公募機構與券商達成共識，大幅下調基金傭金費率

◎記者 何漪 孫越

公募基金費率改革持續(xù)推進，一場公募與券商之間的行業(yè)利益生態(tài)正在重構。

近日，公募基金交易傭金降費“賬單”首次亮相，建信基金、華安基金、中泰證券（上海）資管、大成基金等公募機構陸續(xù)公布了證券交易及傭金支付情況。這份“賬單”顯示，公募機構與券商達成共識，大幅下調了基金傭金費率：被動股票型指數平均傭金費率降至2％。。左右；其他類型基金的平均傭金費率降至5％。。左右。

傭金費率調整幅度看似不大，但在業(yè)內人士眼中，其背后涉及32萬億元公募基金的市場利益博弈。此次調整后，2024年、2025年將分別節(jié)省成本32億元、64億元。

當基金交易的傭金步入陽光定價階段，公募機構與券商之間的商業(yè)關系開始重構。隨著交易成本回歸本源、定價權被交還給市場，券商應如何改變“打法”，向高附加值業(yè)務要收入，成為一個亟待解決的問題。

費率破局

2024年7月1日起實施的《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》（下稱“傭金新規(guī)”）要求：被動股票型基金產品交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率水平；其他類型基金股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率的兩倍。經測算，前者為不超過2.62％。。,后者為不超過5.24％。。。

據統(tǒng)計，截至3月30日，建信基金、中泰證券（上海）資管、大成基金、華安基金、招商證券資管、中國人保資管等公募機構陸續(xù)公布了證券交易及傭金支付情況。

以建信基金為例，2024年7月1日至2024年12月31日，建信基金租用券商席位支付傭金，被動股票型基金的股票交易成交金額達到262.75億元，支付傭金501.74萬元，平均傭金費率為1.9％。。；其他基金股票交易成交金額達604.26億元，支付傭金2679.43萬元，平均傭金費率為4.4％。。。建信基金委托券商辦理股票投資及傭金支付，被動股票型基金、其他基金的股票交易成交金額分別達99.81億元、172.39億元，分別支付傭金225.51萬元、772.02萬元，平均傭金費率分別為2.3％。。、4.5％。。。

中銀國際證券、睿遠基金、易米基金等公募機構表示，未來新增券商的股票交易傭金費率也適用傭金新規(guī)明確的標準。

經此調整，基金交易傭金大幅下降。以安信基金為例，2024年股票交易總金額達1022.22億元，比2023年的1018.16億元高4.06億元。盡管股票交易金額增長，交易傭金卻不增反減。2024年，安信基金交易傭金合計6077.44萬元，比2023年減少18.45%。

同花順數據顯示，96家公募機構中，有72家公募機構的傭金費用出現不同程度的下降。其中，國信證券資管、摩根士丹利基金等39家公募機構的2024年傭金同比降幅超過四成，更有國都證券、九泰基金等5家公募機構的傭金降幅超七成。

陽光定價

此次調整基金交易傭金，監(jiān)管部門明確被動股票型基金不得通過交易傭金支付研究服務、流動性服務等其他費用，其他類型基金不得通過交易傭金支付研究服務之外的其他費用，“灰色”操作空間消失。

從基金公布的傭金“賬單”看，在其他類型基金中，廣發(fā)證券、東方證券與中庚基金采用的平均傭金費率為4.4％。。，國泰君安與華安基金采用的平均傭金費率為5％。。；在被動股票型基金中，國投證券、東方財富證券與萬家基金采用的平均傭金費率為2％。。。

“券商交易傭金越來越透明，可談的資源服務少了，不少附加服務沒有了?！币患倚⌒突鸸靖吖鼙硎?。過往，賣方研究所會幫助基金公司購買專家咨詢服務、金融數據終端、數據庫等服務，產生的費用可以用交易傭金支付，俗稱“軟傭”。相當于基金公司自身所需服務，通過“軟傭”形式轉嫁給基金資產支付費用。當交易傭金調整后，“軟傭”服務可能就此銷聲匿跡。

公募行業(yè)人士稱，嚴禁“軟傭”，在一定程度上考驗著公募機構的運營能力。大型基金公司財力雄厚，能夠購買各類型服務，增強投資研究能力；對于一些中小基金公司來說，自身經營水平有限，需要精打細算每一筆支出，研究投入則會大受影響。

不少公募機構為了提升基金交易效率，與券商簽署了證券交易單元租用協(xié)議主協(xié)議，將證券交易統(tǒng)一歸口管理，降低基金交易的“超線”風險。也就是說，公募基金基本關閉了單只基金在券商多個營業(yè)部開戶獲取資源的通道，基金交易席位從分散化管理轉向集中化管理。

受訪人士普遍表示，調整基金交易傭金，讓公募機構進一步端正經營理念，回歸資產管理業(yè)務本源，聚焦投資研究能力提升，更加關注投資者的服務和回報?！敖档凸蓟鹱C券交易傭金，有助于降低投資者的交易成本，吸引更多中長期資金通過公募基金加大權益類資產配置，提高交易活躍度，推動公募基金行業(yè)形成良好的發(fā)展生態(tài)?！眲?chuàng)金合信基金首席經濟學家魏鳳春說。

斬斷利益鏈

傭金新規(guī)將證券交易傭金分配比例上限由30%下調至15%，且單個券商分配比例不得超過15%，進一步強化分配行為監(jiān)管，防范利益輸送。也就是說，券商系公募通過分倉傭金“反哺”股東面臨更為嚴格的約束。

華泰證券資管披露的旗下公募基金傭金支付情況顯示，2024年下半年合計支付證券交易傭金136.75萬元。其中，支付給華泰證券的證券交易傭金金額為19.5萬元，占比14.26%，這一比例被控制在15%以內。

“券商系公募給大股東的傭金支付比例高于15%的情況普遍存在，按照不允許存量產品轉換為券結模式的要求，這些比例均將有所下調，對于其他券商研究所或將是件好事?！敝行沤ㄍ斗倾y金融行業(yè)首席分析師趙然說。

傭金分配比例的調整在一定程度上也將重塑券商賣方業(yè)務的競爭格局。湘財基金表示，下調傭金比例上限，有助于緩解資源過度集中于頭部券商的局面，使資源分配更加均衡。

根據傭金新規(guī)，券結基金不適用交易傭金分配比例上限的限制，推動券結模式發(fā)展進入“快車道”。在業(yè)內人士看來，過度依靠控參股基金公司傭金貢獻的券商受影響更大，但渠道能力突出、財富管理領先的券商可通過發(fā)展券結模式、向買方投顧積極轉型等方式，抵御分倉傭金下降影響。

中金公司非銀及金融科技團隊認為，券結模式不僅可豁免傭金分配比例上限規(guī)定，還能撬動投研、代銷、托管、結算、融券等一體化服務，有助于券商延伸公募產業(yè)鏈條、增厚綜合服務收益。

“業(yè)務模式轉換確實是關鍵舉措，券商從產品銷售換傭金轉向券結產品獲得傭金，是很好的轉型策略，很多代銷能力強的券商正在大力推廣券結產品，應對傭金下降。買方投顧也是很好的一個方向，但買方投顧業(yè)務仍然處于初級階段，規(guī)模有限。”中郵證券副總裁、研究所所長黃付生說。

發(fā)展高附加值業(yè)務

賣方行業(yè)從增量擴張轉向縮量博弈，“以研究換傭金”模式全面變陣。

但縮量并不意味著“末路”，資本市場對賣方研究的需求依然旺盛。某券商研究所人士表示，市場對于深度研究的需求依然強勁，尤其是全球視野、宏微觀驗證、產業(yè)生態(tài)鏈、金融產品的深度研究依然稀缺。

“歷史經驗表明，商業(yè)模式創(chuàng)新往往伴隨市場環(huán)境演變逐步形成。當前賣方可探索的替代路徑，包括地方政府專項研究服務、產業(yè)資本戰(zhàn)略咨詢、區(qū)域投融資平臺智力支持等?！?黃付生表示。

中郵證券研究所的“打法”是：對內加強對財富、資管、投行等業(yè)務協(xié)同；對外發(fā)揮深度研究專業(yè)優(yōu)勢，為地方政府、上市公司、私募基金、保險投資提供價值服務。針對郵政集團的客群優(yōu)勢，挖掘集團內外的潛在投研需求，開拓多元化收入渠道。

在黃付生看來，在行業(yè)轉型中取勝的研究機構須具備三大核心要素：第一，深度研究能力形成的專業(yè)壁壘；第二，跨業(yè)務協(xié)同的綜合服務能力；第三，多元化渠道布局形成的市場觸達網絡?！疤貏e是銷售能力建設應突破傳統(tǒng)公募基金范疇，向多類型資管機構延伸?！彼f。

東方財富研究所也是近期發(fā)力賣方業(yè)務的典型案例。東方財富證券研究所所長孟杰表示，賣方研究的一大發(fā)展趨勢就是回歸本質，尤其是深度研究，還要加快研究數字化、智能化轉型，不斷提升研究效率和服務體驗。

“對于研究業(yè)務來說，關鍵在于提高研究能力，這是我們的基礎，也是我們的能力圈和護城河?！蔽鞑孔C券研究發(fā)展中心總經理穆啟國認為，研究轉型的抓手在于尋找優(yōu)勢的細分市場、產品和研究。要讓研究回歸優(yōu)質前瞻深度研究，回歸正常服務業(yè)本質，以科技賦能投資研究能力、產業(yè)研究賦能實體經濟。