證券時(shí)報(bào)記者 鐘恬

2024年，港股再掀私有化小高潮。

在海通國際、錦州銀行、維達(dá)國際等港股公司相繼因私有化退市之后，臨近2024年底時(shí)又有一批公司官宣私有化計(jì)劃，席卷了眾多行業(yè)，當(dāng)中不乏復(fù)星旅游文化、首創(chuàng)鉅大、金利來等曾經(jīng)聲名遠(yuǎn)揚(yáng)的明星企業(yè)。

對此，業(yè)內(nèi)人士看法各異。宏高證券投資經(jīng)理梁杰文擔(dān)憂，優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過私有化“離場”，可能會(huì)出現(xiàn)惡性循環(huán)；而北京九圜青泉科技有限公司首席投資官陳嘉禾則認(rèn)為，私有化頻發(fā)對香港市場有正面影響，除了給沉悶的股價(jià)一個(gè)提振外，還能使優(yōu)質(zhì)公司變得稀缺，促進(jìn)股價(jià)上漲。

1.再現(xiàn)私有化小高潮

2024年12月30日，內(nèi)地小型家電制造商Vesync復(fù)牌后股價(jià)放量大漲25.71%，成交金額放大了超過20倍，達(dá)到5778萬港元。在復(fù)牌之前， Vesync宣布了私有化計(jì)劃，現(xiàn)金作價(jià)為每股5.6港元，較12月10日（停牌前的最后一個(gè)交易日）的收市價(jià)溢價(jià)逾33%。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，自2019年至2021年，港股私有化案例數(shù)量呈現(xiàn)出逐年遞增的態(tài)勢。2019年，僅有9家公司完成私有化，而到了2020年，這一數(shù)字躍升至17家，2021年達(dá)到24家；不過，2022年以后私有化主動(dòng)撤離的港股公司數(shù)量有所下降，2023年為12家，而2024年則回升至15家。

臨近2024年底時(shí)，復(fù)星旅游文化、首創(chuàng)鉅大、捷芯隆、復(fù)宏漢霖、金利來、利福中國、融信服務(wù)、堡獅龍等一批公司爭相公布私有化方案，掀起一股強(qiáng)勁的浪潮，使港股市場的私有化現(xiàn)象愈發(fā)引人矚目。

從行業(yè)分布來看，私有化公司涵蓋多個(gè)領(lǐng)域，其中消費(fèi)零售、生物醫(yī)藥、房地產(chǎn)等行業(yè)表現(xiàn)尤為突出。

消費(fèi)零售方面，2024年12月17日晚間，金利來集團(tuán)發(fā)布公告稱，要約人建議以計(jì)劃安排方式將公司私有化，每股現(xiàn)金1.5232港元，現(xiàn)金代價(jià)最高4.64億港元。金利來由“領(lǐng)帶大王”曾憲梓于1968年在香港創(chuàng)立，1984年進(jìn)入內(nèi)地市場，產(chǎn)品逐步拓寬至男士正裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、服飾、男女皮具皮鞋等。

近期有相同動(dòng)作的服裝企業(yè)不止金利來，2024年10月15日堡獅龍宣告，李寧家族控股的非凡領(lǐng)域在收購公司4年多后，計(jì)劃將其私有化。堡獅龍?jiān)?jīng)輝煌一時(shí)，與佐丹奴、班尼路并稱為香港服飾三巨頭，為當(dāng)時(shí)香港及澳門最大的服裝零售集團(tuán)。

生物醫(yī)藥方面，除了賽生藥業(yè)已在2024年7月8日揮別港股之外，12月16日晚，復(fù)星系的另一家上市公司復(fù)宏漢霖宣布寄發(fā)對公司進(jìn)行私有化的綜合文件。

2.流動(dòng)性不足是主因

在港股市場中，上市公司選擇私有化的原因多種多樣。

資深市場人士桂浩明總結(jié)，公司選擇私有化有些是因?yàn)楣蓛r(jià)嚴(yán)重偏低，有的還跌破凈資產(chǎn)，在這種情況下，如果公司繼續(xù)在二級市場交易，客觀上存在著被收購的可能，“還有的因?yàn)楣蓛r(jià)比較低，公司喪失了融資的能力，但作為上市公司還要接受監(jiān)管，這樣上市的意義已經(jīng)不大，選擇私有化可以減少一些管理上的麻煩、降低管理成本”。

復(fù)星旅游文化的公告顯示，截至停牌前的最后一個(gè)交易日（2024年11月26日），其前6個(gè)月、12個(gè)月及24個(gè)月的股份日均交易量分別僅占公司股份總數(shù)的0.13%、0.12%及0.09%。從2021年2月17日的最高點(diǎn)至最后交易日期，恒生指數(shù)下跌38.4%，而復(fù)星旅游文化的股價(jià)同期下跌了65.6%，表現(xiàn)遜于恒生指數(shù)。

被非凡領(lǐng)越收購的堡獅龍，業(yè)績持續(xù)虧損，股價(jià)也降至1港元以下，成為“仙股”。

公司股票流動(dòng)性低，也是多數(shù)公司走上私有化道路的重要原因。以復(fù)宏漢霖為例，自2019年9月在港交所主板上市以來，其股票大部分時(shí)間在相對較低的價(jià)格范圍內(nèi)交易且交易量低迷，導(dǎo)致公司從市場融資的能力受限。

金利來也表示，鑒于市場上的股份成交量偏低，而公司于過往20年來并無利用其上市地位進(jìn)行集資活動(dòng)，上市地位對公司業(yè)務(wù)及未來增長的籌資來源已變得無關(guān)緊要。

對于這些萌生“退意”的上市公司來說，紛紛期待完成私有化后尤如破繭重生的蝴蝶，在業(yè)務(wù)布局與資本運(yùn)作層面開啟全新征程。

日前復(fù)星國際董事長郭廣昌表示，未來將更加強(qiáng)調(diào)有進(jìn)有退，退出那些非主業(yè)非核心的資產(chǎn)，退出重資產(chǎn)；進(jìn)的方面，則要堅(jiān)決強(qiáng)調(diào)聚焦主業(yè)，聚焦到已經(jīng)形成優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。“今年復(fù)星做了兩個(gè)私有化，一個(gè)是復(fù)宏漢霖，一個(gè)是復(fù)星旅游文化。醫(yī)藥和旅文這兩個(gè)板塊，就是我們已經(jīng)形成優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，希望在私有化之后，未來能夠更加靈活地加快發(fā)展?！?/p>

首創(chuàng)鉅大表示，如果私有化順利實(shí)施，公司有望更有效地獲得首創(chuàng)集團(tuán)及首創(chuàng)城市發(fā)展集團(tuán)的支持，增強(qiáng)首創(chuàng)集團(tuán)內(nèi)部的業(yè)務(wù)協(xié)同及資源整合。金利來在公告中稱，成為私人公司后，公司能夠針對目前的運(yùn)營狀態(tài)制定其他更長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略決策，而不受資本市場預(yù)期、監(jiān)管成本、披露責(zé)任或短期市場及投資者情緒的影響。

3.背后的價(jià)格博弈

多數(shù)宣布私有化的公司與Vesync、復(fù)星旅游文化、A8新媒體一樣，在宣布私有化后股價(jià)暴漲。

陳嘉禾認(rèn)為，從歷史上看，私有化被認(rèn)為是上市公司的一大利好，它證明了公司是有錢的，“陷入債務(wù)危機(jī)的公司很少去搞私有化，提出私有化起碼首先證明大股東或者提起私有化的一方，賬上的現(xiàn)金是比較充裕的。同時(shí)，私有化一般會(huì)有溢價(jià)，這也證明大股東認(rèn)為上市公司的資產(chǎn)有價(jià)值”。

“另一方面，被私有化的公司股價(jià)通常不會(huì)上漲至私有化價(jià)格。比如說，公司現(xiàn)在股價(jià)是5港元/股，私有化要約的價(jià)格是7港元/股，那么通常公司股票會(huì)漲到6港元/股多一點(diǎn)，也就是說，股價(jià)會(huì)較私有化價(jià)格有一個(gè)小小的折讓，折讓大小取決于市場認(rèn)為私有化成功的概率，概率越大，折讓幅度就越小，如果覺得私有化可能不成功，折讓幅度就會(huì)相對較大?！?/p>

在桂浩明看來，投資人在知道公司實(shí)行私有化的情況下，一般會(huì)選擇賣掉股份，而公司大股東為了順利完成私有化進(jìn)程，也會(huì)適度地抬高股價(jià)。“也就是說，通常私有化價(jià)格相比市場價(jià)格有一定的上升，比如上浮20%至30%?！?/p>

但也有例外的情況，比如堡獅龍。按2024年10月16日非凡領(lǐng)越收盤價(jià)每股0.54港元，以1對5的比例換算，相當(dāng)于每股堡獅龍為0.108港元，不過，當(dāng)天堡獅龍收盤價(jià)每股0.123港元，相當(dāng)于折讓了12.2%。由于作價(jià)較現(xiàn)股價(jià)低，堡獅龍次日復(fù)牌大跌16.3%。

香港博大資本國際總裁溫天納認(rèn)為，私有化就是選擇一個(gè)股東認(rèn)為較為合理的價(jià)格，收回公司股權(quán)。通常這個(gè)較為合理的價(jià)格或許遠(yuǎn)高于市場的交易價(jià)格，所以在宣布私有化后，公司股價(jià)會(huì)突然飆升至私有化的提議價(jià)格，直至整個(gè)私有化結(jié)束為止。甚至有些時(shí)候，股價(jià)會(huì)飆升至超越私有化價(jià)格，從而迫使私有化提議方提升私有化價(jià)格。

“私有化是大股東與小股東的一場博弈，大股東與小股東對企業(yè)價(jià)值的理解存在差異，在大股東提案后，部分股份占比大的公眾股東對私有化能否通過存在一定的影響力，特別是一些機(jī)構(gòu)投資者，他們有可能讓私有化無法通過，從而導(dǎo)致私有化提議方提高價(jià)格?！睖靥旒{說。

4.市場生態(tài)的利弊之爭

對于近期私有化現(xiàn)象的頻繁涌現(xiàn)，陳嘉禾認(rèn)為，主要跟港股市場估值比較低有關(guān)，“目前港股市場的整體估值，無論是在整個(gè)中國區(qū)還是在全球，基本上是最低估值的市場之一”。

梁杰文擔(dān)心，越來越多優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過私有化“離場”，會(huì)使港股走向一潭“死水”，如果港交所或監(jiān)管機(jī)構(gòu)未能及時(shí)檢討，可能會(huì)出現(xiàn)惡性循環(huán)。溫天納也認(rèn)為，私有化頻頻出現(xiàn)并不是好事，反映出市場估值低已經(jīng)存在跨行業(yè)跨板塊的情況，畢竟單一企業(yè)私有化與眾多企業(yè)均私有化反映出不一樣的情況，因此港股需要繼續(xù)加強(qiáng)國際市場的特質(zhì)，將企業(yè)引進(jìn)來，將投資者也引進(jìn)來，說好港股故事，說好中國故事。

從公司層面上看，桂浩明認(rèn)為，本著股東利益最大化的原則，一家公司在自身發(fā)展?fàn)顟B(tài)并不理想的情況下實(shí)施私有化是可以理解的，但如果大量集中出現(xiàn)這種現(xiàn)象，作為一個(gè)證券市場還是需要多加反思，為什么無法為企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)良好運(yùn)行的環(huán)境。

陳嘉禾則持相反意見，認(rèn)為私有化頻發(fā)對港股市場有正面影響。“只要是一個(gè)正常的市場，一定有人走有人來，股價(jià)低的時(shí)候有公司私有化走掉，然后股價(jià)高的時(shí)候有公司回來進(jìn)行IPO，都是正常的事情。事實(shí)上，當(dāng)這些公司宣布私有化的時(shí)候，對已經(jīng)很沉悶的股價(jià)就是一個(gè)巨大的提振，這對于刺激投資者信心來講是一件好事，“因?yàn)榇蠹矣X得市場比較低迷，流動(dòng)性不充裕，所以都不買了，而大股東愿意私有化，說明市場里面好東西還是很多的，所以又會(huì)有人愿意來”。

“而且私有化會(huì)導(dǎo)致市場上的好公司慢慢減少，就會(huì)使剩下的上市公司在投資者的眼里變得稀缺，那么它稀缺了以后股價(jià)就更容易上漲?！?/p>

值得注意的是，有部分公司私有化退市之后，有意轉(zhuǎn)道到其他交易所上市。

溫天納認(rèn)為，港股近年表現(xiàn)較為平淡，而很多產(chǎn)業(yè)在國際的對標(biāo)市場卻表現(xiàn)耀眼，在港股市場估值低于環(huán)球市場之際，不排除部分公司在退市后轉(zhuǎn)往其他市場，包括A股市場。

對此，梁杰文表示，能理解上市公司私有化后，轉(zhuǎn)道到一個(gè)較高估值的市場重新上市的做法，“這是一個(gè)創(chuàng)造利潤的行為，很合理”。