1月9日，古茗通過(guò)港交所聆訊。

去年12月中旬，古茗更新招股書，數(shù)據(jù)顯示其2024年前三季度GMV達(dá)到166億元，同比增長(zhǎng)20.4%，截至2024年第三季度末，門店數(shù)量已增至9778家。2024年前三季度，古茗收入64.41億元，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)為11.49億元。2023年全年，古茗收入為76.76億元，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)為14.59億元。在亮眼的業(yè)績(jī)背后，市場(chǎng)上有觀點(diǎn)認(rèn)為古茗負(fù)債率高，但實(shí)際情況并非如此。

梳理財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，因早期投資人的股權(quán)投資所形成的金融負(fù)債是古茗資產(chǎn)負(fù)債率高企的原因，而這并不影響經(jīng)營(yíng)和現(xiàn)金流。剔除后，截至2024年9月底古茗的資產(chǎn)負(fù)債率僅為23%，處于同行業(yè)較低水平。這一金融負(fù)債也將隨著古茗港股成功上市而歸零。同時(shí)，古茗在加盟商優(yōu)勢(shì)、研發(fā)投入與復(fù)購(gòu)率、密集開(kāi)店策略以及質(zhì)量控制體系等方面均表現(xiàn)出色，為其未來(lái)的發(fā)展提供了有力保障。

古茗招股書截圖

真實(shí)資產(chǎn)負(fù)債率僅為23%

市場(chǎng)上關(guān)于古茗“負(fù)債率高”的議論，主要源于對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表的片面解讀。

據(jù)最新招股書顯示，2021年、2022及2023年，古茗的負(fù)債總額分別為32.49億元、38.48億元、45.37億元。而同期公司的資產(chǎn)總值分別為20.44億、30.32億和51.53億元，負(fù)債率達(dá)到了159.01%、126.94%和88.06%。2024年前三季度，古茗的負(fù)債總額和資產(chǎn)總額分別為46.23億元和63.51億元，資產(chǎn)負(fù)債率為72.8%。

實(shí)際上，古茗負(fù)債中有相當(dāng)一部分是由會(huì)計(jì)計(jì)量方式所導(dǎo)致，并非企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況與成果的反映。要準(zhǔn)確理解古茗的負(fù)債率，需要從金融負(fù)債的性質(zhì)入手，進(jìn)行深入剖析。

根據(jù)招股書，古茗的資產(chǎn)負(fù)債表中有一項(xiàng)“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債”，截至2024年9月，該科目金額為32億元。這一負(fù)債并非傳統(tǒng)意義上的負(fù)債，而是由早期投資人的股權(quán)投資所形成。公司2020年3月和6月分別簽署融資協(xié)議，引入美團(tuán)龍珠和紅杉等四名股東，合計(jì)融資額達(dá)6.74億元。

古茗招股書截圖

分析人士表示，由于這一類股權(quán)投資常常附帶了一些優(yōu)先權(quán)利如贖回權(quán)，因此會(huì)被視作為“優(yōu)先股”，在會(huì)計(jì)計(jì)量中則被計(jì)入“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債”。然而，這種負(fù)債并不影響公司的經(jīng)營(yíng)和現(xiàn)金流，只是一種會(huì)計(jì)計(jì)量上的處理。許多的港股上市公司在上市前也都有這一項(xiàng)因?yàn)槿谫Y而造成的金融負(fù)債。上市后優(yōu)先股產(chǎn)生的金融負(fù)債就將歸零。

“即使投資人行使贖回權(quán)，也只需按照一定的年利率（比如8%）支付投資額和利息即可。就古茗而言，這一潛在贖回金額不足10億元，遠(yuǎn)小于32億元，因此投資人持有股權(quán)的價(jià)值比贖回要高得多，投資人不會(huì)選擇要求公司贖回。另外32億的計(jì)算方法是用投資人的股權(quán)占比乘以公司的評(píng)估值得出，因此公司的業(yè)務(wù)越好，越盈利，估值越高，這一金融負(fù)債會(huì)越高。”上述人士表示。

通常，業(yè)內(nèi)可以將這一金融負(fù)債剔除后再計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率。根據(jù)招股書，剔除后，古茗在2024年9月底的資產(chǎn)負(fù)債率僅為23%。對(duì)比來(lái)看，蜜雪冰城在2024年9月底的資產(chǎn)負(fù)債率為24%，茶百道、奈雪的茶和滬上阿姨在2024年6月底分別為25%、34%和38%。由此可見(jiàn)，古茗同口徑下的資產(chǎn)負(fù)債率在上述茶飲企業(yè)中最低，且自2023年9月底的28%左右進(jìn)一步降低至2024年9月底的23%左右，顯示了其仍在持續(xù)優(yōu)化的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況。

率先在下沉市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)

值得一提的是，古茗之所以能夠在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)大環(huán)境下仍能逆勢(shì)增長(zhǎng)，并保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀態(tài)，離不開(kāi)其產(chǎn)品能力、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)布局等發(fā)展策略，也為加盟商門店業(yè)績(jī)提供了更完善的服務(wù)和堅(jiān)實(shí)的保障。

據(jù)招股書顯示，2023年度每個(gè)加盟店平均能夠獲得37.6萬(wàn)元的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，利潤(rùn)率高達(dá)20.2%，而同期中國(guó)大眾現(xiàn)制茶飲店市場(chǎng)的估計(jì)單店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率通常在15%以下，顯著超越了行業(yè)內(nèi)平均水平。這表明，古茗不僅為消費(fèi)者提供了優(yōu)質(zhì)的飲品選擇，同時(shí)也為眾多創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)造了可觀的投資回報(bào)。

目前，古茗基于地域加密的布店策略，已在全國(guó)17個(gè)省份建立布局并將持續(xù)增加門店網(wǎng)絡(luò)密度（截至2024年9月30日），且仍有多個(gè)省份尚未布局，這為古茗帶來(lái)了廣闊的增長(zhǎng)空間。

古茗的增長(zhǎng)潛力還體現(xiàn)在廣闊的下沉市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，由于消費(fèi)者對(duì)現(xiàn)制茶飲的需求尚未滿足，二線及以下城市已成為中國(guó)于2018年至2023年中國(guó)現(xiàn)制茶飲店市場(chǎng)GMV增長(zhǎng)最快的城市線級(jí)，預(yù)計(jì)2024年至2028年間將仍為增長(zhǎng)最快的城市線級(jí)。

而在下沉市場(chǎng)，古茗已經(jīng)率先占據(jù)了絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。通過(guò)精準(zhǔn)定位目標(biāo)客戶群體，提供符合當(dāng)?shù)乜谖镀玫奶厣嬈?，加上高效的供?yīng)鏈管理和嚴(yán)格的質(zhì)量控制體系，古茗成功地吸引了更多年輕消費(fèi)者，進(jìn)一步鞏固其下沉市場(chǎng)份額。截至2023年底，古茗78.8%的門店位于二線及以下城市，在大眾現(xiàn)制茶飲店門店數(shù)目排名前五的品牌中占比最高。截至2024年9月30日，該占比進(jìn)一步增至80%。

古茗擁有在中國(guó)現(xiàn)制茶飲店品牌中規(guī)模最大的冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)

在產(chǎn)品研發(fā)投入上，古茗毫也不吝嗇，這為其贏得了行業(yè)最高的復(fù)購(gòu)率。于2023年及2024年前三季度，古茗分別推出了130款及85款新品。在產(chǎn)品快速迭代出新的同時(shí)，古茗有能力令近萬(wàn)家門店同步提供質(zhì)量穩(wěn)定、口味一致的產(chǎn)品。截至2024年9月30日，古茗擁有1.35億名小程序注冊(cè)會(huì)員，季度活躍會(huì)員人數(shù)超過(guò)4300萬(wàn)名。2023年全年的平均季度復(fù)購(gòu)率達(dá)到53%，遠(yuǎn)超大眾現(xiàn)制茶飲店品牌平均低于30%的復(fù)購(gòu)率。

此外，為了保障終端產(chǎn)品的品質(zhì)與安全，古茗建立了完善的質(zhì)量控制系統(tǒng)，涵蓋原材料采購(gòu)、生產(chǎn)加工直至終端銷售的全過(guò)程。其最新招股書提到，確保最高標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品安全對(duì)消費(fèi)者至關(guān)重要，截至2024年9月30日，在由130多名專業(yè)人士組成的團(tuán)隊(duì)支持下，推行了嚴(yán)格的質(zhì)量控制系統(tǒng)，以在業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的每個(gè)步驟中確保質(zhì)量。

綜合來(lái)看，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，古茗擁有強(qiáng)大的產(chǎn)品研發(fā)能力、供應(yīng)鏈體系、技術(shù)驅(qū)動(dòng)快速迭代的平臺(tái)能力，以及地域加密策略下門店網(wǎng)絡(luò)的高質(zhì)量擴(kuò)張。這些條件使得古茗及加盟商盈利水平健康可持續(xù)。

而被外界提到的“負(fù)債率”，隨著古茗上市進(jìn)程的推進(jìn)，其優(yōu)先股將喪失優(yōu)先權(quán)力轉(zhuǎn)化為普通股，這一金融負(fù)債將不復(fù)存在。這也將進(jìn)一步改善古茗的資產(chǎn)負(fù)債表，為其未來(lái)的發(fā)展提供更有力的支持。