主導(dǎo)人民幣匯率走向，主要包括特朗普政府的對華經(jīng)貿(mào)政策和美聯(lián)儲降息預(yù)期影響下的中美利差變化。從全年的維度來看，早期人民幣仍有從低位回升的機會，因為特朗普的關(guān)稅政策可能還沒有實質(zhì)落地，且美聯(lián)儲仍在降息周期中。但是隨著時間的推移，關(guān)稅的提高和美債收益率的反彈或重新對人民幣匯率帶來貶值壓力。

不過，央行穩(wěn)匯率政策將對匯率預(yù)期有所支撐。人民幣匯率預(yù)期在2024年以來保持了整體穩(wěn)定，這說明穩(wěn)匯率政策在其中發(fā)揮了重要作用。央行在2024年多次強調(diào)“堅決防范匯率超調(diào)風險”，體現(xiàn)了對于匯率預(yù)期的關(guān)注。穩(wěn)匯率政策在2025年仍繼續(xù)發(fā)力，人民幣匯率的貶值空間相對有限。

溫彬也指出，良好的經(jīng)濟基本面和豐富的管理工具足以保證匯率平穩(wěn)運行。三季度貨幣政策執(zhí)行報告繼續(xù)強調(diào)“堅決防范匯率超調(diào)風險”和“防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實現(xiàn)”，說明穩(wěn)匯率依然是主要的政策關(guān)注點之一。鑒于我國匯率管理工具較為豐富，將足以保證人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。綜合來看，美元指數(shù)較大幅波動必然會帶動人民幣匯率的雙向波動，但良好的經(jīng)濟基本面，較為豐富的匯率管理工具，疊加近年來我國外匯市場韌性顯著增強，都足以保證人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

浙商銀行在相關(guān)研究中指出，特朗普政府回歸初期，雖然關(guān)稅和利差等預(yù)期主導(dǎo)的交易可能帶來人民幣匯率貶值擾動，但市場經(jīng)歷過2018~2019的首次劇烈貿(mào)易摩擦后料更具接納準備。在關(guān)稅壓力進行階段性減緩后，人民幣匯率空間將打開。此外，權(quán)益市場已來到合理估值區(qū)間，人民幣資產(chǎn)的吸引力回升，這亦會對匯率構(gòu)成支撐。

（作者：見習記者林秋彤）