在日前舉行的2025中關(guān)村論壇年會“硬科技投資與發(fā)展”平行論壇上，來自北京京國瑞、北方華創(chuàng)、國科天成、新紫光集團、華泰聯(lián)合證券的嘉賓就“硬科技投資并購的底層邏輯”展開對話。

嘉賓認為，并購是推動半導(dǎo)體等相關(guān)“硬科技”產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵手段。并購不僅能夠加速資源整合和產(chǎn)業(yè)協(xié)同，還能幫助企業(yè)追趕全球領(lǐng)先水平，提升競爭力。同時，嘉賓強調(diào)了并購標的技術(shù)合作成熟度、團隊穩(wěn)定性以及創(chuàng)新能力的重要性，認為這些是并購成功的核心要素。民營產(chǎn)業(yè)化路徑在國內(nèi)并購邏輯中被認為效率最高，尤其是擁有上市公司平臺的企業(yè)，具備資源整合、融資能力和支付便利性的優(yōu)勢。此外，嘉賓也談到雖然從財務(wù)投資人角度去并購目前仍面臨挑戰(zhàn)，但隨著經(jīng)驗積累和行業(yè)探索，未來可能會逐步成熟并形成突破。

論壇上，規(guī)模100億元的中關(guān)村戰(zhàn)新基金正式對外發(fā)布。

北方華創(chuàng)文東：并購意在追趕先進、承擔(dān)產(chǎn)業(yè)責(zé)任

北方華創(chuàng)近期發(fā)布的公告顯示，公司擬通過受讓股份的方式取得對沈陽芯源微電子設(shè)備股份有限公司（下稱“芯源微”）的控制權(quán)。

北方華創(chuàng)科技集團股份有限公司副總經(jīng)理文東表示，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律來說，根據(jù)近期CINNO IC Research公布的2024年全球半導(dǎo)體設(shè)備制造商排名，北方華創(chuàng)排名從第八躍升至第六。

“雖然看起來距離第五僅有一步之遙，但這中間差了60億—70億美元的規(guī)模?！蔽臇|表示，無論是規(guī)模還是產(chǎn)品布局上仍有較大差距。半導(dǎo)體裝備產(chǎn)業(yè)是一個技術(shù)、資金和人才高度密集的產(chǎn)業(yè)，只有當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模或產(chǎn)品布局達到一定程度時，產(chǎn)業(yè)才會呈現(xiàn)聚集效應(yīng)。北方華創(chuàng)與全球排名前五的企業(yè)相比仍有較大差距，但已進入新的發(fā)展階段。在此階段，需加快產(chǎn)品布局，而并購整合是一種有效的手段。

從承擔(dān)的責(zé)任來看，北方華創(chuàng)是北京市市屬企業(yè)，也是國內(nèi)半導(dǎo)體裝備領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，肩負著推動中國集成電路產(chǎn)業(yè)安全自主可控發(fā)展的責(zé)任。目前國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，半導(dǎo)體裝備作為硬科技，對設(shè)計和制造提供關(guān)鍵支持，需要不斷向更先進的制程延展。

從公司市值來看，北方華創(chuàng)作為一家上市公司，為了產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要，希望能夠在市值方面有進一步提升。投資北方華創(chuàng)絕對是價值投資?！笆逦濉逼陂g，公司規(guī)劃要向更高臺階邁進。

國科天成羅玨典：在產(chǎn)業(yè)鏈上下游去找并購標的，特別看重團隊穩(wěn)定性

國科天成股份有限公司的主營業(yè)務(wù)是從事光電的核心探測器，尤其是紅外相關(guān)的探測器材料，以及核心技術(shù)的研發(fā)生產(chǎn)，于2024年8月上市。

在國科天成董事長羅玨典看來，以并購為代表的外延式增長與內(nèi)生式發(fā)展是相輔相成的。國科天成主要是從事半導(dǎo)體工藝和半導(dǎo)體器件相關(guān)核心部件研發(fā)及生產(chǎn)，半導(dǎo)體尤其是化合物半導(dǎo)體，工藝復(fù)雜度高，工藝環(huán)節(jié)特別多。國科天成在構(gòu)建自身核心競爭力的同時，產(chǎn)業(yè)鏈上下游也存在大量合作企業(yè)。

從并購角度，在上游合作及實驗過程中，若發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)標的或優(yōu)秀團隊，并且這些團隊在與國科天成的合作中展現(xiàn)出較高的匹配度，就可能被納入國科天成的并購范疇。國科天成通過上下游合作尋找并購標的，優(yōu)先選擇優(yōu)秀的團隊加入，以實現(xiàn)資源整合和協(xié)同發(fā)展。

羅玨典表示，總結(jié)起來重點關(guān)注四個維度。一是技術(shù)合作成熟度。標的需與國科天成已建立充分且成熟的技術(shù)合作關(guān)系，確保雙方在現(xiàn)有業(yè)務(wù)層面具備協(xié)同基礎(chǔ)。二是團隊契合度。核心團隊需與國科天成現(xiàn)有技術(shù)團隊在專業(yè)配合、價值觀認同及協(xié)作效率上展現(xiàn)高度適配性。三是創(chuàng)新研發(fā)能力。標的需具備新技術(shù)及橫向技術(shù)的研發(fā)突破能力。四是團隊穩(wěn)定性。核心團隊需保持長期穩(wěn)定，確保技術(shù)傳承與業(yè)務(wù)連續(xù)性，降低并購整合風(fēng)險。

新紫光集團許惠龍：加力集團深度整合

新紫光集團是在2024年由原來的紫光集團更名而來。從2022年起，紫光集團就開展了大量的深度重組。

新紫光集團有限公司副總裁許惠龍表示，紫光集團很多著名企業(yè)都是通過整合過來的，但回頭來看，整合的深度不夠到位。2022年，新股東進來后，對紫光集團進行了全面梳理、深度整合。

許惠龍介紹，深度整合后，把行業(yè)覆蓋范圍從原來的十幾個縮小到三大領(lǐng)域，也就是半導(dǎo)體、人工智能和科技服務(wù)于行業(yè)等。過去總在投資方面做得較多，但在內(nèi)部產(chǎn)業(yè)協(xié)同、不同產(chǎn)業(yè)公司之間的業(yè)務(wù)協(xié)作以及聯(lián)合發(fā)展方面存在不足?，F(xiàn)在我們強調(diào)在大制造、大研發(fā)、大市場三個方面進行統(tǒng)籌。此外，在集團層面，新紫光集團成立了三個總部來推動前述工作。此外，還進行了人力資源管理體系的調(diào)整，盡可能把產(chǎn)業(yè)公司的管理人員在集團上下拉通，全部實行股權(quán)激勵，鼓勵內(nèi)部創(chuàng)業(yè)。

華泰聯(lián)合證券勞志明：目前落地的并購重組項目還太少

當(dāng)前A股市場，掀起了并購重組的新熱潮。市場出現(xiàn)了會不會出現(xiàn)技術(shù)寡頭、行業(yè)寡頭、技術(shù)壟斷、行業(yè)壟斷的擔(dān)心。對此，華泰聯(lián)合證券董事總經(jīng)理、并購業(yè)務(wù)負責(zé)人勞志明表示，現(xiàn)在真正落地的并購重組數(shù)量不是太多了，而是太少了，不用擔(dān)心。

勞志明表示，財務(wù)投資人和產(chǎn)業(yè)投資人關(guān)注重點并不相同，國資和民營投資人的關(guān)注點同樣各不相同。

從財務(wù)投資人的角度，當(dāng)前許多投資人希望轉(zhuǎn)型并購基金，但實際操作中存在“心有余力不足”的困境。并購基金與傳統(tǒng)PE投資邏輯差異顯著，而財務(wù)投資人往往缺乏產(chǎn)業(yè)整合和賦能能力。即便在PE投資中取得成功，控股型并購需要更強的運營能力和資源整合能力，兩者并非同一邏輯。此外，并購基金面臨退出周期長、不確定性高的問題。因此，并購基金作為財務(wù)投資者的模式目前仍不成熟，但隨著經(jīng)驗積累和行業(yè)探索，未來可能會逐步形成一些嘗試和突破。

國內(nèi)并購邏輯中，效率最高且最具鮮明特點的仍是民營產(chǎn)業(yè)化路徑，尤其是擁有上市公司平臺的主體，其在資源整合、融資能力和支付便利性上具備顯著優(yōu)勢。

校對：冉燕青