泡泡瑪特的再度崛起，是否挑戰(zhàn)消費(fèi)基金經(jīng)理的“茅臺(tái)信仰”？

在消費(fèi)股失落的四年中，許多基金經(jīng)理們期盼著白酒王者歸來(lái)，并帶飛整個(gè)消費(fèi)板塊。如今，率先實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的不是白酒，而是潮玩。

2020年末“潮玩第一股”泡泡瑪特登陸港交所，上市首日市值突破千億港元，迎來(lái)高光時(shí)刻；隨后公司陷入“估值收縮、泡沫破滅”的質(zhì)疑，股價(jià)一度跌入谷底；再后來(lái)憑借IP活力和海外破圈煥發(fā)新生，打了一場(chǎng)漂亮的翻身仗。2025年春節(jié)，泡泡瑪特乘上《哪吒2》的東風(fēng)，上演了一場(chǎng)“我命由我不由天”的逆襲。公司最新總市值已達(dá)1488億港元，用四年時(shí)間走出U形反轉(zhuǎn)。

泡泡瑪特股價(jià)自低點(diǎn)反彈超過(guò)10倍，2024年以來(lái)股價(jià)漲幅超4倍。然而卻鮮有公募基金抓住了這波上漲，背后有何原因？?jī)?yōu)質(zhì)IP的巨大價(jià)值，將會(huì)帶來(lái)哪些新的投資機(jī)會(huì)？隨著Z世代崛起，情緒消費(fèi)漸成“剛需”，消費(fèi)投資邏輯是否生變？

“潮玩第一股”接住潑天富貴

這個(gè)春節(jié)檔，電影《哪吒2》的持續(xù)出圈，讓市場(chǎng)看到了優(yōu)質(zhì)IP的巨大潛力，不僅電影本身取得了斐然的票房成績(jī)，同時(shí)還帶動(dòng)了IP衍生品的銷售熱潮。其中，泡泡瑪特發(fā)售的《哪吒2》天生羈絆系列手辦盲盒，上線8天銷售額就沖破千萬(wàn)大關(guān)，接住了這場(chǎng)“潑天富貴”。

受到電影熱度及聯(lián)名手辦熱銷影響，泡泡瑪特股價(jià)近期表現(xiàn)持續(xù)亮眼，2月14日，泡泡瑪特大漲7.26%，報(bào)收110.8港元/股，創(chuàng)下歷史新高，總市值達(dá)1488億港元。

“泡泡瑪特的成功很大程度上歸功于強(qiáng)大的IP孵化與運(yùn)營(yíng)能力。通過(guò)與眾多知名IP的合作，泡泡瑪特不僅豐富了自己的產(chǎn)品線，還能夠快速響應(yīng)市場(chǎng)變化，推出符合消費(fèi)者需求的新產(chǎn)品，這次踩中《哪吒2》的風(fēng)口正是印證了這一點(diǎn)?！睖弦晃换鸾?jīng)理表示。

“股價(jià)都是跟著數(shù)據(jù)走的，數(shù)據(jù)好且不斷上修，股價(jià)自然就會(huì)漲?！币晃?0后基金經(jīng)理對(duì)券商中國(guó)記者表示，自己長(zhǎng)期追蹤潮玩行業(yè)，繼續(xù)看好公司未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的持續(xù)驅(qū)動(dòng)力。一方面，看好公司在IP儲(chǔ)備、渠道布局、品牌影響力等方面的優(yōu)勢(shì)；另一方面，公司的全球化布局將推動(dòng)海外業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，公司自2021年開(kāi)始布局海外渠道，截至2024年上半年，出海收入占比接近30%，管理層表示2025年將在更多重要城市及地標(biāo)布局，海外業(yè)務(wù)占比可能超過(guò)50%。財(cái)報(bào)顯示，泡泡瑪特2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.6億元，同比增長(zhǎng)62.0%，經(jīng)調(diào)整后凈利10.2億元，同比增長(zhǎng)90.1%。第三季度，公司整體收益同比增長(zhǎng)120%—125%。

“泡泡瑪特的IP飛輪已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)動(dòng)，加上全球擴(kuò)張策略，泡泡瑪特將成為全球主要IP所有者的首選合作伙伴之一?！蹦Ω康だ谧钚聢?bào)告中表示，《哪吒2》不僅為泡泡瑪特帶來(lái)良好的營(yíng)收貢獻(xiàn)，亦彰顯該公司在IP業(yè)務(wù)上的影響力。投資者不應(yīng)只盯著泡泡瑪特單一IP產(chǎn)品的銷售業(yè)績(jī)，更應(yīng)關(guān)注其持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力和不斷拓展的IP合作網(wǎng)絡(luò)。正是泡泡瑪特自身獨(dú)特的創(chuàng)造力、成熟的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，以及不斷強(qiáng)化的“IP—產(chǎn)品”飛輪效應(yīng)和穩(wěn)步推進(jìn)的全球擴(kuò)張策略，共同驅(qū)動(dòng)著公司的高速增長(zhǎng)。

值得一提的是，2024年以來(lái)，IP經(jīng)濟(jì)受到持續(xù)關(guān)注，德邦基金基金經(jīng)理朱慧玲表示，IP經(jīng)濟(jì)的成功關(guān)鍵在于以IP為核心壁壘，布局全產(chǎn)業(yè)鏈，強(qiáng)化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)和制造流程，不斷提升消費(fèi)者觸達(dá)能力，從而增強(qiáng)品牌影響力并增加用戶黏性。新風(fēng)口的主題投資能否演化成長(zhǎng)線投資，核心在于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段和個(gè)股公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)前在行業(yè)發(fā)展初期階段，市場(chǎng)集中度較低，全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)能夠享受到行業(yè)貝塔，從中長(zhǎng)期來(lái)看，需要優(yōu)選具有IP儲(chǔ)備、制造研發(fā)和營(yíng)銷推廣方面具有差異化優(yōu)勢(shì)的公司。

公募基金為何錯(cuò)失大反彈

頭頂光環(huán)出道，歷經(jīng)至暗時(shí)刻，如今“涅槃重生”，四年多的時(shí)間里，泡泡瑪特股價(jià)走出一個(gè)U形。在這個(gè)過(guò)程中，公募基金與泡泡瑪特經(jīng)歷“分分合合”，卻幾乎錯(cuò)失了這一波大反彈。

公募基金投資泡泡瑪特始于2021年二季度，到2022年一季度末時(shí)，共有16只基金持倉(cāng)6048.2萬(wàn)股，達(dá)到小峰值。但隨著股價(jià)的一路下跌，基金紛紛選擇割肉離場(chǎng)，截至2022年三季度末時(shí)，僅余4只基金持倉(cāng)，包括東方紅資產(chǎn)旗下東方紅睿澤三年持有、東方紅智遠(yuǎn)三年持有期、東方紅睿滿滬港深3只產(chǎn)品。

也正是在此期間段，兩位消費(fèi)領(lǐng)域知名基金經(jīng)理張坤、蕭楠紛紛“折戟”。蕭楠于2021年三季度開(kāi)始買入，截至四季度末時(shí)管理的易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選三年持有、易方達(dá)消費(fèi)精選兩只基金合計(jì)持有2594.86萬(wàn)股，占公募持倉(cāng)泡泡瑪特的一半以上。張坤則是在2022年一季度買入，截至一季度末易方達(dá)亞洲精選持有600萬(wàn)股。面對(duì)股價(jià)的持續(xù)震蕩下跌，2022年二季度末時(shí)，蕭楠全部清倉(cāng)，三季度末時(shí)，張坤全部清倉(cāng)，張坤此后再未買入該股，而蕭楠在2024年四季度再次買入，截至2024年四季度末易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)持倉(cāng)206.22萬(wàn)股。

從最低點(diǎn)算起，泡泡瑪特本輪股價(jià)反彈超10倍，2024年以來(lái)漲幅也超過(guò)4倍，然而卻鮮有基金經(jīng)理捕捉到這段U形反彈。前述在底部依然堅(jiān)持的東方紅資產(chǎn)旗下3只產(chǎn)品，有2只在2023年二季度進(jìn)行清倉(cāng)，1只自2023年三季度開(kāi)始減倉(cāng)，到2024年一季度末時(shí)全部清倉(cāng)，遺憾“倒在黎明前”。此外，2024年一季度末時(shí)，興證全球基金謝治宇管理的興全合宜是持倉(cāng)泡泡瑪特?cái)?shù)量最多的公募基金，持股數(shù)量達(dá)1437.7萬(wàn)股，然而僅一個(gè)季度過(guò)后，也全部清倉(cāng)。目前來(lái)看，較為完整捕捉到這段收益的基金僅有富國(guó)消費(fèi)精選30，該基金在2023年三季度將泡泡瑪特買入至前十大重倉(cāng)股，2024年以來(lái)，泡泡瑪特一直為該基金第一大重倉(cāng)股。

此外，值得一提的是，2024年起，越來(lái)越多的公募基金開(kāi)始持倉(cāng)泡泡瑪特，截至2024年年末，共有116只基金持倉(cāng)，不過(guò)基金持股占流通股比例與此前巔峰時(shí)的4.84%仍有差距，為4.3%。這在一定程度上說(shuō)明，盡管關(guān)注該股的基金和基金經(jīng)理正在變多，但每只基金持股數(shù)量并不多。

綜上來(lái)看，消費(fèi)基金經(jīng)理對(duì)泡泡瑪特的共識(shí)度并不高，且持倉(cāng)堅(jiān)定者寥寥。究其背后原因，一位市場(chǎng)人士分析，一方面，泡泡瑪特上市前兩年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和股價(jià)表現(xiàn)讓許多基金經(jīng)理對(duì)公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的持續(xù)性產(chǎn)生懷疑，另一方面，多數(shù)基金經(jīng)理仍然保持對(duì)白酒等傳統(tǒng)消費(fèi)板塊的高度信仰，對(duì)新興消費(fèi)的理解并不深刻。

“事實(shí)上，對(duì)于新興消費(fèi)的投資，資深基金經(jīng)理與年輕基金經(jīng)理是站在同一起跑線的，資深基金經(jīng)理在過(guò)往的思維慣性下會(huì)更偏向熟悉的傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域，投資行為更加保守，從而會(huì)錯(cuò)過(guò)一些新興消費(fèi)的高增長(zhǎng)性?！币晃凰侥既耸繉?duì)記者表示，“就好像集郵的老一輩人，很難理解集卡、抽盲盒的Z世代們消費(fèi)行為，堅(jiān)信白酒護(hù)城河的中年基金經(jīng)理也很難理解潮玩的高增長(zhǎng)性。中年基金經(jīng)理因挖掘茅臺(tái)而聲名鵲起，而年輕基金經(jīng)理正在挖掘以盲盒為代表的情感需求消費(fèi)。投資是面向未來(lái)，未來(lái)能夠跑出來(lái)的消費(fèi)基金經(jīng)理將會(huì)是真正把握住了年輕一代的消費(fèi)需求和消費(fèi)趨勢(shì)?！?/p>

“不過(guò)，也不能說(shuō)基金經(jīng)理當(dāng)時(shí)選擇減倉(cāng)或清倉(cāng)是錯(cuò)誤的，該股的震蕩幅度遠(yuǎn)超出一般消費(fèi)股，基金經(jīng)理需要為產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)負(fù)責(zé)，也需要考慮產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的持有人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力?！痹撍侥既耸勘硎?，許多公募基金經(jīng)理“錯(cuò)失”泡泡瑪特的投資機(jī)會(huì)，也可能是出于審慎的投資態(tài)度，該股存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要更長(zhǎng)時(shí)間驗(yàn)證。一是潮玩賽道的市場(chǎng)空間究竟有多大，天花板有多高，當(dāng)時(shí)還很難判斷；二是隨著眾多玩家涌入，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，公司IP打造和運(yùn)營(yíng)能力是否構(gòu)成護(hù)城河也仍有待觀察；三是對(duì)于盲盒的玩法是否會(huì)受到監(jiān)管，存在不確定性；四是可選消費(fèi)品，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的敏感度更高一些。

傳統(tǒng)消費(fèi)格局生變

與泡泡瑪特的“風(fēng)光”形成鮮明對(duì)比的是傳統(tǒng)消費(fèi)股的“失落”。同樣自2021年2月開(kāi)啟的調(diào)整，泡泡瑪特股價(jià)已然收復(fù)失地，而多數(shù)傳統(tǒng)消費(fèi)股，無(wú)論是股價(jià)表現(xiàn)還是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都乏善可陳。

從估值表現(xiàn)來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，白電板塊PE值低于15倍，飲料乳品、白酒等板塊PE值低于20倍，很多龍頭公司估值已處于近五年低點(diǎn)。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，目前披露的2024年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，多數(shù)消費(fèi)股仍然處于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的狀態(tài)，如已經(jīng)發(fā)布2024年業(yè)績(jī)預(yù)告的公司中，酒鬼酒預(yù)計(jì)2024年凈利潤(rùn)同比下滑97.26%至98.17%，良品鋪?zhàn)宇A(yù)計(jì)2024年凈利潤(rùn)虧損2500萬(wàn)—4000萬(wàn)元，業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧；中國(guó)中免預(yù)計(jì)2024年凈利潤(rùn)同比下降36.50%。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，已發(fā)布2024年業(yè)績(jī)預(yù)告的479家消費(fèi)類公司中，有262家業(yè)績(jī)預(yù)虧、增虧和大幅下降。

目前，公募基金在消費(fèi)行業(yè)的主要持倉(cāng)仍是以白酒為代表的傳統(tǒng)消費(fèi)股，數(shù)據(jù)顯示，截至2024年四季度末，公募持倉(cāng)數(shù)量最多的消費(fèi)股包括美的集團(tuán)、貴州茅臺(tái)、五糧液、恒瑞醫(yī)藥、美團(tuán)、格力電器、山西汾酒、藥明康德、古井貢酒。

“A股上市的品牌消費(fèi)品公司，大部分依托于過(guò)去20年中產(chǎn)群體數(shù)量的增加以及這一群體收入預(yù)期的提升。但當(dāng)前，大部分品牌消費(fèi)品公司的核心消費(fèi)群體沒(méi)有產(chǎn)生顯著的收入改善預(yù)期，因此這些消費(fèi)品公司沒(méi)有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)基本面的變化?！痹邬i華基金陳金偉看來(lái)，這一情況的扭轉(zhuǎn)需要時(shí)間。

“從泡泡瑪特的例子來(lái)看，捕捉階段性的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)將是今后投資消費(fèi)行業(yè)的一個(gè)重要邏輯?！鼻笆鰷匣鸾?jīng)理表示，傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)過(guò)去幾年出現(xiàn)供給端調(diào)整，需要等待新的供需平衡，未來(lái)很多細(xì)分板塊可能會(huì)產(chǎn)生大的分化，有些將要面臨整合，龍頭公司可能會(huì)迎來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局的改善。

泉果基金孫偉表示，這兩年對(duì)消費(fèi)行業(yè)來(lái)說(shuō)，可以說(shuō)是一次“壓力測(cè)試”。不過(guò)，這也是一個(gè)優(yōu)勝劣汰的過(guò)程。很多公司在這兩年的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中已經(jīng)被淘汰，而留下來(lái)的生命力反而更強(qiáng)了。能在嚴(yán)峻的環(huán)境下還保持增長(zhǎng)的企業(yè)，都展現(xiàn)出了驚人的韌性和發(fā)展?jié)摿ΑＭ顿Y的關(guān)鍵就是識(shí)別這些在逆境中仍展現(xiàn)出韌性，并有潛力在市場(chǎng)向好時(shí)快速恢復(fù)增長(zhǎng)的企業(yè)。

匯豐晉信基金經(jīng)理費(fèi)馨涵表示，從內(nèi)需角度關(guān)注供給端有變化的企業(yè)和具備經(jīng)營(yíng)韌性的個(gè)股。外需角度重點(diǎn)看好真正實(shí)現(xiàn)全球化布局的公司，關(guān)注前瞻性布局海外產(chǎn)能，且產(chǎn)品具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。另外會(huì)持續(xù)尋找消費(fèi)中階段性成長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)和消費(fèi)品中的周期性變化。

Z世代接棒“消費(fèi)擔(dān)當(dāng)”

可以說(shuō)，泡泡瑪特的再度崛起以及“谷子經(jīng)濟(jì)”的爆火出圈，給了諸多基金經(jīng)理新的啟示。越來(lái)越多基金經(jīng)理意識(shí)到，把握Z(yǔ)世代的消費(fèi)習(xí)慣、挖掘情緒消費(fèi)的潛力，是投資新興消費(fèi)領(lǐng)域的重要法寶。

“潮玩IP龍頭平臺(tái)2024年的業(yè)績(jī)充分證明了情緒消費(fèi)的潛力。IP經(jīng)濟(jì)的起勢(shì)并不只存在于中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，日本老牌IP品牌近兩年的股價(jià)走勢(shì)也一飛沖天。隨著經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展，消費(fèi)者越來(lái)越關(guān)注自我情緒的愉悅?！钡掳罨鹧芯繂T江楊磊對(duì)券商中國(guó)記者表示，從消費(fèi)群體角度，2000年后我國(guó)二胎放開(kāi)最大的一波嬰兒潮已經(jīng)逐步進(jìn)入學(xué)齡期，未來(lái)幾年都處于消費(fèi)能力逐步提升的階段。這些年輕用戶的父母也都是80后、90后，是互聯(lián)網(wǎng)原住民，對(duì)于二次元、IP有較高的認(rèn)知度和認(rèn)可度，也有相匹配的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿?！肮茸咏?jīng)濟(jì)”與內(nèi)容產(chǎn)業(yè)相輔相成，我國(guó)在內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的快速崛起也有利于“谷子經(jīng)濟(jì)”的持續(xù)發(fā)展。

創(chuàng)金合信基金經(jīng)理魏鳳春也認(rèn)為，隨著消費(fèi)行為的變化，情緒價(jià)值越來(lái)越重要，人與自然越來(lái)越和諧。年輕人消費(fèi)不再只是“美式審美”，國(guó)貨當(dāng)自強(qiáng)成為潮流。同時(shí)，消費(fèi)偏好中體驗(yàn)消費(fèi)領(lǐng)先于物質(zhì)消費(fèi)，并且宅文化消費(fèi)大行其道，Z世代的消費(fèi)從物質(zhì)追求向精神滿足演化。

中歐基金王穎表示，Z世代年輕人的精神消費(fèi)比例明顯更高，這將給互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)帶來(lái)很重要的新增量。具體來(lái)看，泛精神消費(fèi)有幾個(gè)重要的方向：一是重新理解人生和世界；二是解壓和療愈，如娛樂(lè)、消費(fèi)、游戲等；三是健身、戶外和極限運(yùn)動(dòng)等；四是情感投注，如寵物、玩具等。

展望后市，孫偉表示會(huì)關(guān)注的消費(fèi)領(lǐng)域投資方向主要有：

第一類是以情緒消費(fèi)為代表的新興消費(fèi)。隨著物質(zhì)生活的豐富，人們開(kāi)始追求更高層次的精神滿足，有趣、快樂(lè)成為吸引年輕消費(fèi)者的關(guān)鍵，IP化產(chǎn)品、文創(chuàng)類產(chǎn)品、寵物經(jīng)濟(jì)等機(jī)會(huì)開(kāi)始涌現(xiàn)。

第二類是行業(yè)秩序趨于理性的消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域。這些領(lǐng)域過(guò)去因搶奪增量市場(chǎng)而競(jìng)爭(zhēng)激烈，現(xiàn)在行業(yè)秩序趨于理性，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局在好轉(zhuǎn)，企業(yè)從追求份額轉(zhuǎn)變?yōu)樽非罄麧?rùn)，這將帶來(lái)利潤(rùn)率的進(jìn)一步提升。

第三類是消費(fèi)出海的相關(guān)機(jī)會(huì)。過(guò)去幾年，國(guó)內(nèi)許多消費(fèi)品公司在國(guó)際市場(chǎng)上展現(xiàn)出了強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。例如，早期進(jìn)入市場(chǎng)的手機(jī)和家電企業(yè)，現(xiàn)在家居、奶茶、文創(chuàng)和玩具等行業(yè)的公司也正迅速崛起。這些公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)后，在海外市場(chǎng)的表現(xiàn)同樣出色，有望帶來(lái)盈利提升。

校對(duì)：李凌鋒