4月3日，滬深北交易所發(fā)布了《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》（以下簡稱《實(shí)施細(xì)則》），《實(shí)施細(xì)則》堅持趨利避害、突出公平、從嚴(yán)監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展的監(jiān)管目標(biāo)導(dǎo)向，對程序化交易報告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理、滬股通管理、監(jiān)督檢查等作出細(xì)化規(guī)定。

記者從相關(guān)人士處了解到，交易所已就股票程序化異常交易行為制定具體監(jiān)控指標(biāo)，自2024年4月起開始試運(yùn)行。從試運(yùn)行情況看，觸發(fā)相關(guān)指標(biāo)的主要是量化私募、券商自營等機(jī)構(gòu)投資者，中小個人投資者基本未發(fā)生相關(guān)情況，投資者的正常交易行為不會受到影響。

突出公平細(xì)化四類異常交易行為

《實(shí)施細(xì)則》立足于“中小投資者占絕大多數(shù)”這個最大國情市情，因勢利導(dǎo)促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展。一方面，通過程序化交易報告制度、加強(qiáng)機(jī)構(gòu)合規(guī)風(fēng)控管理、強(qiáng)化信息系統(tǒng)管理等安排，明確監(jiān)管預(yù)期，促進(jìn)程序化交易行業(yè)規(guī)范發(fā)展。另一方面，通過加強(qiáng)程序化交易監(jiān)測監(jiān)控、強(qiáng)化高頻交易監(jiān)管等方式，更好保障交易安全，維護(hù)證券交易秩序和市場公平。

在異常交易認(rèn)定方面，《實(shí)施細(xì)則》進(jìn)行了細(xì)化，明確了瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓以及短時間大額成交四類異常交易行為的構(gòu)成要件。

一是瞬時申報速率異常。程序化交易尤其是高頻交易往往短時間內(nèi)申報量大，較其他投資者具有明顯的速度優(yōu)勢，若發(fā)生程序錯誤造成大量連續(xù)錯單，還可能影響本所交易系統(tǒng)安全。有必要從限制申報速率的角度設(shè)置相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管，引導(dǎo)高頻交易降低申報速率，減少對交易系統(tǒng)的沖擊。

二是頻繁瞬時撤單。程序化交易特別是高頻交易能借助技術(shù)優(yōu)勢，在短時間內(nèi)頻繁申報和撤單，交易行為可能不完全以成交為目的，影響市場正常交易秩序。有必要從限制頻繁瞬時撤單的角度設(shè)置相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管，引導(dǎo)程序化交易投資者降低報撤速率，延長訂單停留時間。

三是頻繁拉抬打壓?，F(xiàn)行股票拉抬打壓異常交易行為主要針對個股設(shè)置，程序化交易投資者可能在多只股票上出現(xiàn)小幅拉抬打壓行為，較難觸發(fā)現(xiàn)行異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。但此類交易行為可能消耗個股短期流動性，引發(fā)股價快速波動。有必要從限制頻繁拉抬打壓的角度設(shè)置相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管，引導(dǎo)程序化交易投資者適當(dāng)分散交易，減少對個股的沖擊。

四是短時間大額成交。同一機(jī)構(gòu)管理人管理的產(chǎn)品在市場漲跌劇烈時可能觸發(fā)相同的交易信號，導(dǎo)致大量產(chǎn)品短時間內(nèi)集中同向交易，一定程度上加劇了市場波動風(fēng)險，不利于市場平穩(wěn)運(yùn)行。有必要對單家機(jī)構(gòu)管理的所有產(chǎn)品短時間內(nèi)集中交易情況進(jìn)行合并監(jiān)管，引導(dǎo)程序化交易尤其是量化機(jī)構(gòu)加強(qiáng)整體風(fēng)控，避免集中交易影響市場平穩(wěn)運(yùn)行。

自2024年4月起，交易所已就上述四類股票程序化異常交易行為制定具體監(jiān)控指標(biāo)，開始試運(yùn)行。試運(yùn)行期間，上交所對頻繁觸發(fā)相關(guān)指標(biāo)的投資者進(jìn)行了聞訊和合規(guī)交易教育，相關(guān)投資者交易合規(guī)性明顯提升。

針對投資者發(fā)生程序化異常交易行為的，《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，上交所可采取相關(guān)措施，包括對其采取相應(yīng)的自律監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分。對于因一個月內(nèi)多次發(fā)生異常交易行為被交易所采取限制投資者賬戶交易措施的程序化交易投資者，要求其指定交易會員暫停其使用交易所主機(jī)托管資源。程序化交易投資者因發(fā)生異常交易行為被采取暫停投資者賬戶交易或限制投資者賬戶交易措施的，視情況通報證監(jiān)會相關(guān)派出機(jī)構(gòu)、證券業(yè)協(xié)會、基金業(yè)協(xié)會等，商請協(xié)同采取現(xiàn)場檢查、約談提醒等措施。

每秒申報、撤單數(shù)最高達(dá)300筆認(rèn)定為高頻交易

《實(shí)施細(xì)則》明確高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為——單賬戶每秒申報、撤單筆數(shù)合計最高達(dá)到300筆以上，或者單賬戶全日申報、撤單筆數(shù)合計最高達(dá)到20000筆以上。交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，設(shè)置這一標(biāo)準(zhǔn)，借鑒了境外成熟市場高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合了自身監(jiān)管實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，同時進(jìn)行了充分的數(shù)據(jù)測算。

上述負(fù)責(zé)人表示，這一標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定有三方面的考慮，一是聚焦重點(diǎn)，注重實(shí)效。從海外經(jīng)驗(yàn)和監(jiān)管實(shí)踐看，由于存在較高的技術(shù)門檻，高頻交易投資者數(shù)量雖少，但由于交易頻次高、交易量大，市場影響較大。交易所在充分測算評估的基礎(chǔ)上，設(shè)置高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，有利于聚焦重點(diǎn)群體，集中監(jiān)管資源，切實(shí)發(fā)揮監(jiān)管實(shí)效。

二是突出特點(diǎn)，便于執(zhí)行。高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是市場主體判斷自身行為的基礎(chǔ)，不宜過于復(fù)雜，實(shí)踐中應(yīng)當(dāng)具備可理解性和可操作性。流速（每秒申報速率）和流量（單日申報筆數(shù)）最直接體現(xiàn)高頻交易特點(diǎn)，同時也反映高頻交易對交易所系統(tǒng)安全和市場秩序的影響，以這兩個要素作為高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，便于理解和執(zhí)行。

三是有序銜接，持續(xù)完善。前期建立的程序化交易報告制度，已對高頻交易做出了針對性安排，交易所在交易監(jiān)控中也予以重點(diǎn)關(guān)注?！秾?shí)施細(xì)則》沿用了相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，與前期建立的報告制度有序銜接。同時，《實(shí)施細(xì)則》也規(guī)定，交易所可以對高頻交易的認(rèn)定情形和差異化管理要求進(jìn)行調(diào)整。后續(xù)，交易所將持續(xù)做好監(jiān)測監(jiān)控，評估高頻交易管理情況，根據(jù)監(jiān)管實(shí)踐不斷完善。

值得注意的是，結(jié)合高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，交易所也將對高頻交易進(jìn)行差異化監(jiān)管安排。交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，督促相關(guān)投資者履行額外報告義務(wù)。從維護(hù)交易所系統(tǒng)安全出發(fā)，要求存在高頻交易情形的投資者按照《實(shí)施細(xì)則》和前期有關(guān)程序化交易報告的通知規(guī)定，在履行一般報告要求基礎(chǔ)上，額外報告高頻交易系統(tǒng)服務(wù)器所在地、系統(tǒng)測試報告和系統(tǒng)故障應(yīng)急方案等信息。如未落實(shí)系統(tǒng)測試和應(yīng)急方案相關(guān)要求，發(fā)生系統(tǒng)故障影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序的，交易所將從嚴(yán)采取監(jiān)管措施。

同時，針對性設(shè)置異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。針對高頻交易申報速率快、報撤頻率高等特點(diǎn)，設(shè)置瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單等異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)對高頻交易行為的引導(dǎo)和約束。加強(qiáng)交易監(jiān)管。投資者進(jìn)行高頻交易發(fā)生異常交易行為的，交易所可以按規(guī)定從嚴(yán)從重采取自律管理措施，并要求會員加強(qiáng)相關(guān)客戶交易行為管理。

一視同仁 滬深股通投資者參照適用

《實(shí)施細(xì)則》明確，按照內(nèi)外資一致原則，滬深股通投資者參照適用報告管理、交易行為管理、高頻交易管理等相關(guān)規(guī)定。程序化交易監(jiān)管對滬股通投資者總體實(shí)行與內(nèi)資一致的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，例如，滬股通投資者發(fā)生《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定的異常交易行為的，滬深交易所將根據(jù)監(jiān)管合作安排，對投資者采取自律管理措施。同時，兼顧內(nèi)地與香港市場的實(shí)際差異，做出適應(yīng)性安排。例如，《實(shí)施細(xì)則》關(guān)于機(jī)構(gòu)合規(guī)風(fēng)控管理要求，對相關(guān)主體的現(xiàn)場和非現(xiàn)場檢查等條款，將在監(jiān)管合作安排框架下參照執(zhí)行。

此外，為明確滬深股通投資者程序化交易報告的具體操作，滬深交易所按照內(nèi)外資一致原則，分別起草了《上海證券交易所證券交易規(guī)則適用指引第2號—滬股通投資者程序化交易報告（征求意見稿)》《深圳證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指引第3號—深股通投資者程序化交易報告(征求意見稿)》（以下簡稱《報告指引》），向市場公開征求意見?！秷蟾嬷敢丰槍蟾嬷黧w、報告方式、報告信息等具體事項(xiàng)作出細(xì)化規(guī)定，并為存量投資者預(yù)留了充足的過渡期，保障滬股通程序化交易報告制度平穩(wěn)落地。

如何與前期發(fā)布的報告通知銜接？交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，前期發(fā)布的《關(guān)于股票程序化交易報告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》《關(guān)于可轉(zhuǎn)換公司債券程序化交易報告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》與《實(shí)施細(xì)則》內(nèi)容不存在沖突，繼續(xù)為市場相關(guān)主體履行報告義務(wù)提供具體指引。交易所將結(jié)合市場運(yùn)行實(shí)際，持續(xù)研究完善程序化交易報告制度，適時整合修訂通知內(nèi)容并向市場發(fā)布。

責(zé)編：葉舒筠

校對：王錦程