隨著央行暫停買入國(guó)債操作，短端利率快速上行，“債牛”情緒有所降溫。

近日，30年期國(guó)債期貨、10年期國(guó)債期貨、5年期國(guó)債期貨以及2年期國(guó)債期貨持續(xù)震蕩回調(diào)，5年期國(guó)債期貨以及2年期國(guó)債期貨的調(diào)整幅度更為明顯。

1月10日，央行公告，2025年1月起暫停開展公開市場(chǎng)國(guó)債買入操作，后續(xù)將視國(guó)債市場(chǎng)供求狀況擇機(jī)恢復(fù)。開源證券認(rèn)為，包括MLF（中期借貸便利）投放、OMO（公開市場(chǎng)操作）投放、降準(zhǔn)、央行買入國(guó)債等，本質(zhì)都是基礎(chǔ)貨幣投放，理論上對(duì)債市的影響偏中性。更重要的是，央行總量上是超額投放、還是縮量投放，以及資金利率水平高還是低。

開源證券指出，如果市場(chǎng)預(yù)期“央行買入國(guó)債是債市收益下行、暫停買入是債市收益率上行”，那么暫停國(guó)債買入，有助于債市收益率回歸政策利率。

2024年12月24日，1年國(guó)債收益率最低下行至0.93%，低于1%整數(shù)點(diǎn)位。歷史上看，僅2008年底—2009年上半年、2020年4月末1年國(guó)債收益率為1%左右，但上述兩次資金利率均低于1%。

但實(shí)際上，2024年12月24日至今DR001利率“不下反上”，2025年1月13日DR001利率為1.87%。開源證券表示，之前市場(chǎng)對(duì)資金下行預(yù)期過(guò)度定價(jià)，但實(shí)際上，資金利率“不下反上”，市場(chǎng)資金利率下行預(yù)期被證偽，或是當(dāng)前債券市場(chǎng)調(diào)整的重要原因。

對(duì)于接下來(lái)的債市，浙商證券認(rèn)為，當(dāng)前債市的貨幣政策環(huán)境與2021年初較為相似，2024年末央行對(duì)于貨幣政策定調(diào)適度寬松并通過(guò)買斷式逆回購(gòu)以及買入國(guó)債釋放流動(dòng)性，2025年初央行貨幣政策例會(huì)定調(diào)“防止資金空轉(zhuǎn)+穩(wěn)匯率”。年初央行開始地量開展OMO操作、連續(xù)逆回購(gòu)凈回籠，與2021年初較為類似，以及1月10日央行明確暫停國(guó)債買入操作，指向貨幣極度寬松的預(yù)期出現(xiàn)了邊際變化，可能進(jìn)一步推動(dòng)利率區(qū)線走出2021年初熊平態(tài)勢(shì)。

東方金誠(chéng)的觀點(diǎn)稱，央行階段性暫停買入國(guó)債對(duì)債市短端利率造成的利空影響更大，加之1月為繳稅大月且適逢稅期繳款，春節(jié)臨近現(xiàn)金需求上升，以及央行近期強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)匯率防空轉(zhuǎn)”，資金面料將呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，預(yù)計(jì)債市短端利率調(diào)整仍將延續(xù)，并給長(zhǎng)端帶來(lái)利空擾動(dòng)。從基本面來(lái)看，近期將發(fā)布12月金融、宏觀數(shù)據(jù)，從高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，12月底票據(jù)利率持續(xù)上行，金融數(shù)據(jù)或好于預(yù)期。此外，美國(guó)12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超出預(yù)期，打壓美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，或影響國(guó)內(nèi)貨幣寬松預(yù)期。總體上看，盡管年初配置盤仍欠配，每逢調(diào)整即買策略仍有效，但近期利空因素有所增加，債市料將偏弱震蕩。

校對(duì)：李凌鋒