潘悅 制圖

近期，A股市場(chǎng)逐漸回暖，多家上市公司被舉牌。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，A股分別發(fā)生舉牌事件85次、49次、71次（注：投資人從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買的上市公司股份達(dá)到5%或者是5%的整倍數(shù)時(shí)，視為舉牌）。受訪的業(yè)內(nèi)人士表示，舉牌活動(dòng)升溫有助于提升市場(chǎng)信心，促進(jìn)被舉牌方完善公司治理，但違規(guī)舉牌尤其是蒙面舉牌、短期交易等行為嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序，不利于市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定和健康發(fā)展，建議相關(guān)監(jiān)管部門進(jìn)一步完善上市公司股東大額持股制度，對(duì)違規(guī)舉牌行為必須嚴(yán)格監(jiān)管，凈化生態(tài)，促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

違規(guī)舉牌案例增多

今年以來(lái)，為提振資本市場(chǎng)信心，中央出臺(tái)了一系列政策，起到了立竿見(jiàn)影的效果。市場(chǎng)回暖，吸引了更多資金入場(chǎng)。

《上市公司收購(gòu)管理辦法（2020年修訂）》第十三條規(guī)定：通過(guò)證券交易所的證券交易，投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi)編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所提交書面報(bào)告，通知該上市公司，并予公告；在上述期限內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票，但中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的情形除外。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，被舉牌的上市公司數(shù)量（多次舉牌合并記為一次）分別為48家、25家、41家。從2024年的舉牌情況來(lái)看，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，21家公司存在違規(guī)舉牌問(wèn)題，占比51.22%，其中自然人違規(guī)舉牌現(xiàn)象更為突出，存在“超過(guò)5%”、持股比例達(dá)到5.01%-5.76%才披露相關(guān)信息，另一起為蒙面舉牌案例。

比如“超比例舉牌”——自然人黃澤豐、程銀娥、黃燕霞為親屬關(guān)系，三人于10月18日-11月7日累計(jì)買入高瀾股份（300499.SZ）1729.395萬(wàn)股，直至持股比例達(dá)到5.6655%才披露信息。此類違規(guī)舉牌行為最為突出。

又如“短線交易”——自然人張躍軍舉牌華設(shè)集團(tuán)（603018.SH）一案中，張躍軍7月25日買入華設(shè)集團(tuán)250萬(wàn)股，持股比例由原來(lái)的4.92%增加至5.28%，屬于違規(guī)舉牌，7月26日又賣出403.89萬(wàn)股，持股比例降至4.69%。張躍軍未履行相關(guān)披露義務(wù)，上述行為構(gòu)成“短線交易”。

再如“蒙面舉牌”——以ST新潮（600777.SH）舉牌案最為典型，該案舉牌金額最大、涉及主體最多、違規(guī)最嚴(yán)重：匯能集團(tuán)提供資金、隱瞞一致行動(dòng)關(guān)系、通過(guò)多個(gè)表面無(wú)關(guān)聯(lián)的公司（基金）在二級(jí)市場(chǎng)買入、前后斥資百余億元舉牌ST新潮，實(shí)際持有ST新潮股份比例超過(guò)20%，但舉牌方未依法履行相應(yīng)權(quán)益變動(dòng)報(bào)告及披露義務(wù)，反而公開(kāi)否認(rèn)一致行動(dòng)關(guān)系，最終在監(jiān)管問(wèn)詢之下才承認(rèn)相關(guān)舉牌主體的真實(shí)關(guān)系。不僅如此，部分一致行動(dòng)主體的負(fù)責(zé)人在舉牌期間利用個(gè)人賬號(hào)跟進(jìn)買入ST新潮，涉嫌“老鼠倉(cāng)”行為。相關(guān)信息曝光后，此案中涉嫌的虛假陳述、內(nèi)幕交易等涉嫌刑事犯罪行為引發(fā)業(yè)界關(guān)注。

違規(guī)舉牌成因復(fù)雜

“舉牌”這一術(shù)語(yǔ)最早來(lái)源于拍賣會(huì)，是指買家競(jìng)標(biāo)競(jìng)價(jià)的動(dòng)作。在證券市場(chǎng)，當(dāng)投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%時(shí)，根據(jù)《證券法》的規(guī)定，該投資者應(yīng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi)，向證監(jiān)會(huì)、交易所作出書面報(bào)告，通知該上市公司并予以公告，并且履行有關(guān)法律規(guī)定的義務(wù)，這一過(guò)程被稱為“舉牌”。

為何會(huì)出現(xiàn)如此多的違規(guī)舉牌行為？某A股公司一位資深董事告訴記者，今年A股舉牌現(xiàn)象升溫與二級(jí)市場(chǎng)回暖有關(guān)，舉牌主體主要包括保險(xiǎn)資金、產(chǎn)業(yè)資本、私募、自然人等，舉牌目的多為財(cái)務(wù)投資，被舉牌公司多具備“業(yè)績(jī)差、現(xiàn)金流好、盤子小、存在轉(zhuǎn)型預(yù)期”等特征。由于二級(jí)市場(chǎng)預(yù)期向好、監(jiān)管層鼓勵(lì)并購(gòu)重組，他們通過(guò)舉牌拿到大量籌碼，多數(shù)是在賭重組。私募、自然人習(xí)慣使用多個(gè)賬戶舉牌，有的對(duì)舉牌規(guī)則不熟悉，因此很容易造成違規(guī)舉牌。由于超比例舉牌被處罰的案例并不多，違規(guī)成本低，造成部分舉牌方不注意邊界。

此外，多賬戶舉牌在操作上很難精準(zhǔn)控制買入股份數(shù)量。信公咨詢?cè)谄浒l(fā)布的《上市公司權(quán)益變動(dòng)紅寶書2024》中指出，在通過(guò)證券交易所的證券交易時(shí)，規(guī)則要求股東持股達(dá)到5%及每增加或減少5%時(shí)，需要停下來(lái)披露權(quán)益變動(dòng)報(bào)告，一股不多一股不少確實(shí)難以達(dá)到，實(shí)際操作中，看的是“5%上下一手”。比如，上市公司總股本為4億股，按規(guī)則，股東增持到5%就需要停下來(lái)并披露簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告，以4億的總股本，股東增持的股數(shù)區(qū)間可以為：［4億股*5%-100股，4億*5%+100股］。

“但從實(shí)際情況來(lái)看，舉牌方一般持股達(dá)到5.01%或5.02%，多出一點(diǎn)點(diǎn)，監(jiān)管也不會(huì)追究責(zé)任”，專注于上市公司合規(guī)性研究的大觀咨詢合伙人劉葳近日告訴記者，如果舉牌主體用多個(gè)賬號(hào)舉牌，因?yàn)楣善眱r(jià)格隨時(shí)都在變化，多賬號(hào)買入很難精準(zhǔn)統(tǒng)籌，很容易發(fā)生超比例舉牌問(wèn)題。

此外，劉葳指出，監(jiān)管層可能出于呵護(hù)市場(chǎng)的考慮，今年對(duì)多起違規(guī)舉牌案例并未處罰，監(jiān)管容錯(cuò)度有所提高，但從資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)角度考慮，建議監(jiān)管部門在容錯(cuò)度和監(jiān)管度上找到平衡點(diǎn)，對(duì)于目前市場(chǎng)上超比例舉牌（5.03%以上）、短線交易、蒙面舉牌等嚴(yán)重違規(guī)行為，監(jiān)管部門應(yīng)該嚴(yán)格監(jiān)管。

記者梳理22起違規(guī)舉牌案例發(fā)現(xiàn)，華設(shè)集團(tuán)、法爾勝、復(fù)潔環(huán)保、高瀾股份、超圖軟件等公司的舉牌方因違規(guī)而被采取監(jiān)管措施，從處罰措施來(lái)看，僅為一般性的行政監(jiān)管措施。

建議進(jìn)一步規(guī)范舉牌行為

目前，A股已建立了以《證券法》《上市公司收購(gòu)管理辦法》為主的舉牌制度體系，已經(jīng)有了諸多成功的舉牌監(jiān)管實(shí)踐。

比如，2015年A股歷史上規(guī)模最大的一場(chǎng)收購(gòu)與反收購(gòu)戰(zhàn)爭(zhēng)——“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”，為搶奪地產(chǎn)龍頭萬(wàn)科的控制權(quán)，華潤(rùn)、寶能、安邦、恒大等各路資本合縱連橫，用盡了收購(gòu)與反收購(gòu)的手段，持續(xù)四年之久，相關(guān)方都深受影響，最終在監(jiān)管部門的介入下，博弈方才平息。監(jiān)管部門的介入，有效維護(hù)了公開(kāi)、公平、公正的市場(chǎng)秩序，保障了市場(chǎng)參與各方特別是廣大中小投資者的合法權(quán)益，是一次成功的監(jiān)管實(shí)踐。

當(dāng)前，我國(guó)正處在邁向中國(guó)式現(xiàn)代化的關(guān)鍵時(shí)期，資本市場(chǎng)也正處于向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵階段。高質(zhì)量的資本市場(chǎng)需要法治作為基礎(chǔ)和保障，為此，受訪的業(yè)內(nèi)人士建議從四方面規(guī)范舉牌行為：一是加大普法宣傳力度。鑒于舉牌主體多樣化，且對(duì)規(guī)則的理解不一，可充分借助互聯(lián)網(wǎng)媒體、信披媒體、機(jī)構(gòu)投教活動(dòng)等平臺(tái)，不定期通報(bào)違規(guī)舉牌的典型案例，加大舉牌相關(guān)規(guī)則的宣傳力度。二是提高私募投資機(jī)構(gòu)對(duì)舉牌合規(guī)的認(rèn)識(shí)。三是完善簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書披露指引。實(shí)務(wù)中，相關(guān)方因考慮“保護(hù)個(gè)人隱私”，過(guò)于模糊了舉牌方的信息（如自然人身份證上的年齡、住所等披露過(guò)于模糊），使得投資者無(wú)法從這些細(xì)節(jié)判斷其實(shí)力和身份，建議監(jiān)管部門明確要求對(duì)舉牌方特別是自然人相對(duì)詳細(xì)地披露關(guān)鍵信息。四是對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行分類嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管。建議對(duì)超比例舉牌中“5.01%—5.02%”的案例采取誡勉等相對(duì)較輕的監(jiān)管措施，對(duì)短線交易、蒙面舉牌等嚴(yán)重違規(guī)行為嚴(yán)格監(jiān)管、嚴(yán)格處罰，對(duì)類似ST新潮這類涉嫌刑事犯罪的案例應(yīng)立案調(diào)查，追究相關(guān)方責(zé)任。