1月20日，2025年1月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）出爐，1年期為3.1%，5年期以上為3.6%，已連續(xù)三個(gè)月維持不變。

業(yè)內(nèi)人士表示，LPR維持不變?cè)陬A(yù)料之中。多種因素促使LPR報(bào)價(jià)連續(xù)3個(gè)月持平，下一階段LPR的變動(dòng)，將在穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)匯率、穩(wěn)息差等多重目標(biāo)中尋求平衡。

在降息節(jié)奏方面，業(yè)內(nèi)人士的判斷不一。不過(guò)大家普遍認(rèn)為，在穩(wěn)匯率和穩(wěn)息差內(nèi)外雙重約束下，“擇機(jī)降息降準(zhǔn)”的“機(jī)”仍需等待，但是向下空間已經(jīng)打開(kāi)。

多因素促使LPR報(bào)價(jià)連續(xù)3個(gè)月持平

在政策利率持穩(wěn)、銀行凈息差承壓、經(jīng)濟(jì)景氣度上升等綜合因素影響下，2025年1月份兩個(gè)期限的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）繼續(xù)維持不變。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，LPR報(bào)價(jià)連續(xù)3個(gè)月持平。從價(jià)上看，1月逆回購(gòu)利率維持1.5%不變，LPR報(bào)價(jià)與政策利率保持一致；從量上看，1月稅期和春節(jié)取現(xiàn)壓力重合，銀行間負(fù)債成本抬升的環(huán)境下，商業(yè)銀行主動(dòng)進(jìn)一步壓縮LPR的動(dòng)力不足。另一方面，LPR報(bào)價(jià)按兵不動(dòng)也是綜合內(nèi)外政策環(huán)境，平衡內(nèi)外均衡和寬貨幣目標(biāo)下的選擇。

“此次LPR不調(diào)整，其實(shí)在我們意料之中。一季度降準(zhǔn)降息節(jié)奏可能跟去年一季度相似，在1月份降息無(wú)論是MLF還是LPR都很難。但是一季度大概率還是會(huì)降準(zhǔn)降息。主要原因包括一是凈息差的問(wèn)題，二是現(xiàn)在央行又重新清理資金空轉(zhuǎn)，三是匯率也有一定的壓制。”長(zhǎng)城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅談道。

“短期內(nèi)降息受限，資金利率攀升，1月LPR報(bào)價(jià)延續(xù)‘按兵不動(dòng)’，原因是多方面的?！泵裆y行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬分析認(rèn)為，一是近期穩(wěn)匯率壓力加大，政策利率企穩(wěn)，LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)未變。下階段，特朗普政策主張推升通脹預(yù)期，2025年美聯(lián)儲(chǔ)降息空間受限，甚至暗示可能會(huì)再次加息；疊加國(guó)內(nèi)貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向“適度寬松”、國(guó)內(nèi)債市利率過(guò)快下行，中美利差將維持在高位。在特朗普上任后釋放更大壓力前，國(guó)內(nèi)政策利率預(yù)計(jì)持穩(wěn)，以便為后續(xù)貨幣寬松和應(yīng)對(duì)環(huán)境變化創(chuàng)造更多空間。短期內(nèi)降息受限，政策利率持穩(wěn)，也使得LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化。

二是近期市場(chǎng)資金面緊張，資金利率快速攀升，使得銀行主動(dòng)負(fù)債成本上行，LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)下調(diào)受限。往后看，雖然春節(jié)前央行往往需要大規(guī)模投放跨節(jié)資金，助力市場(chǎng)平穩(wěn)過(guò)渡，后續(xù)資金進(jìn)一步收斂的空間有限，預(yù)計(jì)向均衡回歸；但在穩(wěn)定匯市和債市的考量下，近期市場(chǎng)資金面也不會(huì)十分寬裕，銀行負(fù)債端仍有壓力，也進(jìn)一步削弱了報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的空間。

三是年初銀行面臨較大重定價(jià)壓力，LPR繼續(xù)下調(diào)的動(dòng)力和空間不足。從銀行自身經(jīng)營(yíng)角度來(lái)看，年初LPR繼續(xù)下調(diào)的動(dòng)力和空間也相對(duì)有限。若政策利率和LPR降息避開(kāi)年初信貸投放高峰期，則可使銀行息差壓力在今明兩年內(nèi)分擔(dān)，減輕對(duì)今年凈息差的沖擊。

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲則從經(jīng)濟(jì)增速和居民部門融資量?jī)煞矫娼o出了不同的解讀。

蘆哲分析道，2024年經(jīng)濟(jì)增速走出U型，在2024年三季度“一攬子”增量政策的托舉下，2024年四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能明顯反彈，貨幣政策在2024年9月至10月發(fā)力明顯，“降息”、“降準(zhǔn)”和“調(diào)降存量房貸利率”等政策極大地推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)動(dòng)能提升，至今貨幣政策的寬松效應(yīng)仍在發(fā)揮作用。

此外，居民部門融資顯著回暖、社融增速回升。從2024年四季度的金融數(shù)據(jù)來(lái)看，不受地方政府“化債”影響的居民部門融資訴求回升，不僅“提前還貸”訴求下降，而且消費(fèi)貸款需求也出現(xiàn)回暖，同時(shí)“化債”也推動(dòng)非金融企業(yè)流動(dòng)性持續(xù)改善，截至2024年末，M1增速已經(jīng)回升至-1.40%，更新調(diào)整口徑后的M1增速或已經(jīng)返回零值以上，非金融部門流動(dòng)性情況在好轉(zhuǎn)。同樣在“化債”的推動(dòng)下，社融增速明顯回升，2024年末維持在8.0%，符合社融增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)目標(biāo)水平相匹配的要求。

因此，他判斷，短期“穩(wěn)匯率”是政策重心，“寬貨幣”時(shí)點(diǎn)還需要觀察。LPR報(bào)價(jià)連續(xù)3個(gè)月按兵不動(dòng)，“擇機(jī)降息降準(zhǔn)”的“機(jī)”還需要等待。

何時(shí)“降準(zhǔn)降息”？

明明認(rèn)為，往后看，2025年央行工作會(huì)議提及“擇機(jī)降息降準(zhǔn)”，預(yù)計(jì)在“適度寬松”貨幣政策基調(diào)下，年度視角下LPR伴隨逆回購(gòu)利率調(diào)降或仍有空間?？紤]到年初信貸需求有所修復(fù)，預(yù)計(jì)后續(xù)LPR降息的落地時(shí)點(diǎn)仍會(huì)綜合考慮金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)、收益率曲線形態(tài)以及內(nèi)外均衡的合理選擇。

“本次LPR連續(xù)3個(gè)月按兵不動(dòng)，主因還是穩(wěn)銀行息差，兼顧穩(wěn)匯率?！眹?guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園也提道。他認(rèn)為，往后看，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“適時(shí)降準(zhǔn)降息”、央行四季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)提出“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”的總要求下，貨幣寬松還是大方向，降準(zhǔn)降息應(yīng)會(huì)遲到、不會(huì)缺席。幅度上，預(yù)計(jì)2025年降息40BP左右甚至更高。

在談及后續(xù)降息時(shí)點(diǎn)時(shí)，溫彬指出，穩(wěn)匯率和穩(wěn)息差內(nèi)外雙重約束下，降準(zhǔn)、降息等總量工具運(yùn)用面臨一定掣肘因素，短期內(nèi)降息概率較低。后續(xù)核心關(guān)注點(diǎn)在于特朗普對(duì)華政策與國(guó)內(nèi)政策應(yīng)對(duì)。

在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期的背景下，接下來(lái)貨幣寬松的觸發(fā)因素，可能更多在于美國(guó)加征關(guān)稅的進(jìn)程及強(qiáng)度。如特朗普加征關(guān)稅基本符合或不及預(yù)期，貨幣寬松可能推遲；如關(guān)稅政策超出預(yù)期，則貨幣寬松落地預(yù)計(jì)加快，進(jìn)而帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)的進(jìn)一步下調(diào)。

汪毅則認(rèn)為，考慮到政府發(fā)債，春節(jié)等因素，要確保流動(dòng)性充裕，一季度還是有降準(zhǔn)降息的概率，但是大概率是先降準(zhǔn)再降息。而降息往往要等到一月份信貸數(shù)據(jù)出來(lái)，綜合匯率和凈息差等多方面因素合理選擇。整體上，今年一季度降準(zhǔn)降息的節(jié)奏預(yù)計(jì)和去年一季度類似。