四季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，多只軍工股在去年四季度遭遇公募基金減持，且據(jù)統(tǒng)計(jì)，除去主題基金持倉，主動(dòng)權(quán)益型基金對(duì)這一板塊持倉市值基本接近于零。

多名基金經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)前已有多個(gè)樂觀因素顯現(xiàn)，2025年或?yàn)檐姽ぐ鍓K“破局”之年，前期積累的訂單有望在未來一年中集中釋放，產(chǎn)業(yè)周期或?qū)⒂瓉砉拯c(diǎn)。

公募基金“無人關(guān)注”

據(jù)季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，多只軍工板塊個(gè)股在去年三季度達(dá)到階段性高位后，在四季度內(nèi)遭遇公募大手筆減持。如華秦科技公募持股比例從26.5%降至18.1%，航材股份從22.5%降至13.1%，航天南湖以及中無人機(jī)持股比例更是降至幾近于零。

此外，公募基金持有的形式也多為主題基金或ETF，如航材股份第二、第五大股東為華夏上證科創(chuàng)板50ETF、易方達(dá)上證科創(chuàng)板50ETF兩只產(chǎn)品，南方基金、富國(guó)基金等旗下軍工類主題產(chǎn)品對(duì)該股也有所布局。

有研報(bào)指出，主動(dòng)型基金超配軍工幅度在2022年三季度達(dá)到峰值后，呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)。在去年中期有所回升后，隨后連續(xù)兩個(gè)季度超配幅度下滑，趨近于零。且主動(dòng)型基金重倉軍工市值減去主題基金持倉市值后，基本接近零。

數(shù)據(jù)來看，主動(dòng)型基金重倉軍工市值環(huán)比減少19.3%至361億元，連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比減少。值得注意的是，軍工主題基金規(guī)模環(huán)比減少1.65%至349億元。兩個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)比可知，非主題基金的主動(dòng)型基金持有軍工已非常少。

公募基金對(duì)軍工股的熱情冷卻或由于保守樂觀的基本面，華東某公募基金經(jīng)理對(duì)券商中國(guó)記者表示，業(yè)績(jī)是不可忽視的因素?！皬呐兜臉I(yè)績(jī)預(yù)告來看，軍工行業(yè)的上市公司業(yè)績(jī)普遍比較糟糕，這主要是因?yàn)橛唵温涞貢r(shí)點(diǎn)推遲導(dǎo)致上市公司的在2024年的收入和利潤(rùn)確認(rèn)受到影響所致。”

基本面初現(xiàn)曙光

天弘基金李佳明表示：“從1月份的行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)來看，我們也看到了一些積極的地方，最主要的信息在于訂單確實(shí)在修復(fù)。雖然這些積極信號(hào)在1月份因?yàn)闃I(yè)績(jī)和人事問題沒有在交易層面得到充分的反映，但這仍然是不可忽視的行業(yè)基本面變化?！?/p>

李佳明認(rèn)為，展望2月份，行業(yè)大概率還是橫盤震蕩的表現(xiàn)。訂單雖然有所改善，但是目前對(duì)于行業(yè)來說，最大的問題并非短期訂單而是長(zhǎng)期趨勢(shì)的確定性，在長(zhǎng)期趨勢(shì)更為明朗之前，市場(chǎng)對(duì)于短期利好的反應(yīng)可能是持續(xù)不充分的。而另一方面，業(yè)績(jī)層面的利空在2月份仍然需要消化，2月份又是行業(yè)信息層面的真空期，這可能導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)利空的消化表現(xiàn)偏長(zhǎng)尾。

在博時(shí)基金曾鵬看來，軍工行業(yè)是一個(gè)計(jì)劃性較強(qiáng)的行業(yè)，2025年是軍工行業(yè)的十四五末和十五五規(guī)劃的開局之年，前期積累的訂單有望在未來一年中集中釋放，產(chǎn)業(yè)周期即將迎來拐點(diǎn)。

華夏基金萬方方認(rèn)為，長(zhǎng)周期的判斷認(rèn)為2025-2027年軍工行業(yè)將進(jìn)入三年期的成長(zhǎng)階段，未來一到兩個(gè)季度軍工板塊投資的基本范式將逐步構(gòu)建，從行業(yè)景氣拐點(diǎn)邏輯，到實(shí)簽訂單驗(yàn)證，到2025年上半年上市公司收入利潤(rùn)報(bào)表的驗(yàn)證，行業(yè)大概率在2025年下半年進(jìn)入加速成長(zhǎng)期，2025年是十四五的收官之年。

“由于行業(yè)訂單修復(fù)以及裝備任務(wù)的緊迫性，明年軍工投資的行業(yè)背景是成長(zhǎng)性和空間感并行，以三年期限來看，過去四五年產(chǎn)業(yè)在新產(chǎn)能投入、新產(chǎn)品研發(fā)、新技術(shù)迭代、新的作戰(zhàn)模式及商業(yè)模式等因素的推動(dòng)下，2025-2027年將迎來長(zhǎng)周期的行業(yè)成長(zhǎng)?！比f方方表示。

2024年四季度內(nèi)，“隱身材料”、“衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)”、“低空經(jīng)濟(jì)”等主題相關(guān)公司股價(jià)有顯著超額收益。根據(jù)易方達(dá)何崇愷對(duì)軍工主要公司的分析預(yù)測(cè)，部分軍工相對(duì)優(yōu)質(zhì)的公司在今年處于訂單與毛利潤(rùn)率雙降的處境，這也是股價(jià)最主要的影響因素?！暗?，我們的研究也發(fā)現(xiàn)了許多積極的因素，例如不少信息顯示行業(yè)研發(fā)項(xiàng)目任務(wù)非常重，這預(yù)示著2025年軍工行業(yè)可能面臨比較積極樂觀的需求。2025年是‘十四五’的最后一年，軍工裝備需求預(yù)期會(huì)相對(duì)旺盛?！?/p>

需甄別細(xì)分機(jī)會(huì)

軍工對(duì)于普通投資者而言頗具門檻，該如何尋覓投資機(jī)會(huì)？

何崇愷表示，在軍工板塊內(nèi)部，更為看好以下幾個(gè)板塊：受益于核心先進(jìn)裝備列裝的主機(jī)廠；2、受益于軍用飛機(jī)、C919以及全球民用飛機(jī)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈；3、受益于信息化、自主可控要求的軍用電子板塊；4、以鈦合金、碳纖維、高溫合金、隱身材料為代表的先進(jìn)軍用材料板塊；5、格局好、景氣度高漲以及受益于碳減排帶來技術(shù)升級(jí)的船用發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)節(jié)。

此外，萬方方更加關(guān)注具備技術(shù)迭代能力、優(yōu)秀的管理效率推動(dòng)成本降低以及具備新的商業(yè)模式比如維修及軍貿(mào)市場(chǎng)的軍工資產(chǎn)。以三年期限來看，過去四五年產(chǎn)業(yè)在新產(chǎn)能投入、新產(chǎn)品研發(fā)、新技術(shù)迭代、新的作戰(zhàn)模式及商業(yè)模式等因素的推動(dòng)下，25-27年將迎來長(zhǎng)周期的行業(yè)成長(zhǎng)。我們更加關(guān)注具備技術(shù)迭代能力、優(yōu)秀的管理效率推動(dòng)成本降低以及具備新的商業(yè)模式比如維修及軍貿(mào)市場(chǎng)的軍工資產(chǎn)。

永贏基金胡澤認(rèn)為，2025年是新質(zhì)生產(chǎn)力承接經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能的一年，許多新技術(shù)和新業(yè)態(tài)將逐漸嶄露頭角，低空經(jīng)濟(jì)則是其中的重要代表。當(dāng)下國(guó)家發(fā)展改革委低空經(jīng)濟(jì)司已經(jīng)成立，相關(guān)發(fā)展政策我們預(yù)計(jì)能夠有條不紊地逐漸發(fā)布，后面仍然有較多催化。例如試點(diǎn)城市的基建動(dòng)工、全國(guó)性的低空經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)文件、示范項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)、更多產(chǎn)業(yè)基金的成立等。

校對(duì)：姚遠(yuǎn)