證券時報記者 王明弘

近期，人工智能、算力、DeepSeek等熱門板塊出現(xiàn)了較大波動，引起部分投資者的憂慮。那么，人工智能行情能否持續(xù)？算力賽道未來幾年景氣度如何？哪些公司最有可能受益DeepSeek開源帶來的發(fā)展機(jī)會？近日，景順長城基金科技軍團(tuán)成員、景順長城新興產(chǎn)業(yè)基金擬任基金經(jīng)理農(nóng)冰立接受了證券時報記者采訪，就以上相關(guān)話題進(jìn)行深度交流。

算力概念

轉(zhuǎn)向基本面投資

作為科技成長型基金經(jīng)理，農(nóng)冰立在整個科技領(lǐng)域保持高關(guān)注度和參與度，擅長TMT（科技、媒體和通信）、新興制造業(yè)領(lǐng)域研究投資。對于人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢，農(nóng)冰立認(rèn)為，科技產(chǎn)業(yè)趨勢通常會經(jīng)過硬件或是技術(shù)層面的硬核迭代創(chuàng)新，帶來某種技術(shù)和使用體驗(yàn)上的根本變化。

農(nóng)冰立以智能手機(jī)為例，首先iPhone面市，對智能手機(jī)范式定義，才有后面將近二十年智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。在范式定義后，2007年到2012年通過不斷升級迭代，提升性能和用戶體驗(yàn)習(xí)慣，使得消費(fèi)者接受全觸屏智能手機(jī)，最終帶來2013年以后應(yīng)用端開始爆發(fā)?！拔覀儸F(xiàn)在熟悉的一切互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，在多年的發(fā)展中，硬件和應(yīng)用同時在迭代，最后才變得成熟。無論是早期的電腦、智能手機(jī)，還是現(xiàn)在的AI，大體上都是這個規(guī)律。”農(nóng)冰立表示。

農(nóng)冰立表示，DeepSeek亦是通過大量的算力投資迭代出來的。即使DeepSeek出來以后，現(xiàn)在的模型也還未走向真正意義上的人工智能，要實(shí)現(xiàn)真正的人工智能還有很長的路要走，仍需要算力的堆疊和硬件的迭代，只不過對于資本市場而言，算力不是唯一的投資選擇?！叭ツ晔袌龀渌懔?，開年后開始調(diào)整配置，調(diào)整過程中必然會導(dǎo)致算力股票開始走弱，別的資產(chǎn)開始上漲。但走弱之后還有沒有機(jī)會，我認(rèn)為還要回到基本面來，如果公司基本面向好，后面仍然有機(jī)會?！?/p>

農(nóng)冰立認(rèn)為，相較而言，2025年不是算力估值大幅抬升的年份，往后看，算力增長的確定性比前兩年要弱、板塊增長的不確定性在提升。對于投資，他會更多圍繞個股基本面和估值進(jìn)行配置，更關(guān)注企業(yè)的業(yè)績。

DeepSeek

加速產(chǎn)業(yè)鏈齒輪轉(zhuǎn)動

近期，阿里、騰訊、百度等多家互聯(lián)網(wǎng)巨頭相繼宣布接入DeepSeek。農(nóng)冰立認(rèn)為，即使DeepSeek沒有出現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)平臺公司和大模型的相關(guān)性依然是最高的。在流量業(yè)務(wù)上，互聯(lián)網(wǎng)平臺公司也是最好變現(xiàn)的平臺，通用人工智能（AGI）產(chǎn)生的各種各樣的變化和改善，對于流量的平臺公司而言，均可直接對應(yīng)和優(yōu)化。

農(nóng)冰立以海外的Google、Meta等企業(yè)為例介紹，AGI出現(xiàn)后這些公司的報表優(yōu)化明顯，基于流量的推薦、廣告等內(nèi)容的推送，本質(zhì)上都是背后的數(shù)據(jù)在支撐，無論是對用戶的畫像還是特定內(nèi)容的標(biāo)簽，在這輪大模型里提升都非常大?！盎ヂ?lián)網(wǎng)平臺公司的價值，相對來說，跟DeepSeek的推出關(guān)系沒那么大，他們本身也是按照前述的路徑在走。不過DeepSeek問世后，拉低了大模型應(yīng)用的門檻，使得各方參與者無需像海外公司此前的路徑一樣，需要非常多的投資才能參與。開源帶來技術(shù)的平權(quán)和擴(kuò)散，使得受益面變寬，不再是只有前期砸錢多的公司受益，可能前期砸錢少的公司也會受益。”農(nóng)冰立說。

農(nóng)冰立表示，原來預(yù)計(jì)2025年下半年或2026年才會出現(xiàn)一些成熟的商業(yè)化形態(tài)或應(yīng)用，今年上半年就會出現(xiàn)，而且推進(jìn)也很快，特別是資源豐富的互聯(lián)網(wǎng)平臺公司。可以看到當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)平臺公司決定在某個方向上大舉投資時，可以形成強(qiáng)大勢能，預(yù)計(jì)將會有更多平臺公司圍繞AI進(jìn)行各種各樣的投資、業(yè)務(wù)賦能，包括B端、云業(yè)務(wù)等，將產(chǎn)生邊際上正面的影響。

“DeepSeek加速了具有代表性的平臺公司在業(yè)務(wù)上圍繞大模型的進(jìn)展，科技產(chǎn)業(yè)眾多環(huán)節(jié)均會有邊際上的收益?！鞭r(nóng)冰立指出，“消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、軟件應(yīng)用等產(chǎn)業(yè)鏈就像齒輪一樣，前面的齒輪轉(zhuǎn)起來必然傳導(dǎo)到后面，交集過程中一旦有公司開始轉(zhuǎn)動起來，其帶來的影響也很大。”

產(chǎn)業(yè)趨勢決定個股投資價值

在以產(chǎn)業(yè)為主的投資視角上，農(nóng)冰立堅(jiān)持自下而上選股。他坦言，自己把一半以上時間花在公司背后的產(chǎn)業(yè)趨勢分析，避免過于強(qiáng)調(diào)對單個公司的研究，而忽略了產(chǎn)業(yè)整體的走向。

“對于某個特定產(chǎn)業(yè)趨勢的研究，首先該產(chǎn)業(yè)趨勢的需求能否在兩到三年內(nèi)保持健康向上。因?yàn)橛行┊a(chǎn)業(yè)在高增長之后可能開始放緩或迎來反轉(zhuǎn)，這會帶來估值向下，我希望能夠避免?！鞭r(nóng)冰立認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)的競爭格局是否發(fā)生改善或是惡化，前者對應(yīng)的是機(jī)會，后者對應(yīng)的是風(fēng)險。只要出現(xiàn)改善的行業(yè)，哪怕背后的增速沒有特別高，在農(nóng)冰立看來，這些行業(yè)里好的公司都會逐漸產(chǎn)生投資價值。

“具體到組合，我希望組合收益分布在不同時間點(diǎn)，即標(biāo)的收益的預(yù)期時間不同，希望有些標(biāo)的在半年到一年開始出現(xiàn)超額收益，而有些標(biāo)的是一年以后出現(xiàn)超額收益，這樣的布局會使得組合在行業(yè)屬性有劃分。”農(nóng)冰立表示。

對應(yīng)到產(chǎn)業(yè)趨勢上，基金經(jīng)理會重點(diǎn)關(guān)注三類不同的產(chǎn)業(yè)：一是相對成熟的行業(yè)，競爭格局改善，對應(yīng)標(biāo)的估值相對穩(wěn)定，篩選時對于標(biāo)的的增速和盈利要求會更高。二是高增長期行業(yè)，標(biāo)的公司要高增長，可能也是市場主流追逐的公司，景氣度也很高，這類標(biāo)的波動可能較大，因而對其波動性要設(shè)有合理預(yù)期。三是處于更早期的公司，可能暫時還未有業(yè)績或收入不太穩(wěn)定，但這些標(biāo)的在特定產(chǎn)業(yè)趨勢下仍然有好的投資價值，比如AI從算力到應(yīng)用階段，會關(guān)注對應(yīng)標(biāo)的。