在高倉位的偏股型基金收益率過去一年大幅拉升后，公募FOF在選基策略上降低權(quán)益類基金的倉位占比。

最新披露的2024年基金四季報(bào)顯示，公募FOF基金經(jīng)理的重倉基中越來越多的覆蓋在低風(fēng)險(xiǎn)基金產(chǎn)品上，包括債券型基金以及股票倉位占比克制的權(quán)益類基金，高倉位高彈性的權(quán)益類基金產(chǎn)品則成為不少FOF調(diào)倉的對(duì)象，降低FOF倉位的進(jìn)攻性以及提升凈值安全，成為當(dāng)前FOF在年初的主要策略。

FOF換倉優(yōu)選低風(fēng)險(xiǎn)基金

低風(fēng)險(xiǎn)基金產(chǎn)品在公募FOF的倉位比重正在悄然增加。創(chuàng)金合信星和穩(wěn)健FOF基金披露的2024年四季報(bào)顯示，該FOF在重倉基中大規(guī)模選擇持有債券型基金產(chǎn)品，前十大重倉基中的債券型產(chǎn)品數(shù)量多達(dá)8只，這較去年9月末的三季度持倉有顯著增加。國(guó)泰優(yōu)選領(lǐng)航FOF披露的2024年四季度持倉顯示，該只FOF賣出了高彈性的科技類ETF、互聯(lián)網(wǎng)ETF以及在2024年內(nèi)收益率較高的房地產(chǎn)主題基金，同時(shí)大幅度增加與紅利、高股息、資源有關(guān)的ETF基金產(chǎn)品，亦包括對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的債券ETF的新增持倉，種種跡象顯示，上述FOF對(duì)高彈性ETF的減持以及對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)基金的增持，暗含了相關(guān)FOF產(chǎn)品在挑選基金上，開始強(qiáng)調(diào)凈值安全與防御。

甚至一些風(fēng)格為進(jìn)取型的FOF產(chǎn)品，也在適度調(diào)低進(jìn)攻風(fēng)格。金鷹優(yōu)選配置FOF最新披露的2024年四季報(bào)顯示，該基金所持有的基金總倉位較去年三季度末有所下降，但持有的債券資產(chǎn)倉位卻得以提升。與此同時(shí)，還有部分進(jìn)取型風(fēng)格的公募FOF在最新持倉中調(diào)低了科技主題類基金產(chǎn)品的倉位占比，反向增加了黃金資源類ETF的倉位，亦凸顯出公募選基達(dá)人對(duì)市場(chǎng)風(fēng)向變化的敏感捕捉。

公募FOF在選基策略上強(qiáng)調(diào)低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品具有相當(dāng)?shù)钠毡樾?，銀河安益持有FOF披露的2024年四季度持倉亦顯示，前十大重倉基中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品占據(jù)半壁江山，該只FOF產(chǎn)品甚至在買入靈活配置型基金產(chǎn)品時(shí)，其選基出發(fā)點(diǎn)亦參考相關(guān)靈活配置型基金的具體股票倉位，如該FOF在去年12月末買入南方基金旗下一只靈活配置型基金，后者的股票倉位只有約8%，實(shí)際上該靈活配置型基金產(chǎn)品已堪比一只債券型基金產(chǎn)品。

選基賺錢難度大，凈值安全是核心

公募基金經(jīng)理在選基上的難度往往大于選股，賺錢難的事實(shí)使得基金經(jīng)理在管理FOF產(chǎn)品時(shí)，不得不先關(guān)注產(chǎn)品的凈值安全。

券商中國(guó)記者注意到，自公募FOF產(chǎn)品問世以來，當(dāng)前存續(xù)的公募FOF產(chǎn)品中累積收益率盈利最高的產(chǎn)品也僅有六年回報(bào)67%，而累積虧損最多的公募FOF也已損失超過40%。顯而易見，這種業(yè)績(jī)的對(duì)比使得公募FOF在相當(dāng)程度上并不太受市場(chǎng)歡迎，在偏股型基金產(chǎn)品一年可拿70%甚至100%的背景下，公募FOF在五六年時(shí)間內(nèi)積累的最高收益率也很難打動(dòng)普通基民，尤其是當(dāng)市場(chǎng)表現(xiàn)較差時(shí)，由于許多進(jìn)取型FOF往往也配置高彈性品種，這導(dǎo)致公募FOF向下?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)卻不會(huì)比偏股型基金更小。

由于持倉難度較大的事實(shí)，意味著公募FOF產(chǎn)品規(guī)模一直難以實(shí)現(xiàn)快速崛起，哪怕是業(yè)績(jī)最頂流的公募FOF，亦難以擺脫迷你資產(chǎn)規(guī)模的現(xiàn)狀，以全市場(chǎng)累積收益率最高的一只公募FOF為例，后者盡管實(shí)現(xiàn)成立六年來67%的收益率，但其資產(chǎn)規(guī)模截至2024年12月末僅有1.12億元，這意味著公募FOF的資產(chǎn)規(guī)模，若無年度的高收益助力吸金，長(zhǎng)期累積收益率對(duì)資產(chǎn)規(guī)模的影響微乎其微。

風(fēng)險(xiǎn)適中的均衡型FOF雖然小心翼翼的實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，亦在規(guī)模上不盡如意。以華南某大型公募旗下一只明星業(yè)績(jī)的FOF為例，其自2019年成立以來一直實(shí)現(xiàn)凈值正收益，累計(jì)獲利也超過了40%，雖然這一業(yè)績(jī)甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于許多同期成立的偏股型基金產(chǎn)品，但作為一只公募FOF，更好的業(yè)績(jī)未必能使其規(guī)模媲美許多偏股型產(chǎn)品，最新披露的2024年四季報(bào)顯示，這只明星公募FOF的資產(chǎn)規(guī)模只剩下不足3000萬元。

基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)防御大于進(jìn)攻

公募FOF在基金品類選擇上降低彈性，在很大程度是因?yàn)檫^去一年偏股型基金收益的猛然增加。

平安盈禧均衡配置FOF基金經(jīng)理高鶯認(rèn)為，重要會(huì)議之后政策預(yù)期進(jìn)入冷卻期，市場(chǎng)重心轉(zhuǎn)向政策執(zhí)行和落地效果，但短期基本面驗(yàn)證仍偏弱?；久嬗拯c(diǎn)或需要等2025年底或 2026上半年，流動(dòng)性寬松將是2025年全年主要宏觀線索。風(fēng)格方面預(yù)計(jì)2025年整體震蕩上行，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)多，價(jià)值和成長(zhǎng)均有機(jī)會(huì)。權(quán)益部分將繼續(xù)保持“核心+衛(wèi)星”的風(fēng)格配置模式，并注重全球多資產(chǎn)配置。核心部分以價(jià) 值成長(zhǎng)型均衡基金為主,兼顧估值與成長(zhǎng)的匹配度，衛(wèi)星部分重點(diǎn)關(guān)注低估值紅利、科技創(chuàng)新以及 海外權(quán)益板塊。債市可能維持震蕩，但在寬松的貨幣政策支持下，利率于2025年可能仍有下行空間，目前組合債基部分維持純債為主搭配短債的配置策略。

鵬揚(yáng)穩(wěn)健優(yōu)選FOF基金經(jīng)理趙會(huì)龍則認(rèn)為需要降低組合的彈性。他強(qiáng)調(diào)已經(jīng)開始小幅降低了權(quán)益類基金的倉位比例，原因是A股整體估值在大幅反彈中已經(jīng)得到相當(dāng)程度的修復(fù)。截至報(bào)告期末，基金的權(quán)益類資產(chǎn)配置比例處于基準(zhǔn)附近。該基金的投資目標(biāo)是在控制回撤的情況下追求長(zhǎng)期回報(bào)，因此會(huì)在合同允許的范圍內(nèi)，圍繞基準(zhǔn)進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，以期在收益和波動(dòng)之間取得平衡。在權(quán)益類資產(chǎn)內(nèi)部精選了投資策略明確、相關(guān)性低的基金，加以分散配置；固收類資產(chǎn)內(nèi)部，在轉(zhuǎn)債基金、純債基金和短債基金等基金類別上分別精選基金，并根據(jù)市場(chǎng)觀點(diǎn)動(dòng)態(tài)配置，在更廣泛的市場(chǎng)中尋找低相關(guān)、多樣化的收益來源。

創(chuàng)金合信星和穩(wěn)健FOF基金經(jīng)理顏彪也解釋了他的防御性策略，他認(rèn)為市場(chǎng)定價(jià)更多反饋流動(dòng)性的寬松以及資產(chǎn)荒的深化，去年四季度經(jīng)濟(jì)基本面邊際轉(zhuǎn)弱，收益率曲線大幅下移；以個(gè)人兩融及部分私募為代表的短線交易資金成為有定價(jià)權(quán)的增量資金，市場(chǎng)情緒和政策博弈主導(dǎo)行情走勢(shì)，當(dāng)前估值修復(fù)已經(jīng)接近歷史中位數(shù)水平。顏彪進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)已經(jīng)開始調(diào)整，組合在A股部分減配科技類行業(yè)指數(shù)產(chǎn)品，增配紅利價(jià)值風(fēng)格的Smart Beta類型產(chǎn)品以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，同時(shí)縮減產(chǎn)品在小盤上的暴露來規(guī)避流動(dòng)性收縮帶來的尾部風(fēng)險(xiǎn)。