受低利率環(huán)境、權(quán)益類資產(chǎn)收益不及預(yù)期等多重因素影響，近幾年保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用收益率持續(xù)下行，保險(xiǎn)公司面臨利差損風(fēng)險(xiǎn)。

為應(yīng)對(duì)利差損風(fēng)險(xiǎn)，緩解保險(xiǎn)公司負(fù)債成本壓力，國(guó)家金融監(jiān)管總局于2024年8月發(fā)布《關(guān)于健全人身保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的通知》，該文件中除了將人身險(xiǎn)預(yù)定利率再次下調(diào)外，還首次提出“建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制”。

在2025年年初，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局向中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)、各人身保險(xiǎn)公司下發(fā)《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），明確人身險(xiǎn)預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制細(xì)則。

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院教授王國(guó)軍向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析，利差損風(fēng)險(xiǎn)的化解難以靠單家保險(xiǎn)公司完成，需要借助監(jiān)管部門(mén)的力量來(lái)解決。由監(jiān)管部門(mén)指導(dǎo)調(diào)整為保險(xiǎn)公司進(jìn)行市場(chǎng)化調(diào)整，是一種高效且明智的做法。建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制后，可以加快保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端收益率向負(fù)債資金成本率的傳導(dǎo)，而且調(diào)整會(huì)更加充分。

利差損高壓之下 預(yù)定利率調(diào)降頻現(xiàn)

預(yù)定利率是保險(xiǎn)公司在設(shè)計(jì)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)用于計(jì)算保費(fèi)的利率，它直接影響到保單的價(jià)格和未來(lái)的利益支付。當(dāng)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用收益率低于有效保單合同平均預(yù)定利率時(shí)，會(huì)產(chǎn)生利差損。

在1999年以前，保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率與央行基準(zhǔn)利率掛鉤，預(yù)定利率曾經(jīng)高達(dá)7%至10%。

1999年6月10日，原中國(guó)保監(jiān)會(huì)也下發(fā)《關(guān)于調(diào)整壽險(xiǎn)保單預(yù)定利率的緊急通知》，全面叫停高預(yù)定利率產(chǎn)品，強(qiáng)制壽險(xiǎn)公司將預(yù)定利率調(diào)整為不超過(guò)年復(fù)利2.5%。

直至2013年8月，原中國(guó)保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于普通型人身保險(xiǎn)費(fèi)率政策改革有關(guān)事項(xiàng)的通知》，宣布2013年8月5日及以后簽發(fā)的普通型人身保險(xiǎn)保單法定評(píng)估利率為3.5%，普通型養(yǎng)老年金的預(yù)定利率可以在3.5%的基礎(chǔ)上上浮15%，即最高為4.025%。最近十年保險(xiǎn)市場(chǎng)主流產(chǎn)品均是保證利率3.5%~4.0%為主的傳統(tǒng)產(chǎn)品。

隨著近年來(lái)利率中樞下移，我國(guó)人身險(xiǎn)公司資金運(yùn)用收益率明顯下降，但負(fù)債成本較為剛性，加之資產(chǎn)久期普遍短于負(fù)債久期，人身險(xiǎn)公司面臨資產(chǎn)收益難以覆蓋負(fù)債成本的壓力，利差損風(fēng)險(xiǎn)尤為突出。

于是，在2023年7月末，保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率曾迎來(lái)一次集中下調(diào)，由3.5%下調(diào)至3.0%。

僅一年后，2024年8月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局就下發(fā)《關(guān)于健全人身保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的通知》，再次下調(diào)預(yù)定利率上限，將新備案普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.5%；新備案的分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2%，新備案的萬(wàn)能型保險(xiǎn)產(chǎn)品最低保證利率上限為1.5%。同時(shí)，還提出要“建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制”。

隨行就市 人身險(xiǎn)預(yù)定利率錨定預(yù)定利率研究值

此前，美國(guó)、日本、歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也曾面臨利差損風(fēng)險(xiǎn)。其中，日本通過(guò)引入與國(guó)債收益率掛鉤的標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估利率來(lái)引導(dǎo)保險(xiǎn)公司降低預(yù)定利率。

而我國(guó)在1月10日正式迎來(lái)了自己的人身險(xiǎn)預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。

《通知》規(guī)定，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)定期組織人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率專家咨詢委員會(huì)成員召開(kāi)會(huì)議，結(jié)合5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）、5年期定期存款利率、10年期國(guó)債收益率等市場(chǎng)利率變化和行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理情況，研究人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率有關(guān)事項(xiàng)，每季度發(fā)布預(yù)定利率研究值。

各保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理委員會(huì)則參考中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的預(yù)定利率研究值，結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展、資產(chǎn)負(fù)債管理等情況，定期開(kāi)展預(yù)定利率研究，動(dòng)態(tài)調(diào)整公司普通型人身保險(xiǎn)、分紅型人身保險(xiǎn)預(yù)定利率最高值和萬(wàn)能型人身保險(xiǎn)最低保證利率最高值。

北京工商大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)學(xué)系主任徐徐向記者表示，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)每季度發(fā)布預(yù)定利率研究值，一方面有利于幫助各家公司正確研判宏觀經(jīng)濟(jì)政策形勢(shì)和市場(chǎng)利率走勢(shì)，另一方面也是向社會(huì)公布了人身險(xiǎn)產(chǎn)品的定價(jià)依據(jù)，有助于提升行業(yè)信息透明度和公信力，更可以幫助消費(fèi)者正確分析保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)期收益，全面正確了解保險(xiǎn)產(chǎn)品，進(jìn)而做出理性購(gòu)買(mǎi)決策，切實(shí)保護(hù)保險(xiǎn)消費(fèi)者利益。

王國(guó)軍分析，預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤在當(dāng)前的主要目的就是防止利差損風(fēng)險(xiǎn)。目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行，銀行存款利率也已下調(diào)多輪，如果人身險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率還維持在較高水平，各家保險(xiǎn)公司就要承受很大的利差損風(fēng)險(xiǎn)，這有可能會(huì)變成全行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

某券商非銀首席分析師向記者表示，目前人身險(xiǎn)預(yù)定利率2.5%比銀行五年期定存、貨幣基金等競(jìng)品都存在收益率比較優(yōu)勢(shì)，監(jiān)管為維護(hù)各方利益，制定一個(gè)相對(duì)平衡的“收益率溢價(jià)標(biāo)準(zhǔn)”，降低價(jià)格戰(zhàn)的激烈程度。

四大險(xiǎn)企人身險(xiǎn)預(yù)定利率暫穩(wěn)

在《通知》下發(fā)同日，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)也披露了首期預(yù)定利率研究值。

中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)組織召開(kāi)人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率專家咨詢委員會(huì)例會(huì)，對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、資本市場(chǎng)情況和市場(chǎng)利率趨勢(shì)等進(jìn)行了分析研究，與會(huì)專家認(rèn)為當(dāng)前普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為2.34%。

《通知》明確，當(dāng)在售普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值連續(xù)2個(gè)季度比預(yù)定利率研究值高25個(gè)基點(diǎn)及以上時(shí)，要及時(shí)下調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率最高值，并在2個(gè)月內(nèi)平穩(wěn)做好新老產(chǎn)品切換工作；當(dāng)在售普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值連續(xù)2個(gè)季度比預(yù)定利率研究值低25個(gè)基點(diǎn)及以上時(shí)，可以適當(dāng)上調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率最高值，調(diào)整后的預(yù)定利率最高值原則上不得超過(guò)預(yù)定利率研究值。

在去年8月2日下調(diào)預(yù)定利率后，當(dāng)前普通型人身險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率最高值為2.5%，未高于預(yù)定利率研究值高25個(gè)基點(diǎn)，因此也未觸發(fā)調(diào)整機(jī)制。

隨后，中國(guó)人壽、平安人壽、太保壽險(xiǎn)及工銀安盛人壽等四家險(xiǎn)企也在1月10日發(fā)布《關(guān)于人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率的公告》，表示將維持目前普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值2.5%、分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值2.0%、萬(wàn)能型保險(xiǎn)產(chǎn)品最低保證利率最高值1.5%不變。

王國(guó)軍表示，在預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制下，保險(xiǎn)公司設(shè)計(jì)新產(chǎn)品要充分考慮市場(chǎng)利率變動(dòng)、在售產(chǎn)品預(yù)定利率與新產(chǎn)品設(shè)計(jì)中預(yù)定利率之間的關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債管理也有了更明確的標(biāo)準(zhǔn)。無(wú)論是現(xiàn)在下調(diào)預(yù)定利率，還是未來(lái)經(jīng)濟(jì)周期階段發(fā)生轉(zhuǎn)換，市場(chǎng)利率上升，都獲得了更大的預(yù)見(jiàn)性、靈活性和規(guī)范性。

同時(shí)，徐徐也認(rèn)為，預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制大大優(yōu)化了人身險(xiǎn)產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制，更尊重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，預(yù)定利率對(duì)市場(chǎng)利率波動(dòng)更為敏感和靈活，人身保險(xiǎn)產(chǎn)品資產(chǎn)端投資收益率向負(fù)債端定價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制更為順暢，有效降低保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，極大提升行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控能力。

預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制重塑險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債平衡術(shù)

預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的建立還將影響保險(xiǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

徐徐表示，該機(jī)制的正式落地，勢(shì)必需要各家人身險(xiǎn)公司采取一系列措施積極應(yīng)對(duì)預(yù)定利率的變化，比如需提升對(duì)市場(chǎng)利率趨勢(shì)性和前瞻性研判的能力，積極創(chuàng)新和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（如浮動(dòng)收益型產(chǎn)品的研發(fā)和推廣）。

國(guó)信證券研究所金融團(tuán)隊(duì)分析師孔祥認(rèn)為，隨著定價(jià)利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的建立，預(yù)計(jì)未來(lái)人身險(xiǎn)行業(yè)將繼續(xù)深耕產(chǎn)品多元化，向“低保底+高浮動(dòng)”分紅型產(chǎn)品發(fā)展，在保險(xiǎn)回歸保障的同時(shí)優(yōu)化負(fù)債端成本管理。

“短期行業(yè)或面臨‘陣痛期’，催化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型?！笨紫榉治?，從產(chǎn)品功能來(lái)看，我國(guó)壽險(xiǎn)產(chǎn)品主要的優(yōu)勢(shì)仍集中在“剛兌”為主。預(yù)定利率的進(jìn)一步下調(diào)或?qū)е隆肮淌疹悺眱?chǔ)蓄型保險(xiǎn)在財(cái)富管理市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)力將顯著下降，以增額終身壽險(xiǎn)為代表的產(chǎn)品或面臨自然淘汰的壓力。因此對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，短期或面臨缺乏爆款產(chǎn)品、產(chǎn)品吸引力下降、銷(xiāo)售難的困境。相比之下，參照海外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，分紅險(xiǎn)有望通過(guò)“低保底+高浮動(dòng)”的形式與客戶共擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步減小利差可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，在降低負(fù)債端剛性成本的同時(shí)發(fā)掘新的保費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)。

中長(zhǎng)期來(lái)看，相應(yīng)政策有望動(dòng)態(tài)降低險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債匹配壓力。預(yù)定利率的下調(diào)主要可以降低未來(lái)險(xiǎn)企負(fù)債成本壓力，通過(guò)“用時(shí)間換空間”的方式降低利差損風(fēng)險(xiǎn)。若預(yù)定利率進(jìn)一步下調(diào)，中長(zhǎng)期將更好地引導(dǎo)行業(yè)向“低保底+高浮動(dòng)”型及保障型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)整體業(yè)務(wù)價(jià)值也將得到顯著改善。

因此，在投資端，孔祥認(rèn)為，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施之后，針對(duì)比較波動(dòng)的權(quán)益資產(chǎn)，保險(xiǎn)公司傾向于加強(qiáng)配置高息股票（以FVOCI計(jì)量），股息部分就很大程度上可以滿足分紅險(xiǎn)的高收益資產(chǎn)部分的配置需求。預(yù)計(jì)隨著未來(lái)分紅險(xiǎn)保費(fèi)收入的增長(zhǎng)，疊加新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施，有利于提升險(xiǎn)企對(duì)于以O(shè)CI股票為代表的權(quán)益類資產(chǎn)配置需求，以及對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資為代表的中長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置占比。