2024年資產證券化（ABS）產品發(fā)行開始“回暖”。數據顯示，2024年全年ABS產品（包括信貸ABS、企業(yè)ABS、ABN和公募REITs等）總計發(fā)行2.04萬億元，同比增長8.7%。興業(yè)研究宏觀團隊指出，去年12月全市場ABS發(fā)行規(guī)模為2416.73億元，環(huán)比和同比分別變動12.65%和1.60%。

一位銀行理財子公司人士向記者透露，去年12月ABS產品相比國債的信用利差走闊幅度明顯，令當月資本追捧ABS意愿高漲，帶動當月ABS產品發(fā)行量創(chuàng)下去年月度最高值。記者獲悉，受去年ABS產品發(fā)行回暖影響，ABS凈融資額較2023年大幅改善。具體而言，相比2023年ABS凈融資額為-8375.89億元，去年這個數字縮減至-1217.73億元。其中，消金類ABS發(fā)行量在去年大幅增長92%，全年發(fā)行額高達2205億元，成為去年ABS產品發(fā)行回暖與凈融資額大幅改善的重要推手。

華泰證券固收團隊認為，盡管去年ABS發(fā)行回暖，ABS產品總規(guī)模仍難以明顯修復。但就ABS產品結構而言，消金小微類ABS發(fā)行將繼續(xù)活躍，地產ABS供給短期較難改善，在央企國企降負債的趨勢下，類REITs（不動產投資信托基金）供給將有更大支撐，持有型不動產ABS發(fā)行保持繼續(xù)增長。

消金類ABS發(fā)行量 去年同比增長92%

記者獲悉，當前市場存量ABS規(guī)模約為3.3萬億元，就其底層基礎資產而言，涵蓋企業(yè)應收賬款、類REITs、商業(yè)地產CMBS/ CMBN、融資租賃債權、消金小微貸款等，占比均超10%。一位券商資管部門人士向記者透露：“去年以來，消金類ABS成為支撐ABS產品發(fā)行回暖的重要支撐?！睋ぃ痤怉BS發(fā)行量在去年同比增長92%，全年發(fā)行額高達2205億元。

華泰證券固收團隊指出，近年監(jiān)管部門持續(xù)加強消費信貸發(fā)放，帶動消費金融ABS發(fā)行不斷放量。在促消費、穩(wěn)增長、居民消費意愿回暖的趨勢下，今年消費金融業(yè)務有望繼續(xù)增長，令相關ABS發(fā)行“更上一層樓”。

一是《消費金融公司管理辦法》，將資產證券化業(yè)務納入專項業(yè)務，進一步放寬了持牌消費金融公司發(fā)行消金類ABS的準入門檻與審批流程，驅動后者加大ABS產品發(fā)行力度；二是隨著金融監(jiān)管部門批準眾多持牌消費金融機構開展信貸資產證券化業(yè)務，這些消金公司在前些年紛紛儲備信貸資產用于發(fā)行ABS，從2023年起陸續(xù)進入密集發(fā)行期；三是持牌消費金融機構日益將發(fā)行ABS作為低息融資補充信貸資金的重要渠道，相比銀行同業(yè)拆借資金，發(fā)行ABS的實際融資成本更低。

此外，儲架式發(fā)行架構也有利于具備信貸資產證券化業(yè)務資質的持牌消費金融機構按需安排ABS發(fā)行事宜，逐步“轉讓”信貸資產收益權以實現(xiàn)融資，增強自身的小微消費領域信貸投放能力。相比而言，盡管房地產ABS融資占到去年房地產整體債券融資規(guī)模的逾1/3，但由于去年房地產債券融資規(guī)模同比下降18.4%，導致房地產ABS實際融資額較2023年回落13.6%。

上述銀行理財子公司人士向記者透露，去年房地產ABS平均發(fā)行利率達到約3.01%，較消金類ABS高出1個百分點，但由于此前房地產市場低迷，不少“固收+”資金優(yōu)先選擇配資消金類ABS。

不過，房地產ABS發(fā)行量整體回落，個別品種卻在逆勢增長。例如，持有型不動產ABS受到不少保險、券商資管、基金公司的青睞，因為這類ABS產品的收益主要取決于項目未來經營分紅，以及二級市場的資本利得，令其資產收益來源更具“股票性質”，與偏債券屬性的類REITs形成明顯區(qū)別。不少愿意承擔一定投資風險，但要求更高回報的“固收+”資金對持有型不動產ABS青睞有加。

今年1月ABS供給 機構預計將有所回落

在業(yè)內人士看來，去年資產證券化（ABS）產品發(fā)行“回暖”的另一個原因，是其信用利差走闊，吸引大量“固收+”資本爭相配置以博取超額回報。據悉，在去年12月后，這種信用利差走闊狀況更加明顯。

東方證券分析師齊晟統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，盡管去年12月各信用評級與各期限的ABS產品收益率均下行逾20個基點，甚至5年期AA級ABS收益率下行一度達到29個基點，但彼時ABS相對國債信用利差仍然走闊，尤其是短期ABS的信用利差走闊逾10個基點，中長期ABS也有5~10個基點的信用利差走闊幅度。

這吸引大量“固收+”資金紛紛爭相配置ABS產品以鎖定相對可觀的信用利差收益。前述銀行理財子公司人士告訴記者，去年11月起，其所在銀行理財子公司逐步加倉高信用評級消金類ABS與融資租賃債權類ABS，通過捕捉信用利差大幅走闊品種，相關理財產品收益率額外增厚逾4個基點，有助于提升年底理財產品業(yè)績表現(xiàn)，給今年理財產品銷售“開門紅”創(chuàng)造良好環(huán)境。

興業(yè)證券研究部門認為，由于無風險利率仍處于下行通道，資本擇機配置部分發(fā)行利差較高的企業(yè)ABS，或將實現(xiàn)更好回報。上述券商資管部門人士對記者直言，當前不少基金、銀行理財子公司、保險資管未必會進一步加倉ABS產品，其中一個重要因素是ABS交易流動性相對較低。

興業(yè)研究宏觀團隊指出，去年12月全市場ABS發(fā)行規(guī)模為2416.73億元，環(huán)比和同比分別變動12.65%和1.60%。但當月ABS二級市場成交額僅有1452億元，較去年11月環(huán)比下降7%。因此，部分基金、銀行理財子公司、保險資管等投資機構擔心一旦債券市場回調，較低的流動性反而會放大ABS產品價格跌幅，造成更大的投資風險。

華泰證券固收團隊對此認為，ABS交易流動性偏弱，反而存在一定的流動性補償，令前者估值調整“滯后”于信用債。具體而言，在債券市場調整時，ABS品種溢價往往收窄，體現(xiàn)出一定的抗跌性；反之債券市場快速走強時，ABS漲幅則略有滯后。

前述銀行理財子公司人士向記者指出，ABS流動性偏弱的另一個原因，是ABS相對復雜的產品結構增加了投資人對ABS產品收益風險比的分析評估難度，令部分資本不愿貿然參與ABS產品投資交易，降低了ABS產品交易活躍度。這導致不同類型ABS產品的資本追捧度差異極大。例如，久期較短、信用評級較高、收益率優(yōu)勢較大的消金類ABS日益成為眾多資本的追捧對象。尤其是在2025年初ABS發(fā)行量有所回落的市場預期下，部分熱門消金類ABS有望成為資本追捧的“寵兒”。

興業(yè)證券指出，ABS季節(jié)性供給修復結束。在申報注冊層面，去年12月滬深交易所新增注冊產品規(guī)模環(huán)比大幅減少?？紤]到ABS供給受季節(jié)擾動，跨年項目儲備仍需時間，今年1月ABS供給預計減少。