證券時(shí)報(bào)記者 張一帆

在新“國九條”指引下，近期已有長(zhǎng)期破凈的上市公司披露估值提升計(jì)劃，計(jì)劃從聚焦主業(yè)提質(zhì)增效，加強(qiáng)股東和投資者回報(bào)，構(gòu)建激勵(lì)機(jī)制等三大方面提振估值。不少上市公司在計(jì)劃披露后，獲得二級(jí)市場(chǎng)積極反響。

證券時(shí)報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，這些上市公司多數(shù)集中在房地產(chǎn)、鋼鐵、化工等行業(yè)，這類行業(yè)多處于下行周期后半程，企業(yè)盈利疲弱導(dǎo)致市場(chǎng)關(guān)注度相對(duì)較低。同時(shí)，不少企業(yè)是國有企業(yè)，體現(xiàn)在當(dāng)下國企改革推進(jìn)中對(duì)市值管理考核逐步趨嚴(yán)。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2024年度A股長(zhǎng)期破凈的上市公司共有205家，在財(cái)報(bào)披露截止日前，相關(guān)公司或?qū)⒚芗豆乐堤嵘?jì)劃。目前，不少銀行股股價(jià)處于歷史高位卻仍大面積破凈，證券時(shí)報(bào)記者從相關(guān)公司獲悉，各銀行內(nèi)部均在積極籌備各自的估值提升方案。

1 首批披露估值提升方案?jìng)€(gè)股獲追捧

在今年1月15日兩市首份估值提升方案披露之后，近期，A股上市公司披露估值提升計(jì)劃達(dá)到一個(gè)小高潮。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，A股估值提升計(jì)劃的披露總數(shù)達(dá)39家，其中在2月25日至今兩市共有37家上市公司披露《2025年度估值提升計(jì)劃》。保利發(fā)展、廣汽集團(tuán)、招商港口、首鋼股份等行業(yè)頭部企業(yè)、央國企，率先披露估值提升計(jì)劃。

相當(dāng)一部分的上市公司，在披露估值提升計(jì)劃后獲得市場(chǎng)的積極認(rèn)可，股價(jià)、成交量均有上揚(yáng)。保利發(fā)展披露估值提升計(jì)劃后的兩個(gè)交易日公司股價(jià)連續(xù)放量收漲，累計(jì)漲幅近6%，另一地產(chǎn)公司天地源，在估值提升計(jì)劃披露次日以漲停收官。

“估值提升計(jì)劃”，是證監(jiān)會(huì)去年11月發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》提出的全新監(jiān)管內(nèi)容。新“國九條”要求，要進(jìn)一步引導(dǎo)上市公司提高對(duì)自身投資價(jià)值的關(guān)注，切實(shí)提升投資者回報(bào)水平，在這一導(dǎo)向下，證監(jiān)會(huì)針對(duì)長(zhǎng)期破凈公司提出“估值提升”的特殊要求。

所謂長(zhǎng)期破凈公司，是指股票連續(xù)12個(gè)月每個(gè)交易日的收盤價(jià)，均低于其最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)的上市公司。

招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛告訴記者，市凈率是指每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率，相比如市盈率中將企業(yè)利潤(rùn)作為分母標(biāo)準(zhǔn)，凈資產(chǎn)更能反映企業(yè)價(jià)值和生存能力，企業(yè)利潤(rùn)通過“三表”最終也會(huì)體現(xiàn)在凈資產(chǎn)的變化中?！叭羰袃袈实?，特別是破凈時(shí)，意味著公司股價(jià)低于凈資產(chǎn)，公司價(jià)值存在客觀被低估的基礎(chǔ)?！崩钫糠治龅?。

事實(shí)上，不僅出于加強(qiáng)投資者回報(bào)的目的，上市公司合法合規(guī)地提高自身估值，對(duì)其業(yè)務(wù)開展也有相當(dāng)大的幫助。以房地產(chǎn)為例，當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境和政策要求都在引導(dǎo)房企探索新發(fā)展模式，提升自身估值水平不但可降低融資成本，更有利于獲得股東對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)型的更大支持。記者了解到，去年部分地產(chǎn)上市公司主動(dòng)放棄推進(jìn)中的股權(quán)再融資方案，多數(shù)與估值過低有關(guān)。

中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水認(rèn)為，提升估值對(duì)于上市房地產(chǎn)企業(yè)的積極影響有三點(diǎn)：第一，增強(qiáng)融資能力，降低融資成本并拓寬融資渠道；第二，較高的估值反映市場(chǎng)對(duì)公司的綜合實(shí)力、運(yùn)營(yíng)能力和未來發(fā)展?jié)摿Φ恼J(rèn)可，有助于提升品牌形象；第三，提升股東財(cái)富，增強(qiáng)股東信心，后續(xù)有望為公司提供更多資源，支持在多元化業(yè)務(wù)布局和創(chuàng)新模式探索中搶占先機(jī)。

2 提振措施主要發(fā)力三大方向

提升估值水平，上市公司有何良策？

保利發(fā)展的估值提升計(jì)劃涉及多達(dá)九項(xiàng)內(nèi)容：提質(zhì)增效，開展多元資本市場(chǎng)融資，構(gòu)建資本運(yùn)作、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，穩(wěn)定分紅，適時(shí)開展回購增持，優(yōu)化信息披露，開展投關(guān)管理，適時(shí)開展中長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃，推進(jìn)并購重組。其中，在此前明確現(xiàn)金分紅占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例不少于40%的基礎(chǔ)上，保利發(fā)展進(jìn)一步稱，擬計(jì)劃2025年進(jìn)行中期分紅。

與之類似，廣汽集團(tuán)也提出了包括經(jīng)營(yíng)提升、并購重組、現(xiàn)金分紅在內(nèi)的7項(xiàng)計(jì)劃措施。廣汽集團(tuán)明確，公司將通過四大改革舉措，五大保障，在2027年實(shí)現(xiàn)自主品牌占廣汽集團(tuán)總銷量60%以上，挑戰(zhàn)自主品牌銷量200萬輛。

李湛將上市公司相關(guān)措施歸納為三大方向：一是聚焦主業(yè)提質(zhì)增效，力求創(chuàng)新打造新增長(zhǎng)點(diǎn)；二是，加強(qiáng)股東和投資者回報(bào)，主要包括加大分紅力度、增加分紅頻次；三是，構(gòu)建激勵(lì)機(jī)制，將管理層和員工的利益與公司的業(yè)績(jī)和價(jià)值提升掛鉤，激發(fā)其主動(dòng)性和積極性等。

“在這些措施中，我最希望看到的還是上市公司推動(dòng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，這是公司估值提升的治本之法。”李湛表示。

在李湛看來，上市公司高質(zhì)量發(fā)展最為關(guān)鍵的工作，是通過一系列決策過程能夠達(dá)成具備穩(wěn)定且可觀的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)，能夠在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持一定盈利增長(zhǎng)速度。這是提升市場(chǎng)關(guān)注度、改善股東和投資者回報(bào)，甚至進(jìn)行資本運(yùn)作的根本基礎(chǔ)，既符合國家高質(zhì)量發(fā)展的倡議和引導(dǎo)，也能體現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和穩(wěn)定性生存經(jīng)營(yíng)的能力。

值得注意的是，不少企業(yè)在估值提升計(jì)劃中均表態(tài)，將用好并購重組工具加速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。如保利發(fā)展即表示，將積極響應(yīng)監(jiān)管號(hào)召推進(jìn)并購重組，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)。廣汽集團(tuán)也稱，將聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力，特別是產(chǎn)業(yè)鏈上下游科技創(chuàng)新企業(yè)的整合并購機(jī)會(huì)，通過并購及剝離低效資產(chǎn)，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力，提高股東回報(bào)。

招商港口也稱，公司將深度參與國內(nèi)區(qū)域港口資產(chǎn)整合，尋找優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的及并購重組機(jī)會(huì)，做強(qiáng)做優(yōu)做大國內(nèi)上市資產(chǎn)規(guī)模。

中國證監(jiān)會(huì)近期表示，將持續(xù)深化并購重組市場(chǎng)化改革，多措并舉活躍并購重組市場(chǎng)。鼓勵(lì)上市公司綜合運(yùn)用股份、現(xiàn)金、定向可轉(zhuǎn)債等工具實(shí)施并購重組、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，更好服務(wù)高水平科技自立自強(qiáng)和現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)等重大國家戰(zhàn)略，助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

3 年報(bào)前是關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)

39份估值提升計(jì)劃，只是A股破凈公司群體啟動(dòng)估值提升工作的起點(diǎn)。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，在2024年1月1日至12月31日期間，最大市凈率小于1的上市公司共有205家。其中，來自銀行、房地產(chǎn)、建筑裝飾、交通運(yùn)輸、基礎(chǔ)化工、鋼鐵等六個(gè)行業(yè)的上市公司數(shù)量達(dá)137家，占比超過三分之二。

未來一個(gè)多月，將是本輪估值提升計(jì)劃披露最為密集的時(shí)間點(diǎn)。

根據(jù)交易所規(guī)定，上市公司應(yīng)當(dāng)在每個(gè)季度最后一個(gè)交易日，確認(rèn)其股票是否在該交易日（含）前連續(xù)12個(gè)月內(nèi)每個(gè)交易日均處于破凈狀態(tài)。如是，上市公司應(yīng)在該季度結(jié)束之日起2個(gè)月內(nèi)披露估值提升計(jì)劃。

有上市公司證券部門工作人員告訴記者，監(jiān)管部門要求在2024年底觸及長(zhǎng)期破凈的首批公司，應(yīng)在2025年2月末前披露估值提升計(jì)劃，最晚不遲于2024年年報(bào)披露截止日（2025年4月30日）。后續(xù)在2025年3月底觸及長(zhǎng)期破凈的公司，應(yīng)于5月底前進(jìn)行披露。同時(shí)，不得以預(yù)計(jì)未來季末觸發(fā)情形為由提早披露。

目前房地產(chǎn)、建筑裝飾、交通運(yùn)輸、基礎(chǔ)化工、鋼鐵幾大行業(yè)均已有代表性的上市公司披露估值提升計(jì)劃，其中國資企業(yè)積極性尤為突出。分析人士告訴記者，除了資本市場(chǎng)的監(jiān)管相關(guān)規(guī)定外，目前國企改革中也將市值管理列為重要考核方面，因此國企有更強(qiáng)的動(dòng)力和約束力。

值得注意的是，目前大面積處于破凈狀態(tài)的銀行股尚沒有一家披露估值提升計(jì)劃。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，目前申萬銀行指數(shù)收納的42家上市公司，幾乎全部處于破凈狀態(tài)，當(dāng)下僅市凈率最高且股價(jià)處于高位的招商銀行達(dá)到1.02倍，最低的銀行股市凈率僅0.29倍。進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)，過去一年內(nèi)42家銀行股的最高市凈率，平均值僅0.65倍，處于大面積破凈狀態(tài)。

在大面積破凈的行業(yè)中，銀行業(yè)相對(duì)特殊。李湛分析稱，與其他行業(yè)相對(duì)比，全球市場(chǎng)中銀行業(yè)估值偏低是普遍現(xiàn)象，港股、美股和歐股的銀行股破凈均較為常見，主要原因在于低利率和人口結(jié)構(gòu)變化背景下，銀行業(yè)息差和凈資產(chǎn)收益率整體處于收窄趨勢(shì)中?！半m然如此，A股市場(chǎng)銀行股市凈率確實(shí)屬于全球市場(chǎng)銀行股中偏低的?！崩钫空f。

雖然大面積破凈，但是受益于近兩年紅利投資趨勢(shì)，包括四大行在內(nèi)的多只銀行股，當(dāng)下股價(jià)均已處于歷史最高區(qū)間，這些銀行股如何看待自身估值水平，是否有意愿積極落實(shí)估值提升計(jì)劃備受關(guān)注。

記者向多家銀行業(yè)上市公司求證了解，對(duì)方均表示估值提升計(jì)劃正在積極準(zhǔn)備中。有國有大行證券部工作人員表示，相對(duì)城商行、股份銀行，國有大行在這方面的工作推進(jìn)會(huì)更加復(fù)雜一些，目前正在積極與大股東、監(jiān)管層和同業(yè)企業(yè)溝通的過程中，可能還需要一些時(shí)間。

“雖然銀行業(yè)一些股票去年至今表現(xiàn)不錯(cuò)，但是橫向?qū)Ρ绕渌袠I(yè)估值確實(shí)還是偏低，縱向比銀行業(yè)市盈率歷史分位點(diǎn)數(shù)也并不高。我們自己是非常積極，也有意愿做一些工作，畢竟提升估值對(duì)于股東和我們自己而言都是非常有價(jià)值的?！痹摴ぷ魅藛T告訴記者。

對(duì)于已經(jīng)披露估值提升計(jì)劃的上市公司，執(zhí)行將是關(guān)鍵。保利發(fā)展方面表示，公司將至少每年對(duì)估值提升計(jì)劃的實(shí)施效果進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估后需要完善的，將在董事會(huì)審議通過后披露。