近日中國(guó)中免(601888)發(fā)布公告，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入564.74億元，同比下降16.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.67億元，同比下降36.44%。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降47.51%，主要是報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售收款減少所致。

按季度來(lái)看，公司2024年業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出加速下滑的態(tài)勢(shì)，2024年第二、第三、第四季度，分別下滑37.6%、52.53%、76.93%，其中第四季度利潤(rùn)同比降幅最大。公司的盈利能力也明顯下降，去年第四季度銷(xiāo)售毛利率為28.54%，創(chuàng)出2023年來(lái)最低。以?xún)糍Y產(chǎn)收益率來(lái)看，中國(guó)中免的困境更為凸顯，2024年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率僅為7.88%，為歷史同期最低。

需求承壓是中國(guó)中免業(yè)績(jī)下降的重要原因。根據(jù)?？诤ｊP(guān)數(shù)據(jù)，2024年全年，?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管海南離島免稅購(gòu)物金額309.4億元，同比下降29.3%。展望2025年公司業(yè)績(jī)能否好轉(zhuǎn)依然存疑。今年1—2月，海南離島免稅購(gòu)物金額84.1億元，同比下降13.3%。

部分機(jī)構(gòu)也大幅下調(diào)中國(guó)中免未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期。其中，東吳證券最新預(yù)測(cè)公司2025年、2026年歸母凈利潤(rùn)分別為49.8億元和57.6億元，此前預(yù)測(cè)為60.2億元和69.7億元，分別下降17.28%和17.36%。銀河證券最新預(yù)測(cè)公司2026年歸母凈利58.7億元，1月初該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)凈利67.2億元，下降幅度達(dá)12.65%。

機(jī)構(gòu)也大幅減持中國(guó)中免。2024年年報(bào)顯示，前十大流通股東中有5家機(jī)構(gòu)進(jìn)行了減持，北上資金減持1212萬(wàn)股，4只基金減持近375萬(wàn)股。和歷史高峰持股相比，北上資金的減持幅度夸張，此前一度持股超過(guò)2.79億股，最新持股僅為7387.31萬(wàn)股，減持比例接近74%。機(jī)構(gòu)持股比例也出現(xiàn)大幅下滑跡象，去年底剔除一般法人持股后機(jī)構(gòu)持股占比11.17%，為歷史同期最低。

機(jī)構(gòu)配置比例大幅下降，一方面反映公司基本面，另一方面也決定了公司股價(jià)走勢(shì)。自2021年以來(lái)，公司股價(jià)已連續(xù)下跌5年，其中2023年股價(jià)更是暴跌近51%。與歷史巔峰相比，公司市值在短短4年左右時(shí)間里已縮水逾6600億元。2021年2月份，中國(guó)中免市值一度逼近8000億元大關(guān)，最新市值僅1200億元出頭。

目前中國(guó)中免的市盈率仍接近30倍，而機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)明后兩年凈利增速只有10多個(gè)百分點(diǎn)。相比其他消費(fèi)品，公司的估值明顯偏高，尤其是在免稅行業(yè)面臨著日益激烈競(jìng)爭(zhēng)的大背景下。上市公司、高管、控股股東似乎信心也不足。在股價(jià)連年下跌的過(guò)程中，上市公司沒(méi)有回購(gòu)，高管和控股股東也沒(méi)有實(shí)施增持。

校對(duì)：楊舒欣