在防御性思維重新占據(jù)主導(dǎo)后，開年多個新ETF在上市前的股票建倉上顯著放緩了節(jié)奏。

券商中國記者注意到，2025開年后多個高彈性成長賽道ETF發(fā)布的上市交易書顯示，這些定位于芯片、軍工、電動車、創(chuàng)業(yè)板等科技ETF基金均采取了緩慢建倉的策略，部分高彈性的ETF基金在上市交易前甚至一股不買。

對此，多位基金公司人士談及當前市場策略時也強調(diào)，短期內(nèi)估值來到較高位置，需要時間進行消化，市場空白期缺乏交易主線，過去一年市場大幅上漲帶來的獲利回吐壓力大，震蕩局面可能會延續(xù)到春節(jié)前。

新ETF基金建倉由快變慢

高彈性賽道的ETF在上市前快速建倉的現(xiàn)象突然消失。

1月7日，永贏基金發(fā)布公告顯示，旗下永贏國證通用航空產(chǎn)業(yè)ETF在距離正式上市時間僅剩一周時間之際，該基金截至2025年1月3日的股票倉位還不足3%,永贏國證通用航空產(chǎn)業(yè)正式上市交易時間為2025年1月10日。在上述不足3%的股票倉位中，相關(guān)ETF目前建倉的股票對象包括萬豐奧威、洪都航空、航發(fā)動力、光威復(fù)材等軍工賽道股。同樣將在1月10日正式上市交易的國泰創(chuàng)業(yè)板50ETF的建倉也較為緩慢，國泰基金在1月7日公告顯示，國泰創(chuàng)業(yè)板50ETF截至1月3日的股票倉位還未達到5%。

這種審慎的建倉策略，甚至在去年2024年火爆的芯片賽道也同樣得以體現(xiàn)。將在2025年1月9日正式上市交易的富國上證科創(chuàng)板芯片ETF發(fā)布的信息顯示，該只ETF截至1月2日的股票倉位只有約5%，這5%的股票倉位目前買入的對象包括寒武紀、海光信息、中微公司、滬硅產(chǎn)業(yè)、恒玄科技、華海清科等。

基金經(jīng)理在跨年行情結(jié)束后，更加極致的謹慎還體現(xiàn)在市場對新能源汽車賽道的布局策略上。華夏中證港股通汽車產(chǎn)業(yè)將在2025年1月8日正式上市交易，但在距離上市交易時間僅剩下7日之際，這只新能源賽道ETF的股票倉位為0。

高彈性賽道獲利回吐 機構(gòu)或調(diào)倉實現(xiàn)平衡配置

基金經(jīng)理在跨年行情結(jié)束后，突然開啟的審慎布局策略，并非毫無邏輯，2024年下半年火爆的行情也意味著機構(gòu)投資者可能調(diào)倉，實現(xiàn)倉位再平衡。

以上市前股票倉位只有5%的富國上證科創(chuàng)板芯片ETF為例，該只ETF布局的賽道為過去一年A股市場中最火爆的賽道，以海光信息為代表的芯片算力股成為2024年主動權(quán)益類基金前三甲的共同抱團股，重倉海光信息等芯片賽道的大摩數(shù)字經(jīng)濟基金在2024年整體收益率高達69%。

但在跨年行情結(jié)束后，基金抱團股的調(diào)倉也使得抱團越是緊密的賽道，調(diào)整的壓力也變得越大，以基金抱團股海光信息為例，該股已在最近出現(xiàn)六連跌。而另一基金抱團股寒武紀在2024年股價暴漲3.87倍，這也使得建倉寒武紀的富國上證科創(chuàng)板芯片ETF在上市之前僅僅試探性配置不足0.6%的倉位。

此外，開年后軍工主題基金再次墊底，凸顯出軍工賽道的股價低迷，也能解釋永贏國證通用航空產(chǎn)業(yè)ETF建倉克制的邏輯。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，全市場年內(nèi)損失最大的前五只基金產(chǎn)品中，有多只基金均為軍工主題基金，其中，中航基金旗下的中航軍民融合基金開年短短三個交易日的損失就接近10%。

而對于上市一周前仍保持空倉的新能源汽車ETF而言，這種謹慎心態(tài)可能源于新能源汽車賽道新一輪價格戰(zhàn)的預(yù)期。步入2025年，隨著政策紅利的逐漸消散，業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)測，新一輪的價格大戰(zhàn)或?qū)⒃俣认碚麄€行業(yè)，為各大車企帶來新的挑戰(zhàn)與考驗，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，國家和地方以舊換新補貼均已于2024年12月31日到期，這無疑使得基金經(jīng)理對新能源汽車賽道的股價變化保持關(guān)注。

公募短期布局優(yōu)選防御賽道

成長與紅利的切換博弈，也可能使得相關(guān)ETF在高彈性賽道的布局上小心謹慎，使得更多的基金經(jīng)理優(yōu)先采取防御策略。

長城基金相關(guān)人士告訴券商中國記者，當前A股市場仍需等待催化劑，短期來看，在缺乏進一步催化條件下，市場或?qū)⑻幱谡鹗帬顟B(tài)，投資上以防御為核心。短期內(nèi)估值來到較高位置，需要時間進行消化?？萍汲砷L股的基本面已經(jīng)基本反映在公司股價中，未來一段時間可能出現(xiàn)行業(yè)層面的分化和調(diào)整。

“短期內(nèi)，市場缺乏交易主線，震蕩局面可能會延續(xù)到春節(jié)前?！遍L城基金人士強調(diào)，從歷年經(jīng)驗看，1月市場往往缺乏趨勢性彈性，并且可能會面臨一定的風(fēng)險，疊加今年1月特朗普正式上任，降低波動、降低風(fēng)險或是當前更合適的投資思路，今年2月或出現(xiàn)新的催化和趨勢性行情。風(fēng)格方面，歷年1月大盤強于小盤，成長價值較為均衡。參照歷史經(jīng)驗，想看到季度級別以上的大盤風(fēng)格收益中樞上移，至少需要滿足兩個條件，一是經(jīng)濟改善（或經(jīng)濟預(yù)期改善）；二是國企改革加速落地。目前預(yù)計大盤風(fēng)格可能在2025年3月開始有所表現(xiàn)，但需要等待數(shù)據(jù)驗證。

值得一提的是，多家基金公司都強調(diào)開年后短期布局方向指向紅利，這也解釋了有關(guān)軍工、芯片、創(chuàng)業(yè)板、新能源等ETF基金建倉緩慢的原因。

長城基金強調(diào)，當前落到投資上，短期內(nèi)需重視規(guī)避風(fēng)險，可關(guān)注滬深300中估值較低的標的以及當前缺乏基本面加速修復(fù)的行業(yè)，比如報表周期處于底部的行業(yè)，短期內(nèi)進一步下行的可能性較弱，包括面板、印制電路板、消費電子零部件、肉制品、化學(xué)制劑、原料藥、電池化學(xué)品、工程機械等，尤其是布局紅利資產(chǎn)，短期內(nèi)市場有一定回調(diào)需求，紅利方向行業(yè)的防御性較強。

甚至在高彈性賽道剛剛獲得年度冠軍的摩根士丹利基金也認為，當前布局要把握紅利資產(chǎn)的投資機會。在過去的多年間，A股的投資者更加關(guān)注企業(yè)的成長性，以往的股票估值是基于利潤增長再賦予一個與利潤增長速度相匹配的PE估值。隨著中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級，越來越多的行業(yè)走向成熟，這期間必然伴隨著企業(yè)利潤增速的普遍下降。行業(yè)的格局日趨穩(wěn)定，企業(yè)不需要擴大再生產(chǎn)，資本開支大幅下降，因而可以將更大比例的利潤用于分紅，這便是紅利策略有效的產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟基礎(chǔ)。

上述基金公司分析，紅利投資畢竟還是權(quán)益資產(chǎn)的范疇，高分紅的背后其實是企業(yè)高盈利能力。那么高質(zhì)量且持續(xù)的盈利從何而來？我覺得主要看企業(yè)能否獲得競爭優(yōu)勢，企業(yè)通過競爭優(yōu)勢獲得了超額利潤，不管宏觀經(jīng)濟和行業(yè)景氣如何波動，這些企業(yè)總能實現(xiàn)盈利。這其中既有商業(yè)模式的作用，也有企業(yè)家能力的體現(xiàn)。例如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)天然具有規(guī)模效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，公用事業(yè)通過特許經(jīng)營將競爭對手排除在外，資源企業(yè)通過低價的采礦權(quán)獲得持續(xù)的成本優(yōu)勢。

校對：王蔚