A股2024年股價“漲幅王”寒武紀(jì)（688256.SH），今年1月10日創(chuàng)下777.77元/股高點，市值一度突破3000億元。

而在股價創(chuàng)新高后的幾個交易日，公司股價出現(xiàn)回撤。

1月16日，寒武紀(jì)收盤下跌14.65%，股價失守600元大關(guān)，報收于594元/股，資金撤離的趨勢明顯。

日前，寒武紀(jì)發(fā)布了2024年業(yè)績預(yù)告，第四季度或?qū)崿F(xiàn)單季扭虧為盈，被外界視作正在逐步兌現(xiàn)盈利預(yù)期。

對此，有受訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，其虛弱的盈利，尚且難以長期支撐3000億的市值。

值得注意的是，寒武紀(jì)股價回調(diào)的過程中，融資買入余額卻不斷增加。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者注意到，在寒武紀(jì)業(yè)績好轉(zhuǎn)的同時，投資者開始謹(jǐn)慎關(guān)注其高估值與羸弱盈利的強烈反差，寒武紀(jì)的合理估值有待重估，價值回歸之路將不可避免地開啟。

業(yè)績改善預(yù)期兌現(xiàn)

寒武紀(jì)的營收自2017年以來持續(xù)增長，但由于研發(fā)投入較大等因素，導(dǎo)致公司凈利潤長期深陷虧損。

但從其1月15日晚發(fā)布的2024年業(yè)績預(yù)告和三季報來看，公司盈利改善預(yù)期正在兌現(xiàn)。

2024年，寒武紀(jì)預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入10.7億元到12億元，同比增長50.83%到69.16%；預(yù)計歸母凈利潤為-4.0億元至-4.8億元，虧損同比收窄43%至53.3%。今年前三季度，公司歸母凈利潤為-7.2億元，同比減虧0.9億元。

對于業(yè)績變化原因，寒武紀(jì)解釋稱，報告期內(nèi)，公司持續(xù)拓展市場，積極助力人工智能應(yīng)用落地，使得收入規(guī)模較上年同期顯著增長。非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響額預(yù)計為3.69億元至4.51億元。

在受訪機構(gòu)人士看來，盡管寒武紀(jì)在凈利潤方面仍處于虧損狀態(tài)，但虧損幅度正在不斷收窄，表明寒武紀(jì)在成本控制和費用管理方面取得了一定的成效。

值得注意的是，寒武紀(jì)在2024年第四季度實現(xiàn)了單季度扭虧為盈。

據(jù)記者測算，第四季度，公司預(yù)計實現(xiàn)營收8.85億元到10.15億元，歸母凈利潤約為2.4億元到3.28億元，這是寒武紀(jì)上市以來首次實現(xiàn)季度凈利潤為正。

記者還注意到，第四季度實現(xiàn)盈利，與寒武紀(jì)的芯片產(chǎn)品銷路擴寬有關(guān)。

公司曾在半年報表示，憑借人工智能芯片產(chǎn)品的核心優(yōu)勢，持續(xù)深化與互聯(lián)網(wǎng)、大模型等前沿領(lǐng)域頭部企業(yè)的技術(shù)合作。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，自2024年二季報起，寒武紀(jì)存貨與預(yù)付賬款便出現(xiàn)異動。

2024年前三季度，寒武紀(jì)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為2.11億元，同比增加246%。

存貨方面，去年三季度末，寒武紀(jì)的存貨增加至10.2億元，此前兩個季度則分別為1.3億元、2.4億元。

另一個關(guān)鍵指標(biāo)——預(yù)付款項同樣大幅變動，去年三季度末達(dá)8.5億元，環(huán)比增長55%，而前兩個季度分別是2.1億元、5.5億元。

在多位受訪機構(gòu)人士看來，以上數(shù)據(jù)變化，標(biāo)志著公司芯片業(yè)務(wù)正在穩(wěn)步擴張。

“存貨的大幅攀升，意味著產(chǎn)品備貨充足，或是對下游市場需求有信心，準(zhǔn)備迎接訂單增加；或是產(chǎn)品線拓展，新品即將批量推向市場。預(yù)付款的增長，則反映出公司布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，提前鎖定關(guān)鍵原材料、技術(shù)服務(wù)供應(yīng)，為生產(chǎn)研發(fā)的連貫性保駕護航。”機構(gòu)分析人士指出。

同時，現(xiàn)金流量表也給出側(cè)面印證，源于經(jīng)營性采購支出增加，去年三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額大幅流出，為-11.8億元。

西部證券分析師指出，2024年以來，公司已成功驗證了集群規(guī)模的LLM模型預(yù)訓(xùn)練功能，并將公司智能芯片產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的自然語言應(yīng)用場景中實現(xiàn)了批量出貨。

3000億高處不勝寒

業(yè)績出現(xiàn)扭虧轉(zhuǎn)機的同時，寒武紀(jì)在資本市場上的表現(xiàn)同樣引人注目。

2024年，寒武紀(jì)累計上漲387.55%，不考慮新股的情況下，它成為A股年度漲幅之王。

今年1月10日盤中，寒武紀(jì)股價一度漲超9%，觸及777.77元的歷史最高價，收盤報于729.97元，成為僅次于貴州茅臺的A股第二高價股，市值一度超3000億元。

如此表現(xiàn)，引得部分股民給予寒武紀(jì)“寒王”“AI一哥”之稱。

此外，寒武紀(jì)還被納入多個重要指數(shù)。

公司早在2021年3月15日便躋身科創(chuàng)50；2023年被納入滬深300；2024年則相繼被納入上證50和中證A500。

其中，上證50指數(shù)堪稱A股市場的“頭部俱樂部”，其成分股是從滬市A股中市值規(guī)模和流動性居前的50只股票中選取而來，一般是國內(nèi)市場規(guī)模大、品牌影響力強、實力雄厚的行業(yè)翹楚。

納入相關(guān)指數(shù)，成為寒武紀(jì)市值持續(xù)走高的重要推手。

“寒武紀(jì)的調(diào)入，體現(xiàn)了其在市場上的重要地位和影響力，也反映了上證50指數(shù)對于科技創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)的重視。”有受訪機構(gòu)人士表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月16日，寒武紀(jì)所屬指數(shù)（有掛鉤基金產(chǎn)品的）多達(dá)61個，掛鉤產(chǎn)品數(shù)量956只，估算被動持股規(guī)模462.12億元，掛鉤產(chǎn)品總規(guī)模為2.02萬億元。

其中掛鉤總規(guī)模最高的要數(shù)滬深300。2023年12月11日，寒武紀(jì)被納入滬深300，目前掛鉤該指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)1.1萬億元。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者獲悉，伴隨指數(shù)基金規(guī)模不斷擴充，大量被動資金遵循指數(shù)編制規(guī)則，源源不斷流向寒武紀(jì)。被動式的資金流入，進一步吸引更多投資者跟風(fēng)入場。

而在基金奔涌的同時，融資客們也大張旗鼓地進場。截至今年1月10日，寒武紀(jì)融資買入期末余額高達(dá)40.79億元。

然而，隨著寒武紀(jì)股價的不斷上漲，其也面臨著高估值的壓力。

“扭虧預(yù)期把寒武紀(jì)市值一度推高至3000億，目前能看到的虛弱盈利，難以支撐如此高的估值?！币晃毁Y深A(yù)I投資者對記者表示。

價值回歸之路開啟

寒武紀(jì)在創(chuàng)歷史最高價后迅速出現(xiàn)回撤。

1月10日，寒武紀(jì)收盤報719元/股，盤中一度創(chuàng)出777.77元的歷史天價。

隨后，寒武紀(jì)股價震蕩下行。

1月16日，寒武紀(jì)收盤下跌14.65%，股價失守600元大關(guān)，報收于594元/股，資金撤離的趨勢明顯。

對于寒武紀(jì)近日的股價表現(xiàn)，有投資者感慨道，“如果說科創(chuàng)50的持有人吃到了寒武紀(jì)的‘肉’，那么上證50的持有人則收獲了它的‘巴掌’?！?/p>

消息面上，當(dāng)?shù)貢r間1月13日，美國拜登政府公布AI芯片管制新規(guī)，意欲加強和完善其出口管制框架，規(guī)范先進的人工智能模型和大型先進計算集成電路（IC）在全球的傳播。

據(jù)悉，該框架將全球國家及地區(qū)分為三類，設(shè)定不同層級的算力出口限額。規(guī)則制定旨在通過限制高端算力芯片出口來限制海外實體獲得最為先進的算力集群及AI計算模型。

三類當(dāng)中，第一類可以不受限制地獲取美國先進計算芯片，主要包括英國、德國、荷蘭、澳大利亞、新西蘭、日本、韓國、中國臺灣等18個國家和地區(qū)。

第二類為（第一類和第三類以外的）所有其他國家和地區(qū)，面臨以國為單位的總算力限制，包括全球除第一類的絕大多數(shù)國家和地區(qū)。

第三類為武器禁運國家和地區(qū)，全面禁止先進計算芯片出口，并禁止其獲得美國先進的閉源AI模型，包括中國大陸、俄羅斯、朝鮮、伊朗等國家和地區(qū)。同時，框架對于第三類以外的國家和地區(qū)小批量訂單及AI供應(yīng)鏈采購有所豁免。

在業(yè)內(nèi)人士看來，由于新規(guī)對第三類國家和地區(qū)的嚴(yán)格限制，中國大陸等地區(qū)的芯片企業(yè)面臨更大的國產(chǎn)自主創(chuàng)新壓力。

受此影響，A股芯片概念股在1月16日普跌。

不過，浦銀國際證券研報認(rèn)為，該新規(guī)有120天的公示期，特朗普政府最終是否批準(zhǔn)并實施該新規(guī)仍然有待觀察。若新規(guī)落地，美國頭部AI標(biāo)的有望受益；同時，這也會進一步加速中國AI國產(chǎn)化進程。

但是，也有受訪者表示，排除上述外圍因素干擾，寒武紀(jì)自身的價值也需重估，盈利后要進入理性價值回歸。

對于寒武紀(jì)的業(yè)績預(yù)期，廣發(fā)證券研報認(rèn)為，2024年，寒武紀(jì)與互聯(lián)網(wǎng)、大模型頭部客戶合作進展順利的情況下，預(yù)計2025年公司的AI芯片向互聯(lián)網(wǎng)等商業(yè)客戶的銷售規(guī)模有望上臺階。

綜合考慮公司行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢、下游需求前景以及獨立第三方平臺的稀缺性等因素，參考可比公司估值，廣發(fā)證券給予寒武紀(jì)2025年85倍PS，對應(yīng)股價713.98元/股。該估值水平明顯低于寒武紀(jì)創(chuàng)下的777.77元/股歷史高點。

還需警惕的是，在寒武紀(jì)股價回調(diào)的過程中，融資買入余額不斷增加。

在分析人士看來，盈利預(yù)期往往能夠激發(fā)投資者的信心，推動股價上漲，從而吸引更多資金流入。然而，不排除有追求短期利益的機構(gòu)可能趁寒武紀(jì)股價高位離場，導(dǎo)致股價大幅波動，使散戶投資者遭受損失。