在近期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)創(chuàng)2015年新高后，轉(zhuǎn)債市場投資者的情緒有所降溫。

3月19日，A股市場震蕩的過程中，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)早盤期間持續(xù)震蕩下跌，午間在大盤拉升帶動下有所反彈，但尾盤仍跌0.52%，跌幅超過大盤。

值得一提的是，在近期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)走高之際，轉(zhuǎn)債市場的成交量卻出現(xiàn)下滑。3月19日，轉(zhuǎn)債市場的成交額為659.87億元，較3月14日842億元的成交額明顯下降。

分析人士指出，考慮到當(dāng)前權(quán)益行情仍在進(jìn)行中，目前的期權(quán)定價(jià)并不算貴，但需要注意市場情緒波動影響。

近九成轉(zhuǎn)債收跌

今日A股市場整體呈現(xiàn)震蕩走勢，轉(zhuǎn)債市場則出現(xiàn)了一波“殺溢價(jià)”行情。

3月19日，在有成交量的493只可轉(zhuǎn)債中，有429只轉(zhuǎn)債下跌，占比達(dá)87.02%。盡管近九成可轉(zhuǎn)債收盤下跌，但整體跌幅不大，中證指數(shù)收盤跌0.52%。

其中，景23轉(zhuǎn)債跌7.43%，為今日跌幅最大的可轉(zhuǎn)債。而景23轉(zhuǎn)債大跌的背后，景旺電子今日收盤跌停。道氏轉(zhuǎn)02、雅創(chuàng)轉(zhuǎn)債跌超6%，中貝轉(zhuǎn)債、宏昌轉(zhuǎn)債跌超5%，朗科轉(zhuǎn)債、中富轉(zhuǎn)債、錦雞轉(zhuǎn)債等多只可轉(zhuǎn)債跌超4%。

值得一提的是，今日下跌的轉(zhuǎn)債中，多只轉(zhuǎn)債因觸發(fā)提前贖回條款或即將觸發(fā)提前贖回條款，迎來了一波“殺溢價(jià)”行情。

道氏技術(shù)今日下跌4.35%，但道氏轉(zhuǎn)02的跌幅達(dá)6.92%，道氏轉(zhuǎn)02跌幅超過正股。3月18日晚，道氏技術(shù)發(fā)布公告稱，自2月26日至3月18日期間，公司A股股票已滿足在連續(xù)30個交易日中至少15個交易日的收盤價(jià)格不低于道氏轉(zhuǎn)02當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%，已觸發(fā)《募集說明書》中的有條件贖回條款。公司決定，行使道氏轉(zhuǎn)02的提前贖回權(quán)利，將截至贖回登記日收市后未轉(zhuǎn)股的道氏轉(zhuǎn)02全部贖回。

中貝轉(zhuǎn)債也在3月18日晚發(fā)布公告稱，公司股票自2月26日至3月18日，已有10個交易日的收盤價(jià)格不低于中貝轉(zhuǎn)債當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格21.06元/股的130%。若未來連續(xù)15個交易日內(nèi)，公司股票有五個交易日的收盤價(jià)不低于27.38元/股，將會觸發(fā)中貝轉(zhuǎn)債的有條件贖回條款。

在觸發(fā)提前贖回條款或即將觸發(fā)提前贖回條款的情況下，可轉(zhuǎn)債的走勢與正股走勢密切相關(guān)。前期科技等板塊持續(xù)走高，引發(fā)不少科技相關(guān)轉(zhuǎn)債觸發(fā)提前贖回條款，近期熱門板塊的調(diào)整可能是引發(fā)轉(zhuǎn)債市場調(diào)整的原因之一。

對于當(dāng)前的轉(zhuǎn)債市場，興業(yè)證券認(rèn)為，轉(zhuǎn)債指數(shù)的點(diǎn)位處于高位，轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)已經(jīng)達(dá)到124元的歷史偏高水平（超過125元的時(shí)間非常短暫），轉(zhuǎn)債的收益空間已經(jīng)被大幅壓縮，這是資金止盈的主要原因。

此外，部分產(chǎn)品已經(jīng)基本完成全年的考核目標(biāo)，降低風(fēng)險(xiǎn)偏好也是合理選擇。今年以來，轉(zhuǎn)債指數(shù)的收益已經(jīng)達(dá)到5%，對于部分絕對收益產(chǎn)品來看，若年初保持積極的轉(zhuǎn)債倉位，基本已經(jīng)完成了全年的增厚目標(biāo)，階段性降倉也較為恰當(dāng)。

警惕高位回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

隨著中證轉(zhuǎn)債指數(shù)創(chuàng)出近十年新高，轉(zhuǎn)債市場正站在新一輪周期的十字路口。對于投資者而言，在享受市場紅利的同時(shí)，更需要系好“安全帶”，警惕高位回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。多位市場分析人士指出，轉(zhuǎn)債市場的表現(xiàn)主要取決于正股走勢、資金流動與監(jiān)管政策等多方面綜合作用，但指數(shù)高位可能帶來的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)也需要警惕。

東吳證券認(rèn)為，權(quán)益方面向順周期行業(yè)的階段性輪動映射到轉(zhuǎn)債上，會在抬升中低價(jià)標(biāo)的價(jià)格中樞的同時(shí)，對高價(jià)標(biāo)的價(jià)格中樞形成壓制，會在抬升債性標(biāo)的交易擁擠度的同時(shí)，壓縮前期相對較高的估值。同時(shí)，純債方面的調(diào)整會對債性標(biāo)的形成一定資金面的壓力，同樣有利于中低價(jià)標(biāo)的估值的壓縮。

因此，在當(dāng)前背景下，東吳證券建議，從大類配置角度思考，前期轉(zhuǎn)債低波動特質(zhì)所帶來的高估值，階段性或會由于股、債不確定性邊際減弱而有所回落，從而形成結(jié)構(gòu)性配置的入場良機(jī)。

興業(yè)證券表示，轉(zhuǎn)債估值依然有較強(qiáng)的韌性，大幅壓縮的可能性低。固收增強(qiáng)基金的規(guī)模從2022年初，至2024年底，均出現(xiàn)明顯的下降。今年可能每個月轉(zhuǎn)債的退出規(guī)模能達(dá)到百億元，而審批環(huán)節(jié)的加速并不明顯，新券的定位整體偏高，這都會導(dǎo)致存量轉(zhuǎn)債的估值很難有明顯的壓縮，今年轉(zhuǎn)債估值可能會較長時(shí)期處在偏高水平。

興業(yè)證券建議，對于低波動定位的產(chǎn)品，可以在調(diào)整中選擇更具備絕對收益的底倉品種，可以配合一些“化債”博弈。而對于中高波動的相對收益產(chǎn)品，則可以在權(quán)益調(diào)整階段，增加低溢價(jià)轉(zhuǎn)債的配比。?

校對：呂久彪