近日，A股某上市公司發(fā)布公告，由于實(shí)際回購(gòu)金額完成比例較低，上交所對(duì)公司及有關(guān)責(zé)任人予以通報(bào)批評(píng)。筆者認(rèn)為，當(dāng)以此案例為鏡鑒，進(jìn)一步完善上市公司回購(gòu)規(guī)則。

經(jīng)查明，2024年6月18日該公司披露公告，擬以不低于2000萬(wàn)元且不超過4000萬(wàn)元自籌資金以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股票，回購(gòu)價(jià)格不超過1.5元/股，回購(gòu)期限不超6個(gè)月。2024年12月19日公告顯示，截至12月17日本次回購(gòu)期限已滿，累計(jì)回購(gòu)273.59萬(wàn)股，使用資金總額為263.76萬(wàn)元，實(shí)際回購(gòu)金額僅達(dá)到本次回購(gòu)方案的回購(gòu)資金總額下限的13.19%。上交所認(rèn)為該公司實(shí)際回購(gòu)金額完成比例較低，與投資者形成的合理預(yù)期不符，違反了相關(guān)規(guī)定。

滬深交易所對(duì)上市公司回購(gòu)股份都有相關(guān)指引，比如上交所《上市公司自律監(jiān)管指引第7號(hào)——回購(gòu)股份》（下稱《指引》），對(duì)上市公司回購(gòu)股份的基本要求、實(shí)施程序和信息披露、回購(gòu)股份的處理、回購(gòu)股份的日常監(jiān)管等都有明確規(guī)定。不過，現(xiàn)實(shí)中仍有上市公司發(fā)布大筆回購(gòu)信息，實(shí)際履行卻遠(yuǎn)不到位，然后再找各種理由。上面提到的公司披露回購(gòu)不到位的原因，主要是公司優(yōu)先將資金用于日常經(jīng)營(yíng)，另外回購(gòu)后期股價(jià)快速上漲超出回購(gòu)價(jià)格上限，導(dǎo)致無(wú)法實(shí)施回購(gòu)。

筆者建議，目前交易所回購(gòu)規(guī)則或許尚存漏洞，不妨從以下四個(gè)方面予以完善：

其一，應(yīng)明確披露回購(gòu)公告的底線?！吨敢芬?guī)定上市公司在回購(gòu)股份方案中明確擬回購(gòu)股份數(shù)量或者資金總額的上下限，且上限不得超出下限的一倍；但下限的底線到底是什么，并未明確，由此在理論上，上市公司也可能發(fā)布僅回購(gòu)一股的方案，這沒有什么意義，徒增信披成本，也是對(duì)投資者的垃圾信息轟炸，甚至就是忽悠。建議明確上市公司回購(gòu)下限的底線，定為上市公司股本總額的0.5%或以上，低于此比例，對(duì)上市公司股價(jià)影響不大，無(wú)需臨時(shí)披露，只需在年報(bào)一并披露。

其二，適當(dāng)放寬回購(gòu)價(jià)格上限?！吨敢芬?guī)定，回購(gòu)價(jià)格區(qū)間上限高于董事會(huì)通過回購(gòu)股份決議前30個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的150%的，應(yīng)當(dāng)在回購(gòu)股份方案中充分說明其合理性。實(shí)踐中有的案例回購(gòu)價(jià)格上限非常接近當(dāng)時(shí)市價(jià)，除非未來(lái)股價(jià)大幅下跌，回購(gòu)才有價(jià)格窗口，否則回購(gòu)方案就可能只是擺設(shè)。筆者認(rèn)為，只有讓擬定的回購(gòu)價(jià)格區(qū)間具有較大彈性空間，回購(gòu)事項(xiàng)才不會(huì)因?yàn)槭袃r(jià)越過價(jià)格區(qū)間而作罷；建議取消上述要求說明回購(gòu)價(jià)格合理性的規(guī)定，同時(shí)明確，回購(gòu)價(jià)格區(qū)間上限，不得低于上述均價(jià)的130%。

其三，回購(gòu)資金籌措到位方可發(fā)布回購(gòu)預(yù)案?！吨敢芬?guī)定上市公司應(yīng)當(dāng)通過回購(gòu)專用賬戶回購(gòu)股份，回購(gòu)專用賬戶僅限于存放所回購(gòu)的股份。建議上市公司回購(gòu)股票需建立相應(yīng)的專用回購(gòu)資金賬戶，只有回購(gòu)資金達(dá)到擬回購(gòu)的下限金額（若明確擬回購(gòu)股份數(shù)量下限則以該數(shù)乘以公告日前一交易日市價(jià)），才可以發(fā)布回購(gòu)預(yù)案。在發(fā)布回購(gòu)預(yù)案之前，要加強(qiáng)信息保密，防止內(nèi)幕消息泄露。

其四，回購(gòu)期間應(yīng)全面禁止大股東、董監(jiān)高減持。上市公司回購(gòu)一般包括“減少公司注冊(cè)資本、將股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)、將股份用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債、護(hù)盤”等四種回購(gòu)情形，《指引》規(guī)定，上市公司護(hù)盤回購(gòu)，董監(jiān)高、控股股東、實(shí)控人、回購(gòu)股份提議人期間不得減持；但對(duì)其它三種回購(gòu)情形，卻沒有類似減持禁令。

無(wú)論何種回購(gòu)情形，允許期間董監(jiān)高等減持都可能導(dǎo)致內(nèi)幕交易牟利。而且，有些上市公司聲稱回購(gòu)社會(huì)公眾股，董監(jiān)高等持股并不屬于社會(huì)公眾股，這樣或許只有減持方與回購(gòu)方在操作時(shí)隨時(shí)互通信息，才能避免回購(gòu)非社會(huì)公眾股，但這或許構(gòu)成另外一種形式的內(nèi)幕交易，顯然不妥，解決辦法就是在回購(gòu)期間全面禁止董監(jiān)高等減持。

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