經(jīng)歷了一輪長(zhǎng)周期、大規(guī)模的持續(xù)投入，萬(wàn)億級(jí)政府投資基金迎來(lái)了退出周期。盡快退出子基金或直投項(xiàng)目，是當(dāng)前多數(shù)政府投資基金最迫切的重任。

日前，母基金研究中心發(fā)布《2024中國(guó)母基金全景報(bào)告》顯示，截至2024年12月31日，政府引導(dǎo)基金共有326只，總管理規(guī)模達(dá)39429億元人民幣，總投資規(guī)模達(dá)5423億元。

此外，母基金研究中心對(duì)97家具有代表性的母基金調(diào)研結(jié)果顯示，政府引導(dǎo)基金的平均DPI（投入資本的分紅倍數(shù)）僅有0.7。該報(bào)告指出，以引導(dǎo)基金為代表的LP（有限合伙人）在DPI方面的訴求顯著加強(qiáng)。

“我們是一家追求DPI的耐心資本?！痹趫?bào)告發(fā)布會(huì)上，江西金投基金總經(jīng)理余愷指出，創(chuàng)投基金在追求規(guī)模和投資的同時(shí)，還要加強(qiáng)對(duì)退出、對(duì)DPI的追求。當(dāng)前，江西金投基金正探索多舉措強(qiáng)化基金和項(xiàng)目的退出安排。

引導(dǎo)基金對(duì)DPI的訴求顯著加強(qiáng)

時(shí)間回溯至2016年—2019年，地方政府引導(dǎo)基金曾在此期間掀起一輪投資浪潮。而如今，這些基金投資的眾多子基金已先后進(jìn)入退出期。

據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2025年2月末，存續(xù)私募股權(quán)投資基金30148只，存續(xù)規(guī)模10.95萬(wàn)億元；存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金25441只，存續(xù)規(guī)模3.38萬(wàn)億元，合計(jì)達(dá)14.33萬(wàn)億元。

從退出情況看，中基協(xié)發(fā)布的《中國(guó)證券投資基金業(yè)年報(bào)（2024）》顯示，截至2023年年末，已進(jìn)行季度更新、完成運(yùn)行監(jiān)測(cè)表填報(bào)且正在運(yùn)作的私募股權(quán)投資基金投資項(xiàng)目共退出28505個(gè)，發(fā)生退出行為56415次，退出本金2.31萬(wàn)億元。

存續(xù)的基金規(guī)模與退出規(guī)模差距懸殊，著力優(yōu)化退出機(jī)制成為各地方政府引導(dǎo)基金的重點(diǎn)工作。《2024中國(guó)母基金全景報(bào)告》指出，當(dāng)前，以引導(dǎo)基金為代表的LP在DPI方面的訴求顯著加強(qiáng)，部分引導(dǎo)基金由于不同意子基金的延期申請(qǐng)，而引發(fā)一系列LP與GP（普通合伙人）間的糾紛。

一般而言，引導(dǎo)基金會(huì)設(shè)置強(qiáng)制退出條款，即引導(dǎo)基金作為權(quán)利方，有權(quán)在特定條件成就時(shí)要求以股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股東回購(gòu)及破產(chǎn)清算等方式強(qiáng)制退出子基金；且強(qiáng)制退出條款往往會(huì)強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)基金有權(quán)單方?jīng)Q定，無(wú)需履行決策程序或經(jīng)其他出資人同意。2024年，有部分引導(dǎo)基金已經(jīng)因退出問(wèn)題對(duì)GP追責(zé)。

“我們也有考核壓力，要求強(qiáng)化管理子基金的退出，不只是看基金的IRR（內(nèi)部收益率）了，更要努力提升子基金的DPI?！蹦车胤秸龑?dǎo)基金相關(guān)人士對(duì)記者表示。

事實(shí)上，根據(jù)上述報(bào)告，2024年下半年，大部分引導(dǎo)基金的IRR都較上半年有所下調(diào)，這主要源于部分機(jī)構(gòu)對(duì)已投項(xiàng)目估值情況進(jìn)行了下調(diào)。但DPI成為引導(dǎo)基金LP最大的訴求。

DPI是投入資本分紅率，當(dāng)DPI等于1，則代表引導(dǎo)基金LP投入的本金全部收回，大于1則表明LP獲得超額的資金收益。根據(jù)母基金研究中心對(duì)97家具有代表性的母基金調(diào)研，政府引導(dǎo)基金的平均DPI僅有0.7，這意味著，這些引導(dǎo)基金仍未回本。

深圳福田引導(dǎo)基金董事長(zhǎng)王仕生對(duì)此也坦言，“子基金的投資業(yè)績(jī)不好，就會(huì)導(dǎo)致LP的投資體感不好，也就沒(méi)有信心再投資下一輪的基金了?！彼硎荆踊鸬耐顿Y業(yè)績(jī)，是決定LP是否愿意繼續(xù)追加投資的關(guān)鍵。

地方引導(dǎo)基金多措并舉優(yōu)化退出

在著力優(yōu)化退出創(chuàng)造更高DPI的同時(shí)，國(guó)資還要響應(yīng)號(hào)召成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期資本、耐心資本。對(duì)此，部分地區(qū)已經(jīng)開(kāi)始了相關(guān)探索。

例如，2024年12月，深圳市福田引導(dǎo)基金主動(dòng)提出支持延長(zhǎng)在管子基金存續(xù)期2年，這有利于在當(dāng)前業(yè)內(nèi)退出“堰塞湖”的環(huán)境下，為處理國(guó)資LP和GP的關(guān)系提供了正向參考。

上述報(bào)告還顯示，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2024年12月底，2024年新設(shè)的母基金中49%對(duì)子基金的存續(xù)期要求為10年以上。

然而，一方面要追求DPI，另一方面要給子基金延期、制定更長(zhǎng)的存續(xù)期，二者如何平衡？

余愷認(rèn)為，二者并不矛盾?！拔覀兪且患易非驞PI的耐心資本?！痹谒磥?lái)，耐心資本不意味著不退出，而是更好地陪伴企業(yè)成長(zhǎng)，從而獲得更大的價(jià)值，“如果一只基金或者一家企業(yè)沒(méi)有成長(zhǎng)的價(jià)值，我們又何須陪伴，DPI是任何投資機(jī)構(gòu)最樸素的追求，而耐心資本是我們最偉大的追求”。

余愷介紹，當(dāng)前江西金投基金在退出方面有三個(gè)探索：一是探索定增與并購(gòu)相結(jié)合。主動(dòng)尋找中小市值上市公司，積極參與其定增，特別是小額快速定增?！霸趨⑴c前，我們會(huì)與相關(guān)方溝通，了解企業(yè)的并購(gòu)訴求，然后利用一級(jí)市場(chǎng)的資源優(yōu)勢(shì)，找到專業(yè)的投資并購(gòu)團(tuán)隊(duì)為企業(yè)提供服務(wù)?！彼J(rèn)為，這樣做不僅能增加投資的安全性，還為投資退出創(chuàng)造并購(gòu)預(yù)期。

二是在基金招商中探索定增招商。鑒于定增招商資金周轉(zhuǎn)率快，相較于一級(jí)市場(chǎng)招商資金占用時(shí)間短，各地都在積極開(kāi)展定增招商，江西金投基金也參與其中。通過(guò)定增招商，可以進(jìn)一步打通整個(gè)業(yè)務(wù)鏈條。

三是協(xié)助企業(yè)實(shí)現(xiàn)重組或借殼退出。由于IPO節(jié)奏放緩，企業(yè)借殼上市需求增加。“部分地區(qū)在這方面的進(jìn)展較快，由買(mǎi)殼方和地方政府或國(guó)資共同出資買(mǎi)殼，未來(lái)通過(guò)換股或現(xiàn)金方式退出?！?/p>

王仕生也表示，面對(duì)退出渠道的變化，投資機(jī)構(gòu)需要依據(jù)市場(chǎng)情況轉(zhuǎn)變自身特點(diǎn)，積極探索和利用多元化退出渠道，打造完整的退出鏈條，提升自身在復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境下的生存和發(fā)展能力。

校對(duì)：楊舒欣