作者：鄧淑斌 中原證券股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長

2025年2月7日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》（以下簡稱《實施意見》），圍繞科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”的重點難點問題，從八方面提出了十八條具有針對性、可操作的政策舉措。此前1月13日中國證監(jiān)會的2025年度系統(tǒng)工作會議上提出了“持續(xù)推動資本市場新‘國九條’和‘1+N’政策體系落地見效”的五項重點工作，其中的第四項“強(qiáng)化功能發(fā)揮，有力支持經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好”，就明確要“制定資本市場做好金融‘五篇大文章’的實施意見”。而在春節(jié)長假后第一周發(fā)布《實施意見》，足以體現(xiàn)監(jiān)管時不我待、努力開創(chuàng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展新局面的用心和決心。

《實施意見》的八方面十八條具體舉措，一方面結(jié)合科技、綠色、普惠、養(yǎng)老、數(shù)字不同領(lǐng)域及企業(yè)經(jīng)營特征，分別提出了資本市場如何提供更有針對性的金融工具和金融服務(wù)；另一方面結(jié)合金融“五篇大文章”舉措的高質(zhì)量實施、高水平達(dá)成，離不開證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)的能力提升和相關(guān)各方合力，對行業(yè)機(jī)構(gòu)提出了把功能性放在首位、堅持“看不清管不住則不展業(yè)”的要求。整體來看，《實施意見》側(cè)重于從投、融資兩端的功能健全及協(xié)調(diào)著手，進(jìn)一步完善資本市場基礎(chǔ)制度，增強(qiáng)資本市場對特定領(lǐng)域企業(yè)的包容性、適應(yīng)性，其中也體現(xiàn)了行業(yè)監(jiān)管圍繞更好發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置功能作用，統(tǒng)籌把握穩(wěn)與進(jìn)、總量與結(jié)構(gòu)、整體與局部、監(jiān)管與活力、開放與安全等五方面關(guān)系的工作思路。

在當(dāng)前加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的緊迫形勢下，《實施意見》出臺背景及意義至少體現(xiàn)在如下幾方面：

一是從政策指向性來看，《實施意見》的出臺是對中央關(guān)于金融工作及資本市場進(jìn)一步深化改革發(fā)展工作部署的具體落實，也是資本市場新“國九條”規(guī)定的細(xì)化組成部分。

2023年10月中央金融工作會議明確提出要加快金融強(qiáng)國建設(shè)，金融要為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展提供高質(zhì)量服務(wù)，在此前提下，首次提出“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融‘五篇大文章’”，并進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，更好發(fā)揮資本市場樞紐功能”。2024年7月，黨的二十屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》中，明確提出“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能”。2024年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出“深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點堵點，增強(qiáng)資本市場制度的包容性、適應(yīng)性”。

二是從發(fā)揮資本市場樞紐功能作用來看，《實施意見》進(jìn)一步明晰了資本市場服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重心及路徑，指導(dǎo)性更加具象化。

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的實踐表明，資本是帶動各類生產(chǎn)要素集聚配置的重要紐帶，是促進(jìn)社會生產(chǎn)力發(fā)展的重要力量；資本市場作為資本聚集和流動場所，其樞紐功能體現(xiàn)于：資本市場不僅是資本跨區(qū)域流動的中間件，也是市場信息聚集與傳播的交匯點，更是各市場參與主體合作、博弈、共生共融的生態(tài)圈。這就意味著，資本市場不僅推動資本要素的配置，同時也借助資本要素有效推動了其他要素實現(xiàn)市場化配置，這種樞紐功能無疑是其他要素市場不能替代的。從社會治理角度看，資本市場也是政策傳導(dǎo)、風(fēng)險疏導(dǎo)、預(yù)期引導(dǎo)的重要路徑和通道，對于優(yōu)化全國范圍內(nèi)資源配置、順暢要素流動，具有顯著的調(diào)控作用，成為貫徹落實國家經(jīng)濟(jì)、金融戰(zhàn)略的著力點和發(fā)力點。因此，當(dāng)下資本市場的樞紐功能自然應(yīng)重點聚焦于圍繞推動科技創(chuàng)新和實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五大篇文章”，由此可見，《實施意見》出臺既具有必要性，更具有現(xiàn)實性。

三是從資本市場自身建設(shè)來看，《實施意見》著力于投、融資兩端功能的健全及協(xié)調(diào)，有利于破解資本市場發(fā)展中積累的矛盾和問題，促進(jìn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展。

投資功能和融資功能是資本市場功能的一體兩面，其中：（1）健全的投資功能，有利于改善市場預(yù)期，吸引社會資金入市，為資本市場提供源頭活水；（2）健全的融資功能，有利于企業(yè)拓寬融資渠道、強(qiáng)化公司治理及規(guī)范運作，為資本市場提供更多更有價值的交易標(biāo)的。只有投資功能和融資功能的協(xié)調(diào)發(fā)展，才能促進(jìn)資本市場良性循環(huán)，更好發(fā)揮其配置資源、順暢要素流動的樞紐作用，從而有效引導(dǎo)資金流向國民經(jīng)濟(jì)重點領(lǐng)域、重要行業(yè)和薄弱環(huán)節(jié)，這也是現(xiàn)代資本市場發(fā)展的普遍規(guī)律。Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2024年末，滬深北證券交易所共有上市公司5383家，總市值約93.95萬億元；央行發(fā)布的2024年金融市場總體運行情況顯示，債券市場托管余額177.0萬億元（其中，銀行間債券市場、交易所市場、商業(yè)銀行柜臺的債券托管余額分別為155.8萬億元、21.2萬億元、1556.2億元）。也即，經(jīng)過30多年發(fā)展，我國資本市場已頗具規(guī)模，股票、債券的市場規(guī)模和商品期貨交易額都位居全球前列，但同時面臨一些發(fā)展中的主要矛盾亟待破解，尤其體現(xiàn)在：（1）從融資端看，上市公司總量不少，但頭部上市公司科技含量不高、引領(lǐng)作用發(fā)揮不充分，支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的作用發(fā)揮不夠充分；（2）從投資端看，被市場認(rèn)可具備長期投資價值的公司數(shù)量有限，個人投資者的獲得感不強(qiáng)、機(jī)構(gòu)投資行為短期化問題仍然較為突出。解決好上述矛盾和問題，就有賴于健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，而這正是《實施意見》的著力點。

2025年是“十四五”規(guī)劃收官之年，也是進(jìn)一步全面深化改革的重要一年?！秾嵤┮庖姟纷鳛橘Y本市場“1+N”政策體系的重要組成部分，也是深化資本市場投融資綜合改革的重要舉措，其落地實施一方面有利于充分發(fā)揮資本市場樞紐功能和資源配置功能；另一方面有利于提升市場活力與效率、改善市場資金結(jié)構(gòu)、豐富市場產(chǎn)品與服務(wù)，進(jìn)一步夯實資本市場自身高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。在此過程中，也將對相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)、投資者、行業(yè)機(jī)構(gòu)等市場參與主體的投融資行為及投融資服務(wù)產(chǎn)生重要影響，具體而言：

首先，對科技型企業(yè)、中小企業(yè)、涉農(nóng)企業(yè)等相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)而言，《實施意見》在股、債、資產(chǎn)證券化等金融工具創(chuàng)設(shè)發(fā)行以及并購重組、股權(quán)激勵、私募基金投資引導(dǎo)等方面的包容性、適應(yīng)性，將直接促進(jìn)上述相關(guān)企業(yè)有更多機(jī)會借力資本市場發(fā)展壯大。

其次，對投資者而言，《實施意見》在提升市場活力與效率、豐富市場產(chǎn)品與服務(wù)方面等投資端的改革舉措，將從增加投資品種選擇、降低交易成本、強(qiáng)化投資者合法權(quán)益保護(hù)等方面，逐步提升投資者的獲得感。

最后，對證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)而言，應(yīng)是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。其中：機(jī)遇直接體現(xiàn)在特定領(lǐng)域企業(yè)在股債發(fā)行、綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、并購重組、“專精特新” 中小企業(yè)掛牌上市、農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)品種開發(fā)等方面的融資支持和投資功能健全，為行業(yè)機(jī)構(gòu)在投行（尤其是并購重組和債券業(yè)務(wù)）、投資、資管、財富管理等牌照業(yè)務(wù)帶來更多拓展機(jī)會；挑戰(zhàn)則體現(xiàn)在“看不清管不住則不展業(yè)”的原則下，疊加“1+N”政策體系對于資本市場基礎(chǔ)制度和監(jiān)管底層邏輯的系統(tǒng)性重塑，對于行業(yè)機(jī)構(gòu)在專業(yè)服務(wù)、資源整合、數(shù)字化應(yīng)用、風(fēng)險控制等方面提出了更高要求。因此，更需要行業(yè)機(jī)構(gòu)對照建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的相關(guān)要求，立足于融入國家戰(zhàn)略、區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，從強(qiáng)化功能定位、提升專業(yè)服務(wù)能力、夯實合規(guī)風(fēng)控基礎(chǔ)等三方面進(jìn)一步完善自身經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略及與之相關(guān)的公司治理架構(gòu)、組織架構(gòu)運行機(jī)制、信息科技治理架構(gòu)，尤其是中小證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)更需要結(jié)合股東特點、區(qū)域優(yōu)勢、人才儲備等資源稟賦，從差異化發(fā)展、特色化優(yōu)勢出發(fā)，因地制宜做好金融“五篇大文章”。

校對：劉榕枝