一場(chǎng)化債政策的“及時(shí)雨”，正為深陷回款困境的環(huán)保行業(yè)注入生機(jī)。近日，多家上市環(huán)保企業(yè)相繼公布了回款捷報(bào)，回款金額從數(shù)億元到數(shù)十億元不等，還有企業(yè)刷新了月度回款紀(jì)錄。

近年來(lái)，環(huán)保行業(yè)是受應(yīng)收賬款拖欠情況較為嚴(yán)重的行業(yè)之一。由于很多項(xiàng)目都以PPP的模式開(kāi)展，疊加地方政府財(cái)政負(fù)擔(dān)加重，企業(yè)的應(yīng)收賬款回款難問(wèn)題日益嚴(yán)峻，一方面大幅增加了企業(yè)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也危及企業(yè)的現(xiàn)金流健康。

證券時(shí)報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，這場(chǎng)現(xiàn)金流修復(fù)潮的背后，直指財(cái)政部12萬(wàn)億元化債新政的落地效應(yīng)——地方政府支付能力提升，長(zhǎng)期被拖欠的環(huán)保項(xiàng)目賬款開(kāi)始加速回流。

回款捷報(bào)頻傳

1月26日，盈峰環(huán)境在其官方公眾號(hào)發(fā)布了一則喜報(bào)，宣布公司在近兩個(gè)月內(nèi)回款總額突破30億元，回款迎來(lái)“開(kāi)門紅”。公司稱，此次應(yīng)收賬款的快速回籠，將為2025年的發(fā)展形成良好開(kāi)端。

在稍早前的1月24日，僑銀股份也在官方公眾號(hào)發(fā)文稱，12萬(wàn)億元化債新政利好城服行業(yè)，伴隨各地化債資金的加快落地，財(cái)政支付落實(shí)情況得到明顯改善，公司近期已收到回款超7.7億元。

城發(fā)環(huán)境旗下子公司城發(fā)環(huán)保能源于1月28日“除夕夜”發(fā)文表示，該公司固廢板塊在1月份回款超過(guò)1億元，刷新其歷史月度回款紀(jì)錄；同時(shí)在1月某日，固廢板塊單日回款2773萬(wàn)元，亦創(chuàng)下公司歷史單日回款紀(jì)錄。

今年1月，瀚藍(lán)環(huán)境發(fā)布公告稱，公司與各地政府推進(jìn)完善和落實(shí)費(fèi)用撥付機(jī)制，加快回款速度，并推動(dòng)垃圾處理費(fèi)等收費(fèi)機(jī)制逐步完善，各項(xiàng)工作有序推進(jìn)。公司2024年度累計(jì)收到2023年及以前年度的存量應(yīng)收賬款回款約24億元，將對(duì)公司2024年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生積極影響。

2024年12月17日，東江環(huán)保發(fā)布《關(guān)于應(yīng)收賬款回款的公告》稱，下屬全資子公司廈門綠洲收到了廈門市生態(tài)環(huán)境局撥付的2024年度廢棄電器電子產(chǎn)品處理專項(xiàng)資金，金額為1.12億元。

東江環(huán)保的這筆回款其實(shí)早有預(yù)兆。2024年11月27日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于下達(dá)2024年廢棄電器電子產(chǎn)品處理專項(xiàng)資金預(yù)算的通知》，財(cái)政部在通知中特別要求，相關(guān)省份要盡快將資金撥付至企業(yè)。通知的附件中還列明了每個(gè)省份的企業(yè)名單，廈門綠洲就在其中。

關(guān)于上述這份文件，中再資環(huán)也在互動(dòng)平臺(tái)上透露，從相關(guān)文件里公布的數(shù)據(jù)看，本次撥付的專項(xiàng)資金中，公司所屬企業(yè)合計(jì)本批次可收到16.8億元廢電處理基金補(bǔ)貼款，從而降低相應(yīng)應(yīng)收賬款。

圣元環(huán)保近期也在互動(dòng)平臺(tái)表示，2024年度公司將應(yīng)收賬款催收作為工作重心，專門成立了應(yīng)收賬款催收小組，積極與地方政府及其全國(guó)統(tǒng)一平臺(tái)深入溝通以及采取必要的法律措施等方式，取得了積極的階段性成果，公司2024年度累計(jì)收到2023年及以前年度的存量應(yīng)收賬款回款約4.4億元。

“追款時(shí)代”

在這之前，環(huán)保行業(yè)深陷“回款難”問(wèn)題久矣。一位環(huán)保上市企業(yè)的高管感嘆：“環(huán)保行業(yè)在‘黃金十年’之后就進(jìn)入了‘追款時(shí)代’。”

證券時(shí)報(bào)記者了解到，環(huán)保類項(xiàng)目往往前期投入大，回報(bào)周期長(zhǎng)，這使得企業(yè)在項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)早期處于“燒錢”階段，需要大規(guī)模的資本支出，如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、設(shè)備購(gòu)置等。且由于回報(bào)周期長(zhǎng)，企業(yè)難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，導(dǎo)致現(xiàn)金流壓力巨大。

與此同時(shí)，環(huán)保行業(yè)大多以各地政府和大型工業(yè)企業(yè)為主要客戶，由于政策、資金分配等原因，這些客戶的回款周期較長(zhǎng)，近幾年甚至頻繁出現(xiàn)拖欠款項(xiàng)的情況。

根據(jù)A股市場(chǎng)上150家環(huán)境環(huán)保行業(yè)上市公司的2024年半年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年6月底，150家企業(yè)累計(jì)應(yīng)收賬款高達(dá)2036億元。而在2023年底，上述企業(yè)應(yīng)收賬款數(shù)字還是1873億元，半年內(nèi)增長(zhǎng)了8.7%。其中，有兩家企業(yè)應(yīng)收賬款超過(guò)百億元，7家企業(yè)應(yīng)收賬款超過(guò)50億元。據(jù)深溪咨詢統(tǒng)計(jì)，2024年上半年，A股環(huán)保上市公司整體應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比重突破100%，高達(dá)114%。

此外，生態(tài)環(huán)境部科技與財(cái)務(wù)司聯(lián)合中國(guó)環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2023中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r報(bào)告》也顯示，應(yīng)收賬款拖欠是當(dāng)前行業(yè)存在的主要問(wèn)題之一。環(huán)保企業(yè)面臨應(yīng)收賬款拖欠額度大、賬期長(zhǎng)問(wèn)題，并且短期內(nèi)沒(méi)有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象，給企業(yè)造成巨大經(jīng)營(yíng)壓力，嚴(yán)重影響正常經(jīng)營(yíng)。

據(jù)東吳證券統(tǒng)計(jì)，2015~2019年，A股環(huán)保板塊上市公司的應(yīng)收類資產(chǎn)占當(dāng)期總資產(chǎn)的比重平均值約為15%，占當(dāng)期凈資產(chǎn)均值約為32%。到了2020年至2024年三季度，環(huán)保板塊公司應(yīng)收類資產(chǎn)占當(dāng)期總資產(chǎn)的比重均值已上升至約18%，占當(dāng)期凈資產(chǎn)的比重均值上升至約44%，增幅分別提升3個(gè)百分點(diǎn)和12個(gè)百分點(diǎn)。

從賬齡角度來(lái)看，環(huán)保板塊1年內(nèi)應(yīng)收項(xiàng)目占比，從2017年的約70%跌至2024年上半年的約55%；3年以上應(yīng)收項(xiàng)目占比，從2017年的約6%，逐漸上升至2024年上半年的約15%。

在應(yīng)收賬款規(guī)模增長(zhǎng)和賬齡拉長(zhǎng)等因素的綜合影響下，環(huán)保企業(yè)的信用減值損失對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響逐年提升。

東吳證券統(tǒng)計(jì)顯示，2015~2017年，環(huán)保板塊資產(chǎn)減值損失占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的平均比重均值約為1.6%，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的平均比重約為13.1%；2018年~2023年，環(huán)保板塊資產(chǎn)減值損失占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的平均比重均值上升至3.6%，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的平均比重上升至56.5%，分別提升了2個(gè)百分點(diǎn)和43.4個(gè)百分點(diǎn)。

換言之，回款難問(wèn)題，已經(jīng)很大程度上侵蝕了環(huán)保企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前A股市場(chǎng)上已披露2024年業(yè)績(jī)預(yù)告的63家環(huán)保上市公司中，有41家企業(yè)預(yù)計(jì)2024年度出現(xiàn)虧損，22家企業(yè)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利，預(yù)虧的企業(yè)占比高達(dá)2/3，而且大部分預(yù)虧企業(yè)都提及了回款不及預(yù)期對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。

例如，啟迪環(huán)境預(yù)計(jì)2024年虧損24.5億~28.8億元，虧損的原因除子公司桑頓新能源進(jìn)入破產(chǎn)重整程序而計(jì)提較大信用減值損失之外，一大重要原因在于應(yīng)收款項(xiàng)回款不及預(yù)期，應(yīng)收賬款余額進(jìn)一步增長(zhǎng)，公司按會(huì)計(jì)政策計(jì)提了較大金額的信用減值損失。

預(yù)計(jì)2024年虧損18.3億~23.79億元的節(jié)能鐵漢也表示，公司大力推動(dòng)歷史工程項(xiàng)目結(jié)算確權(quán)，部分工程項(xiàng)目發(fā)生收入結(jié)算審減；同時(shí)因部分客戶現(xiàn)金流相對(duì)緊張，未能按期支付工程款項(xiàng)，回款周期延長(zhǎng)，賬齡增加，信用風(fēng)險(xiǎn)加劇，公司對(duì)相應(yīng)的應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備。

化債政策落地“解渴”

在行業(yè)困難之際，一攬子支持政策及時(shí)出手。

2024年10月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于解決拖欠企業(yè)賬款問(wèn)題的意見(jiàn)》，對(duì)推進(jìn)解決拖欠企業(yè)賬款問(wèn)題作出系統(tǒng)部署。2024年11月，財(cái)政部出臺(tái)“6+4+2”合計(jì)12萬(wàn)億元化債政策“組合拳”，地方政府化債壓力大幅減輕。

天風(fēng)證券表示，化債政策對(duì)企業(yè)賬款的短中長(zhǎng)期均將產(chǎn)生不同程度的影響。短期來(lái)看，化債政策直接通過(guò)新發(fā)債券等形式籌措資金，償還此前拖欠的企業(yè)賬款。伴隨政府化債的持續(xù)推進(jìn)，企業(yè)面向政府和國(guó)央企的應(yīng)收賬款總額可能下降，應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)的減值能被沖回較大額度。東吳證券也指出，化債措施推行后應(yīng)收賬款有望得到改善，存量減值沖回將對(duì)利潤(rùn)表現(xiàn)產(chǎn)生積極影響。

證券時(shí)報(bào)記者從僑銀股份獲悉，該公司近期的順利回款，與當(dāng)前的大形勢(shì)有關(guān)?！肮镜闹饕蛻魹檎块T，伴隨國(guó)家化債工作的穩(wěn)步推進(jìn)，公司應(yīng)收賬款有望加速回籠。按近期這樣的回款力度，意味著公司通過(guò)與各地政府推進(jìn)完善和落實(shí)費(fèi)用撥付機(jī)制，加快回款速度，預(yù)計(jì)2025年相關(guān)存量應(yīng)收賬款將較大幅度下降，提升公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流”。

盈峰環(huán)境也表示，近年來(lái)隨著地方政府財(cái)政負(fù)擔(dān)的逐步加重，企業(yè)應(yīng)收賬款累計(jì)明顯。2024年，國(guó)家推行化債政策，打出財(cái)政“組合拳”，這些舉措將為地方政府卸下沉重的化債負(fù)擔(dān)，釋放資源用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)與民生改善，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)，為公共服務(wù)等產(chǎn)業(yè)營(yíng)造良好環(huán)境。地方財(cái)政狀況改善，款項(xiàng)支付能力和意愿提升，將讓應(yīng)收賬款壓力大的上市公司迎來(lái)修復(fù)契機(jī)。

除此之外，包括天源環(huán)保、玉禾田、高能環(huán)境、三峰環(huán)境等在內(nèi)的多家環(huán)保企業(yè)，均在互動(dòng)平臺(tái)或機(jī)構(gòu)調(diào)研中表示，國(guó)家近期出臺(tái)的化債方案，有助于改善企業(yè)應(yīng)收賬款回收狀況，將有效降低應(yīng)收賬款，促進(jìn)現(xiàn)金流的良性循環(huán)。

華泰證券表示，本輪化債規(guī)模擴(kuò)大，思路更加務(wù)實(shí)，或?qū)⒊蔀榄h(huán)保行業(yè)基本面和估值修復(fù)的起點(diǎn)。廣發(fā)證券分析認(rèn)為，“化債”政策加碼下，一方面，環(huán)保應(yīng)收賬款有望加速收回、改善“三張表”質(zhì)量。另一方面，同時(shí)相關(guān)政策刺激地方環(huán)保相關(guān)新增投資需求釋放，板塊未來(lái)訂單需求預(yù)期得以提升。

證券時(shí)報(bào)記者還注意到，行業(yè)中越是頭部的企業(yè)，在本輪化債政策中受益的程度越明顯。

以近期公布回款金額較多的盈峰環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境和僑銀股份來(lái)看，三家公司的回款金額（30億元、24億元、7.7億元）分別占其2024年三季度末應(yīng)收賬款金額（65.32億元、48.61億元、25.45億元）的約46%、49%和30%，應(yīng)收賬款壓力均獲得了較為明顯的減輕。

事實(shí)上，盈峰環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境和僑銀股份也分別是各自細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。僑銀股份還特別指出，因公司城市管理服務(wù)類型的必要性及自身優(yōu)質(zhì)的服務(wù)質(zhì)量，受到部分地方政府的重視，因此化債資金的分配順序靠前、所獲分配比例較大。

校對(duì)：??楊立林