證券時(shí)報(bào)記者 許盈

目前，債券市場(chǎng)關(guān)注度居高不下。

近日，證券時(shí)報(bào)記者采訪了五大券商資管機(jī)構(gòu)，解盤債市波動(dòng)背后的邏輯與影響。券商資管普遍認(rèn)為，2025年債券市場(chǎng)仍可保持相對(duì)積極，但預(yù)計(jì)波動(dòng)將加大。有投資經(jīng)理甚至直言，2025年債券市場(chǎng)的配置性價(jià)比有所降低。

對(duì)于近期10年期、30年期國(guó)債收益率的震蕩下行，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，無風(fēng)險(xiǎn)利率走低，或利好資金回流股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

“從配置的角度看，2025年債券市場(chǎng)的性價(jià)比明顯降低了?！敝刑┳C券資管組合投資部首席投資經(jīng)理唐軍接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，2025年債券市場(chǎng)的具體走勢(shì)，可能取決于貨幣寬松和財(cái)政擴(kuò)張力度：若貨幣寬松力度更大，則利率仍可能進(jìn)一步下行，債市繼續(xù)走牛；若財(cái)政刺激更果斷和超預(yù)期，則債市可能見頂。

國(guó)信資管相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2025年，外部環(huán)境不確定性有所加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)貨幣政策定調(diào)“適度寬松”、降準(zhǔn)降息均仍可期，因此債牛的邏輯依然成立。不過，國(guó)內(nèi)財(cái)政政策也將更加積極、政府債供給存在較大增量，因此預(yù)計(jì)債市波動(dòng)會(huì)加大，收益率下行的幅度和斜率會(huì)較2024年有所收窄。

國(guó)金資管相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴證券時(shí)報(bào)記者，2025年債市或仍可保持相對(duì)積極，但預(yù)計(jì)波動(dòng)較大，債市投資或需在波動(dòng)中尋找機(jī)會(huì)?！?024年債券市場(chǎng)收益率整體為單邊下行趨勢(shì)，但2025年市場(chǎng)情況將更加復(fù)雜，市場(chǎng)或在現(xiàn)實(shí)與預(yù)期之間反復(fù)博弈，波動(dòng)會(huì)加大?！?/p>

光證資管相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，隨著前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地起效，疊加債券利率行至相對(duì)低位，2025年的債市可能是波動(dòng)加大的一年，投資機(jī)遇或?qū)⒅饕獊碜孕庞美顗嚎s、利率波段交易以及轉(zhuǎn)債情緒的回升。

財(cái)通資管相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，債券市場(chǎng)所處的宏觀環(huán)境仍然偏利好。國(guó)內(nèi)基本面受到外部環(huán)境不確定性的影響；與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)防風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)增長(zhǎng)均需要廣譜利率的進(jìn)一步下行。在適度寬松的貨幣政策基調(diào)下，2025年央行降息降準(zhǔn)也可能更為積極，對(duì)應(yīng)債市收益率仍有進(jìn)一步下行的空間。

“對(duì)于信用債而言，在當(dāng)前的地產(chǎn)周期與化債周期下，信用債‘資產(chǎn)荒’格局難有顯著緩解，我們認(rèn)為當(dāng)前信用品種仍然存在參與價(jià)值。轉(zhuǎn)債方面，預(yù)計(jì)2025年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值或存在修復(fù)空間，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的機(jī)會(huì)值得期待?！必?cái)通資管相關(guān)負(fù)責(zé)人稱。

近期，10年期、30年期國(guó)債收益率持續(xù)走低，無疑備受市場(chǎng)關(guān)注。國(guó)信資管相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，近期債市走強(qiáng)的核心驅(qū)動(dòng)力為貨幣政策寬松預(yù)期與機(jī)構(gòu)季節(jié)性配置需求。

2024年12月，中共中央政治局會(huì)議將貨幣政策基調(diào)調(diào)整為“適度寬松”，并明確要“適時(shí)降息降準(zhǔn)”，于是機(jī)構(gòu)投資者開始搶跑寬松預(yù)期，推動(dòng)收益率下行。另外，12月到次年一季度，保險(xiǎn)、銀行、理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)通常存在季節(jié)性的配置需求，容易帶動(dòng)債券市場(chǎng)走強(qiáng)。

唐軍也稱，近兩年債券市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，利率不斷創(chuàng)新低，其核心驅(qū)動(dòng)力是貨幣寬松預(yù)期和信用擴(kuò)張乏力。利率持續(xù)走低，意味著無風(fēng)險(xiǎn)收益下降，相當(dāng)于持有其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本下降，理論上有利于提升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值水平。另一方面，低利率環(huán)境有利于刺激居民和企業(yè)加杠桿，從而推動(dòng)信用擴(kuò)張恢復(fù)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

光證資管相關(guān)負(fù)責(zé)人分析稱，無風(fēng)險(xiǎn)收益率走低的影響體現(xiàn)在多個(gè)方面。例如，從基本面影響來看，長(zhǎng)端利率走低或有利于降低國(guó)債、地方債等類利率品種的發(fā)行成本，從而可能降低政府與企業(yè)的負(fù)債壓力，或?qū)⒏脤?shí)現(xiàn)金融支持實(shí)體的功能。而從資金流向來看，若以長(zhǎng)端利率債為代表的資產(chǎn)收益率走低，帶來固定收益類產(chǎn)品預(yù)期回報(bào)下降，或許利好資金回流銀行存款、股票等性價(jià)比較高的資產(chǎn)。