編者按：2024年，受國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境復(fù)雜多變影響，大宗商品市場(chǎng)跌宕起伏，各板塊走勢(shì)分化明顯，氧化鋁、橡膠、黃金等品種價(jià)格漲幅居前，紅棗、焦煤、純堿、玻璃等品種價(jià)格跌幅居前。新的一年，這些品種價(jià)格會(huì)有怎樣的表現(xiàn)，又有哪些新的機(jī)會(huì)？新春佳節(jié)之際，期貨日?qǐng)?bào)采訪市場(chǎng)和行業(yè)人士，推出“觀大勢(shì) 掘新機(jī)”系列報(bào)道，就相關(guān)品種2025年的大勢(shì)和新機(jī)進(jìn)行分析和展望，敬請(qǐng)關(guān)注。

2024年，氧化鋁期貨作為國(guó)內(nèi)大宗商品期貨市場(chǎng)中的一匹“黑馬”，以年度超30%的漲幅位居漲幅榜前列，其活躍度也持續(xù)提升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年，氧化鋁期貨累計(jì)成交量7914.84萬手，月均成交量659.57萬手；累計(jì)成交額6.59萬億元，月均成交額5494億元。全年持倉量持續(xù)增加，成交量也逐步放大，呈現(xiàn)量?jī)r(jià)倉齊升的態(tài)勢(shì)。

然而，進(jìn)入2025年，氧化鋁較2024年呈反轉(zhuǎn)之勢(shì)，出現(xiàn)一輪較大幅度的調(diào)整，成為1月份以來商品市場(chǎng)跌幅較大的品種之一。其中，氧化鋁期貨主力2502合約從最高的4780元／噸一線跌至3600元／噸以下，跌幅約25%。同期，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格從5700元/噸一線跌至4100元/噸一線，跌幅約28%。

對(duì)此，受訪的市場(chǎng)人士表示，這一走勢(shì)在預(yù)期之中。

事實(shí)上，2024年1月份，氧化鋁期貨同樣上演了高位回落走勢(shì)，走勢(shì)的反轉(zhuǎn)與基本面變化有關(guān)。

“2024年上半年，受國(guó)外供應(yīng)偏緊、歐美制裁等因素影響，氧化鋁期貨震蕩上行，下半年供需失衡加劇，價(jià)格觸及歷史新高（5540元/噸）后高位盤整?！备窳执笕A期貨首席專家王駿向期貨日?qǐng)?bào)記者表示，2024年，供需兩端共同發(fā)力推動(dòng)了氧化鋁價(jià)格上漲。供應(yīng)端，受國(guó)內(nèi)外鋁土礦供應(yīng)緊張、氧化鋁廠家減產(chǎn)檢修等因素影響。需求端，下游電解鋁市場(chǎng)新投及復(fù)產(chǎn)進(jìn)度超出預(yù)期。

“回看2024年，9—11月的上漲是氧化鋁最大的一輪上漲行情，也是氧化鋁和其他商品走勢(shì)分化最明顯的一輪行情。”中原期貨分析師劉培洋表示，2024年氧化鋁行情的主要邏輯是供需錯(cuò)配，尤其是在需求保持高位的情況下鋁土礦供應(yīng)受限。

“2024年，氧化鋁期貨的走強(qiáng)主要受供需關(guān)系和庫存水平的影響。供應(yīng)端的限制和需求端的強(qiáng)勁是價(jià)格上行的主要驅(qū)動(dòng)力。”濱化集團(tuán)股份有限公司期貨部負(fù)責(zé)人靳圻認(rèn)為，2025年，氧化鋁供需格局預(yù)計(jì)趨于平衡，價(jià)格中樞可能下移。2025年，全球氧化鋁供應(yīng)增速預(yù)計(jì)高于電解鋁需求增速，供需偏緊的格局將逐漸趨于平衡。雖然全球氧化鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量將繼續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)增速預(yù)計(jì)超過7%，但三季度幾內(nèi)亞雨季和四季度環(huán)保政策可能對(duì)供應(yīng)形成階段性干擾。國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能受限，需求增量有限，但海外新增電解鋁產(chǎn)能將帶來約240萬噸氧化鋁需求增量。

“當(dāng)前，氧化鋁價(jià)格處于歷史高位區(qū)間，行業(yè)利潤(rùn)也處于非常高的水平。在高利潤(rùn)刺激下，供給端增長(zhǎng)彈性較大，供需格局將發(fā)生反轉(zhuǎn)?！眲⑴嘌蟊硎荆?025年，國(guó)內(nèi)外氧化鋁供應(yīng)均有明顯增加的預(yù)期，但實(shí)際運(yùn)行產(chǎn)能取決于鋁土礦的供應(yīng)情況。國(guó)內(nèi)氧化鋁新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)超1200萬噸，國(guó)外氧化鋁新增投產(chǎn)預(yù)計(jì)在500萬噸，一旦新增產(chǎn)能逐步落地，將顯著改變當(dāng)下氧化鋁市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)。而需求端將處于平臺(tái)期，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能已接近“天花板”，后續(xù)會(huì)有部分產(chǎn)能置換，很難再有大的新增產(chǎn)能。

“屆時(shí)，氧化鋁基本面將從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為供過于求。這意味著氧化鋁生產(chǎn)利潤(rùn)將逐步回歸合理水平，主要以氧化鋁價(jià)格高位回落來實(shí)現(xiàn)，但價(jià)格跌至盈虧平衡線以下的可能性較小，成本支撐作用將非常明顯。”劉培洋表示，目前，氧化鋁遠(yuǎn)月合約基本貼近當(dāng)前生產(chǎn)成本，近月合約存在較明顯的調(diào)整空間。另外，2025年幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運(yùn)仍是需要重點(diǎn)關(guān)注的問題，一旦出現(xiàn)突發(fā)因素?cái)_動(dòng)，或形成階段性行情。

在靳圻看來，供需關(guān)系是影響大宗商品價(jià)格的關(guān)鍵因素，供需失衡會(huì)導(dǎo)致價(jià)格大幅波動(dòng)。低庫存狀態(tài)會(huì)加劇價(jià)格波動(dòng)，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)庫存管理，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化?！捌髽I(yè)應(yīng)利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，規(guī)避價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)密切關(guān)注供需變化，尤其是幾內(nèi)亞鋁土礦的出口情況和國(guó)內(nèi)環(huán)保政策的影響，把握住跨期套利機(jī)會(huì)。”

“2024年氧化鋁期貨走出了一波‘強(qiáng)現(xiàn)實(shí)’和‘弱預(yù)期’行情。隨著國(guó)外鋁土礦逐漸兌現(xiàn)增量，2025年氧化鋁供應(yīng)偏緊問題有望逐漸緩解?！蓖躜E表示，預(yù)計(jì)2025年全球氧化鋁產(chǎn)量同比增長(zhǎng)650萬噸。不過，氧化鋁新增產(chǎn)能集中在上半年釋放，原料仍然面臨階段性供需錯(cuò)配問題。

基于2025年氧化鋁增產(chǎn)預(yù)期，國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨緊張局面有望逐步緩和。王駿認(rèn)為，2025年氧化鋁供需缺口或較2024年有所收窄。“從全年季節(jié)性角度看，考慮到氧化鋁實(shí)際供需仍處于緊平衡的現(xiàn)實(shí)，建議在投產(chǎn)空檔期和旺季之前逢低買入看漲期權(quán)，而需求不佳和投產(chǎn)壓力較大時(shí)建議逢高買入看跌期權(quán)?！?/p>