鋼材價格自2021年見頂后回落，目前下跌周期已經(jīng)超過3年，隨著價格不斷走弱，鋼廠盈利持續(xù)下降，2024年國內鋼材產(chǎn)量出現(xiàn)比較明顯的減少。在低供應的情況下，鋼材庫存處在歷史絕對低位。2024年四季度開始國內政策不斷發(fā)力，經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯好轉，鋼價也有所企穩(wěn)。展望后市，在低庫存下，隨著節(jié)后需求釋放，鋼價有望延續(xù)上漲。

圖為螺紋鋼主連走勢

經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯好轉

2024年9月24日一系列增量政策出臺后，經(jīng)濟數(shù)據(jù)有非常明顯的好轉，2024年四季度GDP增速超預期達到5.4%，全年完成5%的目標。2024年12月工業(yè)增加值同比增長6.2%，為2024年5月以來新高。2025年面臨不確定的外部環(huán)境，國內經(jīng)濟的發(fā)展仍有待政策的繼續(xù)發(fā)力。2024年12月22日國務院辦公廳印發(fā)《關于優(yōu)化完善地方政府專項債券管理機制的意見》，提出7方面17項舉措，包括擴大專項債券投向領域和用作項目資本金范圍等。2025年1月8日，國新辦政策吹風會介紹加大擴圍實施“兩新”政策有關情況，2025年設備更新和消費品以舊換新補貼范圍將繼續(xù)擴大，標準繼續(xù)提高，流程繼續(xù)簡化。2025年在政策不斷發(fā)力的背景下，經(jīng)濟好轉有望持續(xù)。

2024年四季度地產(chǎn)銷售出現(xiàn)非常明顯的好轉，10—12月全國商品房銷售面積同比增速分別為-1.62%、3.2%、-0.47%，11月銷售面積自2023年6月以來首次轉正，12月下降幅度不到0.5%，且30個大中城市的數(shù)據(jù)一直保持正增長。在低基數(shù)背景下，隨著居民收入改善，加上政策繼續(xù)發(fā)力、貸款利率保持低位，2025年地產(chǎn)銷售有望重回正增長，地產(chǎn)用鋼拖累減弱。

基建端，在政策發(fā)力下，2024年四季度基建投資增速出現(xiàn)非常明顯的增長，三季度平均增速為1.84%，四季度達到5.13%，12月基建投資增速6.26%。據(jù)不完全統(tǒng)計，2024年12月，全國各地共開工4520個項目，總投資額約26168.43億元，同比自2024年4月以來再次轉正。2024年12月小松挖掘機數(shù)據(jù)顯示，12月中國地區(qū)小松挖掘機開工小時數(shù)為108小時，同比增長19.5%，中國地區(qū)開工小時數(shù)為全年最高?；ㄗ鳛槟嬷芷谡{節(jié)的重要手段，2025年地方專項債的發(fā)行和使用進度將繼續(xù)加快，并傳導至基建投資，預計2025年1—2月基建會繼續(xù)保持比較高的增長。

制造業(yè)一直是近幾年需求端的亮點，2024年1—12月制造業(yè)投資增速同比增加9.2%，制造業(yè)PMI自10月逆季節(jié)性回到榮枯線以上后，連續(xù)3個月處于景氣度區(qū)間。以舊換新政策對相關品種消費形成明顯拉動，2024年12月家電零售額同比增長39.3%，汽車產(chǎn)銷同比分別增長9.3%和10.5%。2024年四季度裝備制造業(yè)銷售收入同比增長8.3%，較2024年三季度增速提高4個百分點。2025年一季度制造業(yè)用鋼需求有望延續(xù)高增長。

鋼材出口韌性仍存，2024年鋼材出口11071.6萬噸，同比增加22.7%，持續(xù)超市場預期。2025年1月鋼廠接單依然較好，鋼材主要出口國集中在東南亞、西亞、東亞及非洲、南美洲，占全部出口的80%以上。中國對美國的直接鋼材出口量較少，所以美國加征關稅對直接出口的影響預計不會很大，短期來看鋼材出口仍保持韌性。

年后市場會迅速開始交易旺季消費的驗證，通過上述分析，地產(chǎn)、基建、制造業(yè)、出口都有望在一季度帶來正向反饋。

成本端影響偏中性

2024年鋼材需求繼續(xù)回落，加上原材料供給進一步釋放，原材料價格跌幅基本同步鋼材。2025年，原材料供應還會繼續(xù)釋放。2025年中性預期四大礦山鐵礦石產(chǎn)量同比增加2500萬噸，非主流礦預計也有2000萬噸以上的增量。焦煤方面，2025年國內焦煤供應預計同比增加800萬噸，進口在2024年高基數(shù)下或基本持平。全年看原材料供應將更趨于寬松，鋼廠的利潤會有一定好轉。不過鐵礦石產(chǎn)能的釋放集中在下半年，且一季度受季節(jié)性因素影響，全球鐵礦石發(fā)運量處于低位，所以鐵礦石短期繼續(xù)寬松的預期不是很強。焦炭產(chǎn)能過剩，依然會依靠焦煤定價，年前由于煤礦放假，對雙焦價格會有一定支撐，不過年后如果國內焦煤供應如期釋放，那么雙焦預計還會是品種內比較弱的。

絕對庫存處于低位

2024年年底五大品種鋼材的總庫存1109萬噸，為近5年最低，尤其是螺紋鋼，螺紋鋼總庫存不到400萬噸，節(jié)后庫存的高點預計低于1100萬噸，是近5年以來的最低點。由于價格連續(xù)下跌，市場情緒比較謹慎，貿易商冬儲量比較少，鋼廠也被迫減產(chǎn)減少供應，主動去庫，導致鋼廠和社會庫存都比較低。在當前庫存下，一旦需求邊際改善，價格向上的彈性將非常大。熱卷的庫存壓力也不大，年后的庫存推演也將處于季節(jié)性中性的水平，無明顯壓力，且板材下游企業(yè)庫存難以統(tǒng)計，在經(jīng)歷了不斷的下跌后，預計終端企業(yè)的庫存也是很低的，節(jié)后一旦需求正常釋放，市場情緒好轉，補庫的驅動也會比較強。

在政策的不斷提振下，經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯好轉，鋼材需求回升預期加強，加上絕對庫存處于低位，鋼價有望延續(xù)上漲。（作者單位：東吳期貨）

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