3月24日召開的業(yè)績說明會上，紫金礦業(yè)董秘鄭友誠在回應(yīng)公司市值管理問題時一度被打斷……

“友誠，我來插幾句話。紫金目前的市值管理做得不算很好。我們的成長性非常好，但是估值不怎么樣。從同業(yè)來說，跟海外的南方銅業(yè)、自由港比，那我們業(yè)績肯定比他們好很多，但是我們的市值比他們還低……”紫金礦業(yè)董事長陳景河表示。

他還指出，以后公司管理層的獎金就少發(fā)一點，大部分跟股票、市值綁定，有信心公司的價值會被市場發(fā)現(xiàn)和發(fā)掘出來。

東方財富數(shù)據(jù)顯示，3月24日，紫金礦業(yè)收盤股價為18.05元，如果按照公司2024年每股收益測算，靜態(tài)市盈率15.2倍。

對此鄭友誠指出，“公司凈PE在14倍左右，但是全球的礦業(yè)公司平均PE水平是在20倍以上，黃金公司也好，銅（業(yè)）的公司也好?！?/p>

值得注意的是，近期公司披露年報的同時，還首次對外發(fā)布了一份市值管理制度。

在這份市值管理制度中，董事長陳景河被列為市值管理的第一責(zé)任人，董秘鄭友誠則是市值管理工作的直接負(fù)責(zé)人，同時明確了“董事、高級管理人員應(yīng)當(dāng)積極參與提升公司投資價值的各項工作”。

金、銀資源布局或繼續(xù)加碼

作為中國唯一一家礦產(chǎn)銅超過百萬噸的礦業(yè)公司，去年紫金礦業(yè)在量、價齊升的雙重帶動下，盈利能力大幅增長。

2024年，該公司礦山產(chǎn)銅達(dá)106.8萬噸，同比增長6.07%，當(dāng)期倫銅現(xiàn)貨、國內(nèi)現(xiàn)貨年度均價分別上漲7.9%和9.7%。這為紫金礦業(yè)貢獻(xiàn)了28%左右的營收（抵消后），以及45%左右的毛利潤。

同時，礦山產(chǎn)金錠、礦山產(chǎn)金精礦兩項產(chǎn)品，在為公司貢獻(xiàn)超過250億元營收的同時，當(dāng)期毛利率進(jìn)一步拔高至46%和68%以上。

上述銅、金兩大產(chǎn)品共同組成了紫金礦業(yè)的“基本盤”。目前銅、金價格處于高位，投資人對紫金礦業(yè)資源并購擴(kuò)張是否會調(diào)整節(jié)奏十分關(guān)注。

對此，陳景河在業(yè)績說明會上指出，“金、銅等各種金屬的確漲得很厲害，但即使在高價位的背景下，還是會有一些性價比相對較高的項目。”

他以秘魯La Arena銅金礦舉例，大約有300萬噸的銅、200噸的金，而且黃金屬于在產(chǎn)項目，雖然資源品位相對較低，但是“性價比極其高”。

在陳景河看來，公司前些年通過并購自主增儲，資源量有較快的增長，但是如果我們只吃老本，這些礦遲早是會開完的。為此，要不斷通過各種方式來增加公司的資源儲備、項目建設(shè)，這是實現(xiàn)企業(yè)增長的必然選擇。

結(jié)合公司當(dāng)前資源儲備，金、銀可能會成為紫金礦業(yè)后續(xù)并購的重要礦種。

“隨著地緣政治的影響越發(fā)擴(kuò)大，各國央行印了非常多的錢，但也導(dǎo)致貨幣的‘錨’掉了，黃金節(jié)節(jié)高升。因此，黃金是未來投資并購非常重要的一個方向?！标惥昂颖硎荆绻霈F(xiàn)某種極端情況，黃金還會漲得更厲害，這個事情公司高層看得非常清楚。

雖然公司當(dāng)前的銀資源儲備已經(jīng)頗為可觀，全球排名第4位，但是陳景河表示公司也很關(guān)注該礦種的資源儲備，并認(rèn)為“銀在未來會有很多機(jī)會，需要被重視”。

至于前幾年并購重點的鋰，截至2024年末，紫金礦業(yè)的資源量已經(jīng)達(dá)到1800萬噸碳酸鋰當(dāng)量，規(guī)模非?？捎^，后續(xù)關(guān)鍵是如何將這部分產(chǎn)能釋放出來，而不會成為接下來公司外部資源并購的重點。

另據(jù)年報，紫金礦業(yè)鋰板塊2025年預(yù)計有4萬噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)。其中，旗艦項目之一的阿根廷3Q鹽湖鋰礦一期2萬噸/年碳酸鋰項目，預(yù)計在今年第三季度投產(chǎn)；拉果錯鹽湖鋰礦一期2萬噸/年電池級碳酸鋰項目，則計劃2025年第一季度末正式投產(chǎn)。

“當(dāng)初收購鋰礦時，碳酸鋰的價格已經(jīng)到了五六十萬元。但是我們內(nèi)部是按照碳酸鋰價格10萬元/噸為基準(zhǔn)去評估能不能買進(jìn)，在10萬元/噸的背景下可以，就大膽地買?！标惥昂又赋?。

雖然目前碳酸鋰價格僅有7萬元出頭，但是由于計劃投產(chǎn)的都是鹽湖提鋰項目，公司鋰板塊的經(jīng)營風(fēng)險亦相對可控。

失落的估值

“對于礦業(yè)企業(yè)來說，如果沒有增儲、沒有增量很難維持企業(yè)的持續(xù)增長，在這個背景下必須貫徹并購策略?！标惥昂又赋觥?/p>

然而，持續(xù)的并購需要大量資金支撐，紫金礦業(yè)過去五年資產(chǎn)負(fù)債率便始終保持在55%以上，其中三年超過59%。

所以，公司股利支付率較上一個五年是有所下降的。

歷史數(shù)據(jù)顯示，2015年至2019年，紫金礦業(yè)的股利支付率為56%至79%，2020年至2024年則介于26%至49%之間，2024年在盈利大增的背景下，公司股利支付率亦不過31.51%，較上年同比微增。

如何平衡企業(yè)發(fā)展與投資者回報，也是紫金礦業(yè)接下來需要著重考慮的問題。

另據(jù)其近期發(fā)布的市值管理制度，紫金礦業(yè)已經(jīng)明確“逐步將資產(chǎn)負(fù)債率控制在50%以內(nèi)，同時充分考慮公司盈利規(guī)模、現(xiàn)金流狀況及發(fā)展所處階段等因素，逐步提高現(xiàn)金分紅比例……”

鄭友誠也指出，未來會根據(jù)公司的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模、公司的資金運(yùn)營狀況，逐步加大分紅比例或者說（分紅）總的金額，讓投資人和更多的耐心資本、長線資本在投資公司的過程中，每年能夠?qū)崿F(xiàn)應(yīng)有的一些回報。

加大投資者回報，也可能會為紫金礦業(yè)的市值管理帶來一些幫助。

在業(yè)績說明會上，陳景河也是直言“紫金目前的市值管理做得不算很好”，并且將公司與南方銅業(yè)、自由港兩家公司對比。

截至3月25日午后，南方銅業(yè)、自由港麥克莫蘭的總市值分別為793億美元（約人民幣5695億元）、598億美元（約4293億元），紫金礦業(yè)總市值則達(dá)到4890億元，介于二者之間。

但是對比幾家公司估值發(fā)現(xiàn)，南方銅業(yè)、自由港麥克莫蘭明顯更高，其最新收盤價對應(yīng)的PE分別達(dá)到31.76倍、23.49倍。

而按照2024年每股收益與3月24日收盤價計算的紫金礦業(yè)PE，則不足15倍。如果按照Wind賣方2025年一致性盈利預(yù)測計算，公司PE更是只有12.3倍。

不過，即便如此，與其他A股銅業(yè)公司相比，紫金礦業(yè)15倍左右的估值已經(jīng)屬于較高水平，洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)和ST盛屯PE介于9倍至13倍之間。

對此鄭友誠指出，以2023年作為基數(shù)，到2028年（紫金礦業(yè)）銅、黃金的產(chǎn)量還有50%左右的增幅，“紫金礦業(yè)被很多人認(rèn)為是一個周期性的行業(yè)（公司），但是公司是一個高度成長型的企業(yè)，未來幾年還是一個高速成長的時期”。

值得注意的是，如若2028年的產(chǎn)量規(guī)劃如期達(dá)成，紫金礦業(yè)的銅、金、鋅、鋰等產(chǎn)品產(chǎn)量均有望進(jìn)入全球第3至5位。

當(dāng)然，影響股價波動的因素眾多，最終投資者能否接受上述“成長性企業(yè)”的定價邏輯仍待市場給出答案。