中國人民銀行、國家外匯管理局1月13日發(fā)布信息稱，決定將企業(yè)和金融機構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.5上調(diào)至1.75，于2025年1月13日實施。該項參數(shù)上調(diào)將鼓勵市場主體跨境融資而替代購匯，有助于穩(wěn)定人民幣匯率。

同日，中國人民銀行還發(fā)布信息稱，人民銀行、外匯局將繼續(xù)綜合施策，穩(wěn)定預期，增強外匯市場韌性，并重申“三個堅決”?！叭嗣胥y行、外匯局作為外匯市場的監(jiān)管者，在面對市場變化時更加從容，經(jīng)驗更加豐富，有信心、有條件、有能力維護外匯市場的穩(wěn)定運行。”央行行長潘功勝1月13日在亞洲金融論壇開幕式上表示。

相關(guān)部門發(fā)聲也是外匯市場逆周期管理的工具之一，再疊加跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)上調(diào)、離岸央票發(fā)行增加，1月13日上午離岸人民幣兌美元短線拉升約80點、收復7.36關(guān)口。

有市場分析認為，在穩(wěn)匯率訴求提升且經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際改善的背景下，貨幣寬松節(jié)奏可能推遲，同時如果人民幣進一步貶值或貶值預期濃厚，監(jiān)管仍會繼續(xù)推出匯率逆周期管理措施。

宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)上調(diào)如何影響匯率？

跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)是人民銀行和外匯局用于調(diào)控企業(yè)和金融機構(gòu)跨境融資風險加權(quán)余額上限的關(guān)鍵參數(shù)。根據(jù)2016年發(fā)布的《中國人民銀行關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guān)事宜的通知》，跨境融資風險加權(quán)余額上限的計算公式為：跨境融資風險加權(quán)余額上限=資本或凈資本×跨境融資杠桿率×宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)。

宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)初始值為1，后經(jīng)歷了多次調(diào)整。回顧來看，宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)歷次上調(diào)時點基本對應人民幣匯率貶值壓力較大時，而歷次下調(diào)時點通常位于人民幣匯率大幅升值之后。

比如2020年3月，宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1上調(diào)至1.25，當時美元兌人民幣匯率貶值至7.1；再如2020年末2021年初，宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1.25下調(diào)至1，以緩解本幣匯率升值壓力。

究其原因，該項參數(shù)上調(diào)將提升企業(yè)和金融機構(gòu)跨境融資風險加權(quán)余額上限，鼓勵市場主體跨境融資而替代購匯，提升境內(nèi)美元流動性，促進跨境資本流入，抑制人民幣貶值，起到穩(wěn)定市場預期的作用。反之，則對人民幣升值可形成一定制約。

2022年以來人民幣貶值壓力加大，當年10月宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1上調(diào)至1.25，2023年7月上調(diào)至1.5，此次進一步上調(diào)至1.75。在前述計算公式中，企業(yè)、非銀金融機構(gòu)、銀行類金融機構(gòu)及外國銀行境內(nèi)分行的跨境融資杠桿率為2、1、0.8。

此次全口徑宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)上調(diào)后，意味著企業(yè)、非銀金融機構(gòu)和銀行三類主體的跨境融資風險加權(quán)余額上限提升至其資本或凈資產(chǎn)的3.5倍、1.75倍、1.4倍。這有助于夠增加境內(nèi)美元流動性，從而緩和現(xiàn)匯市場人民幣貶值的壓力，釋放穩(wěn)匯率信號。

工具箱還有哪些工具？

外匯市場指導委員會會議指出，2024年以來國際形勢復雜嚴峻，美元指數(shù)震蕩走強，非美元貨幣普遍走弱。人民幣在國際主要貨幣中表現(xiàn)總體強勢，衡量人民幣對多邊貨幣匯率的中國外匯交易中心人民幣匯率指數(shù)全年升值4.2%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年人民幣在岸匯率由年初的7.13貶值至年末的7.3，但CFETS人民幣匯率指數(shù)由年初的97.42升至年末的101.47，出現(xiàn)一定幅度的升值。

這意味著，雖然人民幣相對美元貶值壓力不斷加大，但是人民幣對一籃子貨幣在去年尤其9月份以來一直在升值。這說明人民幣貶值是美元過強帶來的非美元貨幣的普遍貶值，但其他貨幣對美元的貶值幅度更大。

當前人民幣匯率雙雙跌破7.3，1月10日離岸人民幣匯率跌至7.36，再疊加美國未來可能對中國加征關(guān)稅，市場上人民幣貶值預期較為濃厚。外匯市場指導委員會會議指出，要增強外匯市場韌性，加強外匯市場管理，堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防范匯率超調(diào)風險。

這“三個堅決”首次出現(xiàn)于2023年9月11日召開的全國外匯市場自律機制專題會議上，當時人民幣匯率觸達7.34。當月央行下調(diào)外匯存款準備金率至4%，釋放美元外匯流動性，促進人民幣匯率穩(wěn)定。如果未來出現(xiàn)人民幣匯率背離基本面的急跌情況，監(jiān)管層穩(wěn)匯率工具還會及時出手。

據(jù)界面新聞記者梳理，當前中國央行、外匯局外匯市場逆周期調(diào)節(jié)工具十分充足，包括價格型工具、數(shù)量型工具和宏觀審慎工具和其他四類。價格型工具主要包含逆周期因子；數(shù)量型工具包括離岸央票的發(fā)行、遠期售匯外匯風險準備金率和外匯存款準備金率；宏觀審慎調(diào)節(jié)工具則包括對企業(yè)和金融機構(gòu)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、境內(nèi)企業(yè)境外放款宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)的調(diào)整等；其他工具還包括衍生品掉期的使用、公開發(fā)聲干預等。

一些分析認為，央行已使用逆周期因子將人民幣兌美元的中間價設(shè)置在7.2以下。根據(jù)即期匯率對人民幣中間價的偏離幅度不能超過2%的規(guī)定，7.2以下的中間價意味著人民幣在岸價不能超過7.344，所以2023年以來在岸價一直處于7.35以下。

此前的1月9日，央行發(fā)布公告稱，1月15日央行將通過香港金管局債務工具中央結(jié)算系統(tǒng)債券招投標平臺，招標發(fā)行2025年第一期中央銀行票據(jù)600億元人民幣。離岸央票有助于回收離岸人民幣流動性，進而減輕人民幣匯率壓力。

值得注意的是，此次央票發(fā)行有兩個特殊之處，一是發(fā)行的規(guī)模達到600億，單次發(fā)行規(guī)模創(chuàng)2018年開始發(fā)行離岸央票以來之最；二是發(fā)行的時間點，過去發(fā)行央票一般會在央票到期時續(xù)發(fā)，但此次是在沒有央票到期的情況下發(fā)行。

“監(jiān)管層在較短時間內(nèi)再度釋放穩(wěn)匯率的清晰政策信號，旨在防范短期內(nèi)人民幣貶值預期過度聚集，維護匯市穩(wěn)定運行。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示。

在新一輪穩(wěn)匯率的過程中，遠期售匯外匯風險準備金率和外匯存款準備金率尚未使用，目前二者分別為20%、4%，前者處于歷史最高，后者處于歷史最低，前者進一步調(diào)升、后者進一步調(diào)低可能面臨一定壓力。

此外，監(jiān)管層公開發(fā)聲干預通常發(fā)生于匯率出現(xiàn)一定單邊波動時，且通常信號意義大于實際意義，但也會影響市場走勢。如2018年10月時任央行副行長、外匯局局長的潘功勝在國新辦發(fā)布會上喊話：“對于那些試圖做空人民幣的勢力，幾年之前我們都交過手，彼此也非常熟悉，我想我們應該都記憶猶新?！比嗣駧女敿闯霈F(xiàn)一波急速拉升，探底回升近300基點。

貨幣寬松節(jié)奏可能推遲？

去年召開的中央經(jīng)濟工作會議提出，要實施適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配。

在“能早則早”的要求下，市場預計一季度甚至1月份降準降息會落地，但在穩(wěn)匯率背景下，有分析指出，貨幣寬松可能會延遲落地，因為降準降息將使中美利差加大，加劇人民幣匯率貶值壓力。

國海證券首席固收分析師靳毅表示，年初地方債供給壓力有限，央行實行寬松政策、配合財政的必要性下降?？紤]外部環(huán)境的不確定性，我國政策也需要留有后手，央行目標或更側(cè)重“穩(wěn)匯率”，貨幣寬松節(jié)奏可能推遲。

歷史上也有類似案例。2016年1月人民幣單邊貶值預期濃厚，同時由于春節(jié)取現(xiàn)的原因，銀行間市場流動性緊張，但央行并未降準，而是通過投放6000億MLF應對。

時任央行首席經(jīng)濟學家馬駿解讀：“央行提供6000億元以上的中期流動性，有替代降準作用的含義。如過度采用降準措施，可能導致對短期利率過大的下行壓力，不利于穩(wěn)定資本流動和匯率”。而現(xiàn)在央行有買斷式逆回購、國債凈買入等方式可替代降準。

中國是大型經(jīng)濟體，貨幣政策以我為主，如果國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，降準降息也會落地，相應會承受一定的人民幣貶值壓力。比如2022年7月、8月，主要經(jīng)濟指標增速大幅回落，8月政策利率下調(diào)10BP，人民幣貶值突破7。

靳毅稱，基本面走弱是觸發(fā)降息的決定性因素，主要觀察指標包括地產(chǎn)銷售情況、通脹水平、融資需求。在地產(chǎn)成交面積同比下行、掛牌價持續(xù)下跌、通脹走弱、融資需求減弱時，容易觸發(fā)降息操作。

在去年9月一攬子增量政策推出之后，當前主要經(jīng)濟指標增速呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢，“搶出口”下12月出口增速回升至10.7%，國內(nèi)經(jīng)濟基本面或暫不構(gòu)成降息的觸發(fā)劑。

近期《金融時報》也援引專家觀點稱，中央經(jīng)濟工作會議時隔14年重提適度寬松，更多是對前期貨幣政策立場“支持性”的確認。但當前市場對于貨幣寬松有搶跑之嫌，透支了貨幣適度寬松的利好。

王青認為，考慮到美元還有可能強勢運行一段時間，人民幣在跌破7.3后或還有一定下行空間，但匯市風險不大，特別是在體現(xiàn)人民幣實際匯率水平的CFETS等三大一籃子人民幣匯率指數(shù)持續(xù)處于穩(wěn)中有升的偏強狀態(tài)的背景下。