機(jī)構(gòu)指出，在經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期下，2025年上市銀行維持營(yíng)收微負(fù)增、凈利潤(rùn)小幅正增、資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)的確定性較高，疊加近期披露的2024年度業(yè)績(jī)快報(bào)利好催化，兩會(huì)前股價(jià)有望兼顧絕對(duì)收益和相對(duì)收益。

核心邏輯

1.2024年以來(lái)，以銀行為代表的紅利板塊表現(xiàn)持續(xù)占優(yōu)。2024年以來(lái)，以銀行為代表的紅利板塊表現(xiàn)持續(xù)占優(yōu)。在A股震蕩的大背景下，銀行板塊在2024年以35.85%的漲幅高居31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)榜首，同期滬深300漲幅16.19%。從更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，中證銀行指數(shù)自2022年10月底低點(diǎn)至2024年12月31日，累計(jì)漲幅達(dá)到42.788%，銀行指數(shù)相對(duì)同期滬深300和創(chuàng)業(yè)板指的累計(jì)超額收益分別高達(dá)30.63%和48.23%。

2.政府債持續(xù)發(fā)力支撐社融，化債擾動(dòng)企業(yè)貸款。2024年12月新增社融2.86萬(wàn)億元，同比多增9249億元；截至2024年12月末，社融存量同比增長(zhǎng)8%，增速環(huán)比提升0.24pct。12月，政府債加力拉動(dòng)社融增長(zhǎng)，新增政府債1.76萬(wàn)億元，同比多增8288億元。居民中長(zhǎng)貸保持邊際好轉(zhuǎn)，新增3000億元，同比多增1538億元；化債帶來(lái)的提前還款需求繼續(xù)擾動(dòng)企業(yè)貸款增長(zhǎng)，企業(yè)貸款新增4900億元，同比少增4016億元。M1、M2增速分別回升至-1.4%、7.3%，資金活化程度提高。非銀同業(yè)存款自律機(jī)制調(diào)整生效，疊加年末理財(cái)贖回，非銀存款大幅流出。

3.2024年12月M1增速明顯回升，與M2增速剪刀差收窄2.1pct至8.7%。2024年12月M1增速較11月收窄2.3pct至-1.4%，主要得益于財(cái)政發(fā)力。政府債凈增1.76萬(wàn)億元，財(cái)政存款減少1.67萬(wàn)億元，約有3.43萬(wàn)元億從政府部門(mén)流入實(shí)體和居民部門(mén)，同比多增1.58萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)非金融企業(yè)存款同比多增1.49萬(wàn)億元，現(xiàn)金流顯著改善。M2-M1增速剪刀差收窄，主因12月非銀存款減少3.17萬(wàn)億元，或與自律機(jī)制規(guī)范非銀同業(yè)存款利率定價(jià)且同業(yè)自律從2025年Q1起將納入MPA考核有關(guān)。2025年1月起M1計(jì)算口徑將納入個(gè)人活期存款和非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金，預(yù)計(jì)增速走勢(shì)將更加平穩(wěn)。

4.股份行或可貼上“高股息”標(biāo)簽。1）展望2025年，化債積極推進(jìn)緩解資產(chǎn)質(zhì)量隱憂，地產(chǎn)和個(gè)貸的減值壓力有望邊際減輕，股份行利潤(rùn)增速或基本走出波動(dòng)較大的時(shí)期，而進(jìn)入利潤(rùn)增速相對(duì)穩(wěn)定的“恒紀(jì)元”，提升股息確定性；2）擴(kuò)張較慢，或有在中長(zhǎng)期提升分紅比例的期待，比如2023年度招行、興業(yè)、平安分紅比例分別較2022年提升2.0、1.3、19.0pct；3）股息率相對(duì)國(guó)有行更高，倉(cāng)位較低，估值較低，修復(fù)空間或更為廣闊。

利好個(gè)股

民生證券指出，險(xiǎn)資持續(xù)增持，印證銀行板塊紅利修復(fù)邏輯，業(yè)績(jī)快報(bào)披露或催化“開(kāi)門(mén)紅”行情。建議關(guān)注高成長(zhǎng)和高股息所代表的“雙高”標(biāo)的，如招商銀行、江蘇銀行、成都銀行；高成長(zhǎng)屬性較強(qiáng)“單高”標(biāo)的，建議關(guān)注寧波銀行、常熟銀行；高股息屬性較強(qiáng)的“單高”標(biāo)的，建議關(guān)注平安銀行、中信銀行等。

國(guó)泰君安認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期下，2025年上市銀行維持營(yíng)收微負(fù)增、凈利潤(rùn)小幅正增、資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)的確定性較高，疊加近期披露的2024年度業(yè)績(jī)快報(bào)利好催化，兩會(huì)前股價(jià)有望兼顧絕對(duì)收益和相對(duì)收益。板塊內(nèi)部，增長(zhǎng)預(yù)期不足下，仍以穩(wěn)健紅利投資為主線，優(yōu)先推薦江蘇銀行、成都銀行和招商銀行。

銀河證券指出，財(cái)政政策發(fā)力，政府債持續(xù)支撐社融，也為銀行信貸投放帶來(lái)機(jī)遇。貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，適時(shí)降準(zhǔn)降息，銀行息差仍承壓，但負(fù)債成本優(yōu)化成效釋放有望加速。防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向不變，銀行資產(chǎn)質(zhì)量有望受益。市值管理力度加大有望提振銀行估值中樞。我們繼續(xù)看好銀行板塊配置價(jià)值，維持推薦評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，推薦工商銀行、建設(shè)銀行、郵儲(chǔ)銀行、江蘇銀行、常熟銀行。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

西南證券《銀行業(yè)2025年投資策略：順勢(shì)而為，穩(wěn)中求勝》

民生證券《銀行周論：股份行業(yè)績(jī)改善，險(xiǎn)資舉牌H股銀行》

國(guó)泰君安《2024年12月信貸社融點(diǎn)評(píng)：12月金融數(shù)據(jù)略超預(yù)期》

銀河證券《銀行業(yè)周報(bào)：政府債發(fā)力支撐社融，五家銀行發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)》

校對(duì)：呂久彪