源自券商中國(guó)

投資小紅書-第223期

過(guò)面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時(shí)

新年伊始，上證指數(shù)調(diào)整至3200點(diǎn)附近，引發(fā)投資者憂慮。

市場(chǎng)的情緒雖然善變，但股息卻不會(huì)說(shuō)謊。經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)達(dá)4年的下跌盤整，A股估值位于歷史低位，而上證指數(shù)股息率更是遠(yuǎn)超十年期國(guó)債利率，無(wú)論是時(shí)間、估值，還是收益率，均表明此時(shí)不應(yīng)看重股價(jià)的漲漲跌跌，而是應(yīng)該耐心收集股權(quán)、構(gòu)筑屬于自己的現(xiàn)金流組合。

事實(shí)上，那些遠(yuǎn)見卓識(shí)的投資者，看重的是持續(xù)不斷增長(zhǎng)的現(xiàn)金流收入，而非資產(chǎn)價(jià)格的漲漲跌跌。只要現(xiàn)金流還在持續(xù)增長(zhǎng)，資產(chǎn)的價(jià)格遲早會(huì)回歸到價(jià)值本身。

本文列舉三個(gè)經(jīng)典的案例，分別是俾斯麥的林場(chǎng)、巴菲特的農(nóng)場(chǎng)和凱恩斯的優(yōu)質(zhì)公司。這些資產(chǎn)都是穩(wěn)定現(xiàn)金流的提供者，即使在沒有活躍成交、社會(huì)混亂、經(jīng)濟(jì)蕭條等特殊時(shí)期依然能為其持有者帶來(lái)穩(wěn)定的收益。

俾斯麥的林場(chǎng)理論

俾斯麥?zhǔn)侵摹拌F血宰相”，他在19世紀(jì)60年代一手打造了嶄新的德國(guó)工業(yè)和政治帝國(guó)。俾斯麥的理財(cái)方式是買下一塊又一塊的林場(chǎng)，持續(xù)不斷的伐木收入構(gòu)成滾滾的現(xiàn)金流，成為家族財(cái)富傳承的最好方式。

俾斯麥喜歡擁有林場(chǎng)，覺得這種財(cái)富生生不息，穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)。土地和木材不需要投資天才就能管理，他的后代只要永遠(yuǎn)保有它們，并通過(guò)賣出木材獲得收入。遇到澇天時(shí)，他們也無(wú)須擔(dān)憂，因?yàn)闃淠緯?huì)得到雨水的滋潤(rùn)。

俾斯麥對(duì)林場(chǎng)的胃口很大。他的理論是：土地價(jià)格會(huì)隨著人口增長(zhǎng)而逐步升高，差不多每年2%；而德國(guó)的木材價(jià)格每年上漲2.75%，那一段時(shí)間的通貨膨脹幾乎為0，所以他每年獲得的實(shí)際收益約為每年4.75%。

事實(shí)證明，俾斯麥?zhǔn)峭耆_的，接下來(lái)的50年，在戰(zhàn)火頻頻、通脹飛升、投降和蕭條接踵而至的德意志，林場(chǎng)比任何東西都更能保值。

俾斯麥的后代并不需要有投資天才，他們只要遵循不能出售的限制性條款，就可以過(guò)上富足的生活。對(duì)于俾斯麥的后人來(lái)說(shuō)，林場(chǎng)是一種永不賣出的資產(chǎn)，林場(chǎng)價(jià)格的漲跌其實(shí)并不重要，重要的是每年都有伐木收入，持續(xù)不斷地現(xiàn)金流才更重要。

巴菲特的農(nóng)場(chǎng)理論

巴菲特在2015年致股東的信中舉了一個(gè)例子，淋漓盡致地解釋了只要現(xiàn)金流持續(xù)增長(zhǎng)，資產(chǎn)價(jià)格不需要擔(dān)心的投資第一性原理。

巴菲特對(duì)經(jīng)營(yíng)農(nóng)場(chǎng)一無(wú)所知，但他的一個(gè)兒子熱愛農(nóng)事。1986年，巴菲特從美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司手中買下了位于奧馬哈以北50英里的一塊400英畝（約1.62平方千米）的農(nóng)場(chǎng)。它花了巴菲特28萬(wàn)美元，遠(yuǎn)低于早些年一家破產(chǎn)銀行給農(nóng)場(chǎng)提供的借款。

巴菲特從他兒子處了解到，這塊農(nóng)場(chǎng)能生產(chǎn)多少玉米和大豆以及經(jīng)營(yíng)成本是多少。根據(jù)這些估計(jì)，巴菲特算出了這塊農(nóng)場(chǎng)每年的常規(guī)收益，當(dāng)時(shí)大約為農(nóng)場(chǎng)成本的10%。巴菲特還認(rèn)為，今后它的勞動(dòng)生產(chǎn)率會(huì)逐漸提高，農(nóng)作物的價(jià)格也將有所上漲。這兩種預(yù)期后來(lái)都成了現(xiàn)實(shí)。

巴菲特認(rèn)為，無(wú)需特別的知識(shí)或智慧就能得出結(jié)論，這筆投資不會(huì)虧損，還很可能大幅增值。當(dāng)然，收成偶爾會(huì)不好，價(jià)格有時(shí)也許會(huì)讓人失望。但那又怎么樣？總有幾個(gè)特別好的年份。如今28年過(guò)去了（統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2015年），農(nóng)場(chǎng)的收益增加了兩倍。

只要現(xiàn)金流在持續(xù)增長(zhǎng)，資產(chǎn)價(jià)格不值得擔(dān)憂。28年過(guò)去了，那塊農(nóng)場(chǎng)的價(jià)格至少是巴菲特當(dāng)時(shí)出價(jià)的5倍，巴菲特仍然對(duì)農(nóng)事一無(wú)所知，28年間才參觀了那塊農(nóng)場(chǎng)兩次。

凱恩斯的礦業(yè)和公用事業(yè)股

熊市雖然看起來(lái)可怕，但熊市并不能取消股息。股息可以幫助投資者挺過(guò)股市最艱難的時(shí)期。

在20世紀(jì)30年代大蕭條時(shí)期，凱恩斯成為逆向投資者，在整個(gè)20世紀(jì)30年代和二戰(zhàn)期間，都堅(jiān)持持有自己精心挑選的股票——幾乎代表著經(jīng)濟(jì)的每一個(gè)重要組成部分。凱恩斯青睞于以便宜的價(jià)格買進(jìn)大型公司股票，這就是整個(gè)價(jià)值投資學(xué)派的萌芽。

凱恩斯20世紀(jì)30年代購(gòu)買了大量公用事業(yè)公司股票，高股息形成很好的投資緩沖和收益流。1925年—1946年，凱恩斯所管理的國(guó)王學(xué)院的全權(quán)委托投資組合年化收益率為15.21%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同期英國(guó)股指8.08%的年化收益率。

1936年凱恩斯所管理的國(guó)王學(xué)院投資組合中將近66%的資產(chǎn)都是礦業(yè)股，同時(shí)代基金經(jīng)理稱之為“集中投資法”，即僅持有少數(shù)幾只股票，與廣泛多元化或指數(shù)投資組合相對(duì)。

凱恩斯說(shuō)：“隨著時(shí)間的推移，我越來(lái)越相信正確的投資方法應(yīng)當(dāng)是將大量資金投入到你了解的、完全信任其管理模式的公司。選擇過(guò)多知之甚少也沒有特別理由值得信任的公司，以此控制風(fēng)險(xiǎn)的做法是錯(cuò)的?！?/p>

穩(wěn)定的現(xiàn)金流才是衡量財(cái)富的成熟方式，上下波動(dòng)的資產(chǎn)余額并不能真正衡量一個(gè)人的財(cái)富。就如身家數(shù)億的富人卻不能自由地拿出上百萬(wàn)元的現(xiàn)金，他們的財(cái)富很難稱得上是一種真正的財(cái)富。

正如《客戶的游艇在哪里》一書所說(shuō)，英國(guó)人更早遭遇資本投資問題，相應(yīng)地，他們更成熟。當(dāng)你詢問一個(gè)人的財(cái)富時(shí)，英國(guó)人給的答案和美國(guó)人給的很不一樣。美國(guó)人會(huì)說(shuō)：“如果他的財(cái)富有100萬(wàn)美元，我也不會(huì)感到奇怪?！倍?guó)人則說(shuō)：“我很奇怪他每年都能掙5000英鎊?！?/p>

英國(guó)人談?wù)摵退伎钾?cái)富的習(xí)慣方式更接近事情的本質(zhì)。一個(gè)人真正的財(cái)富是他的收入，而不是他的資產(chǎn)余額。

在投資中如果擁有現(xiàn)金流思維模式，就很難為市場(chǎng)波動(dòng)所困擾。熊市并不能取消股息，股息是一種穩(wěn)定的現(xiàn)金流，只要判斷現(xiàn)金流還可持續(xù)，就沒有太多需要擔(dān)憂的，因?yàn)楝F(xiàn)金流可以庇蔭持有者的生活，而熊市總會(huì)過(guò)去，擁有高現(xiàn)金流公司的股價(jià)遲早會(huì)反映其內(nèi)在價(jià)值。