紅利資產(chǎn)的“縮圈”游戲愈演愈烈。

Wind數(shù)據(jù)顯示，以萬得三級(jí)行業(yè)指數(shù)為分類標(biāo)準(zhǔn)，截至2025年1月14日，商業(yè)銀行、貴金屬等行業(yè)指數(shù)近一個(gè)月以來的漲幅在全市場(chǎng)遙遙領(lǐng)先，而化工、煤炭等行業(yè)指數(shù)卻已掉隊(duì)?；饦I(yè)績方面，公募紅利主題基金近一個(gè)月以來首尾業(yè)績已經(jīng)相差超過10個(gè)百分點(diǎn)，幾只主流紅利指數(shù)產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)也出現(xiàn)分化。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，無論是紅利資產(chǎn)還是主題投資，所面臨的宏觀環(huán)境與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)交易預(yù)期與過去出現(xiàn)明顯不同。對(duì)于基金經(jīng)理來說，應(yīng)努力拓展能力圈，增強(qiáng)對(duì)行業(yè)以及市場(chǎng)走勢(shì)的研究，以便更好地應(yīng)對(duì)未來可能出現(xiàn)的行業(yè)分化和快速輪動(dòng)情況。

紅利主題基金出現(xiàn)分化

2025開年以來，資本市場(chǎng)并未出現(xiàn)“開門紅”，而是迎來了震蕩調(diào)整，部分科創(chuàng)板塊調(diào)整幅度較大。但與之形成對(duì)照的是，紅利資產(chǎn)展現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌屬性，尤其是銀行板塊。Wind數(shù)據(jù)顯示，以萬得三級(jí)行業(yè)指數(shù)為分類標(biāo)準(zhǔn)，截至1月14日，商業(yè)銀行指數(shù)近一個(gè)月以來的漲幅位列全行業(yè)第一，達(dá)到了3.15%，其次是貴金屬行業(yè)指數(shù)，區(qū)間漲幅為2.35%。

然而，并非所有紅利資產(chǎn)都能在近期行情中表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，化工、煤炭、電力等行業(yè)指數(shù)調(diào)整跡象明顯。此外，不少消費(fèi)型紅利資產(chǎn)個(gè)股也明顯走弱。

主流紅利指數(shù)方面，重倉銀行板塊比例更高的中證紅利低波動(dòng)指數(shù)近期表現(xiàn)好于中證紅利指數(shù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月14日，中證紅利指數(shù)和中證紅利低波動(dòng)指數(shù)近一個(gè)月以來的累計(jì)跌幅分別為3.64%與2.23%。

紅利主題基金方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，在紅利基金類目下，截至1月14日，近一個(gè)月以來相關(guān)主題基金的首尾業(yè)績已經(jīng)相差超過10個(gè)百分點(diǎn)。華安紅利機(jī)遇A區(qū)間漲幅最高，達(dá)到1.97%，其次是格林高股息優(yōu)選A，漲幅為1.83%；跌幅最大的紅利主題基金已經(jīng)回撤超過9%。

壟斷型紅利資產(chǎn)有望走強(qiáng)

對(duì)于近期紅利資產(chǎn)的表現(xiàn)，民生證券發(fā)布的研報(bào)表示，本輪紅利資產(chǎn)的上漲已經(jīng)“縮圈”至低估值的銀行以及石油石化、交運(yùn)等少數(shù)穩(wěn)定板塊的部分個(gè)股。

“銀行、煤炭、交運(yùn)以及化工板塊除具有較高的股息率以外，還會(huì)受到宏觀政策、市場(chǎng)偏好以及經(jīng)濟(jì)周期的影響，不同板塊受到的影響不盡相同，因此紅利資產(chǎn)內(nèi)部也存在分化。比如資源類品種如煤炭等，受全球經(jīng)濟(jì)周期以及大宗商品價(jià)格影響較大，而銀行板塊相對(duì)更聚焦國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況，受海外因素影響較小，因此在這一階段或防御性更強(qiáng)。”天相投顧基金評(píng)價(jià)中心的研究人員表示。

在中泰紅利價(jià)值一年持有的基金經(jīng)理王桃看來，近期少數(shù)穩(wěn)定紅利類資產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)，一方面可能有資金因素，某些機(jī)構(gòu)資金更為偏好類債型紅利資產(chǎn)，如近期銀行股多次被險(xiǎn)資舉牌；二是部分品種的即期分紅率大幅提高，對(duì)短期資金的吸引力增加；三是也有部分品種基本面承壓，前期出現(xiàn)上漲后，估值已不算便宜，資金轉(zhuǎn)而青睞基本面相對(duì)穩(wěn)定且估值仍然較低的品種。

從更加宏觀的角度分析，民生證券認(rèn)為，對(duì)于紅利資產(chǎn)而言，前期走強(qiáng)的背后是宏觀經(jīng)濟(jì)以制造業(yè)生產(chǎn)與出口作為主要驅(qū)動(dòng)因素，不斷以價(jià)換量帶來實(shí)物消耗的增長，使得大量實(shí)物類紅利資產(chǎn)基本面具備強(qiáng)韌性。在當(dāng)下，隨著以價(jià)換量的增長模式逐漸逼近極限，制造業(yè)致力于克服內(nèi)卷與降低庫存，生產(chǎn)積極性的回落使得實(shí)物消耗量減少，這對(duì)大量實(shí)物類紅利資產(chǎn)而言并不算友好。

“紅利資產(chǎn)大致可分為壟斷型紅利、能源資源型紅利、消費(fèi)型紅利三大類?！敝行抛C券在研報(bào)中表示，“壟斷型紅利主要包含大金融、通信、交運(yùn)、建筑、電力及公用事業(yè)等行業(yè)的個(gè)股，具備一定行業(yè)壁壘和壟斷屬性；能源資源型紅利主要包含煤炭、油氣、黑色、有色、化工等行業(yè)的個(gè)股，業(yè)績伴隨商品價(jià)格周期性變化顯著；消費(fèi)型紅利主要包含食品飲料、商貿(mào)零售、汽車、建材、家電、機(jī)械、紡織服裝等行業(yè)的個(gè)股，主要為各行業(yè)的傳統(tǒng)白馬品種，行情影響因素主要還是順周期?！?/p>

展望2025年，中信證券認(rèn)為，紅利資產(chǎn)或迎來進(jìn)一步分化?！皦艛嘈图t利的可持續(xù)兌現(xiàn)能力更強(qiáng)，在大類資產(chǎn)中仍具備較高配置價(jià)值；消費(fèi)型紅利可能迎來分紅能力和意愿的雙重改善，值得重點(diǎn)跟蹤；能源資源型紅利或受商品價(jià)格拖累，推薦排序靠后?！?/p>

紅利資產(chǎn)不會(huì)過時(shí)

盡管紅利資產(chǎn)正在經(jīng)歷分化，但天相投顧基金評(píng)價(jià)中心的研究人員也表示，具有高股息率特征的紅利資產(chǎn)往往具備運(yùn)行穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的大盤價(jià)值屬性，且紅利資產(chǎn)以往也被市場(chǎng)證明屬于具有一定超額收益的資產(chǎn)，因此紅利資產(chǎn)不會(huì)過時(shí)。

面對(duì)紅利資產(chǎn)的內(nèi)部輪動(dòng)，不少基金經(jīng)理的表現(xiàn)較為淡定。中信保誠國企紅利量化股票的基金經(jīng)理韓依凌表示，紅利板塊內(nèi)部產(chǎn)生分化是比較正常的現(xiàn)象。與行業(yè)板塊不同，紅利板塊內(nèi)部品種除了都具有高分紅的特征外，行業(yè)特征、風(fēng)格特征各不相同，因此紅利策略不一定是具有高相關(guān)性的資產(chǎn)組合。“從現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境來看，一些高股息的資產(chǎn)短期內(nèi)受到避險(xiǎn)資金的青睞，估值被推高。但股息率會(huì)因此而降低。相對(duì)其他價(jià)格未被推高的高股息資產(chǎn)而言，吸引力下降。這是紅利組合輪動(dòng)的主要原因。紅利資產(chǎn)的長期規(guī)律一直沒有變化，主要還是會(huì)根據(jù)股息率變化而輪動(dòng)?！?/p>

“我們不會(huì)根據(jù)紅利資產(chǎn)所謂的‘縮圈’或‘?dāng)U圈’來調(diào)整持倉，在紅利資產(chǎn)中，我們篩選的標(biāo)準(zhǔn)是當(dāng)下估值和長期凈資產(chǎn)收益率（ROE）對(duì)應(yīng)的內(nèi)部收益率。當(dāng)股價(jià)上漲，內(nèi)部收益率低于我們的要求時(shí)，我們會(huì)降低倉位；反之會(huì)買入。這是動(dòng)態(tài)調(diào)整的過程。”王桃表示，“對(duì)我們來說，宏大敘事無法成為投資決策依據(jù)，因此自下而上甄別企業(yè)微觀視角的風(fēng)險(xiǎn)，才是我們努力的方向?！?/p>

“不可否認(rèn)的是，由于近年來紅利資產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)較好，部分資產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)預(yù)期兌現(xiàn)程度較高的情況，當(dāng)市場(chǎng)情緒升溫時(shí)，這部分資產(chǎn)可能下跌，這對(duì)于青睞紅利策略的基金經(jīng)理來說，可能是一個(gè)挑戰(zhàn)。”天相投顧基金評(píng)價(jià)中心的研究人員表示，“在應(yīng)對(duì)層面，一方面基金經(jīng)理應(yīng)該更加重視公司的基本面研究，減少對(duì)過度高估資產(chǎn)的參與；另一方面還應(yīng)該努力拓展能力圈，增強(qiáng)對(duì)紅利相關(guān)行業(yè)以及市場(chǎng)走勢(shì)的研究，以便于更好地應(yīng)對(duì)未來行業(yè)分化和快速輪動(dòng)的情況?！?/p>