證券時(shí)報(bào)記者 張娟娟 郭潔

全面注冊(cè)制實(shí)施以來，新股審核發(fā)行效率大幅提升，股市包容性增強(qiáng)，以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為代表的科技公司融資更加便利，全面注冊(cè)制后已有366家公司新上市。

從近年IPO變化來看，新上市公司估值更加趨向市場(chǎng)化、超募現(xiàn)象得到緩解、項(xiàng)目類募投金額占比逐年上升、民營(yíng)企業(yè)IPO數(shù)量占比持續(xù)處于高位。在信披方面，注冊(cè)制以信息披露為核心，對(duì)上市公司信披質(zhì)量提出更高要求，全面注冊(cè)制讓公司有更全面和完整信息披露。

選擇權(quán)交給市場(chǎng)

注冊(cè)制的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)。注冊(cè)制以來，新股定價(jià)以市場(chǎng)化詢價(jià)方式為主，以直接定價(jià)為補(bǔ)充，取消了23倍固定市盈率的限制。新股定價(jià)更加靈活，也更貼近企業(yè)實(shí)際價(jià)值，市場(chǎng)也愿意為優(yōu)質(zhì)公司開“好價(jià)”。

從2019年7月22日首批25家科創(chuàng)板注冊(cè)制公司上市以來，截至2025年4月9日，A股以注冊(cè)制發(fā)行的公司總數(shù)達(dá)到1416家（含2家退市公司），其中全面注冊(cè)制后有366家公司上市。

全面注冊(cè)制后，新股估值有所提高。從發(fā)行市盈率（攤薄）與所屬行業(yè)同期市盈率對(duì)比看，全部注冊(cè)制公司發(fā)行溢價(jià)率超過30%的占比接近34%，全面注冊(cè)制后超過30%的占比提高至近四成；溢價(jià)率在10%以內(nèi)的注冊(cè)制公司數(shù)量占比4.37%，全面注冊(cè)制后占比下降1個(gè)百分點(diǎn)。

溢價(jià)率作為靜態(tài)觀察估值指標(biāo)，并不能反映公司價(jià)值。從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，溢價(jià)率高的公司，上市后反而表現(xiàn)更好；低溢價(jià)率公司，股價(jià)表現(xiàn)也不一定好。

具體看，溢價(jià)率超過50%的公司，上市后20日平均漲跌幅最佳；溢價(jià)率在折價(jià)10%以內(nèi)以及10%~30%的公司，反而平均漲跌幅墊底?？梢姡?cè)制下上市公司發(fā)行估值的高低與股價(jià)表現(xiàn)之間并不存在顯著影響，市場(chǎng)在回歸價(jià)值投資的同時(shí)尋找理性與平衡。

比如，2022年上市的納芯微，盡管公司發(fā)行市盈率（攤?。┏^550倍，較行業(yè)溢價(jià)10倍以上，但公司是國(guó)內(nèi)稀缺的車規(guī)模擬芯片廠商，上市后仍受到追捧，最高股價(jià)相比上市首日收盤價(jià)接近翻倍，2022年股價(jià)漲幅位居半導(dǎo)體行業(yè)前列。

首發(fā)募資更加合理

首發(fā)超募現(xiàn)象在A股市場(chǎng)存在已久，資金超募本質(zhì)是對(duì)資源的一種浪費(fèi)。全面注冊(cè)制后，超募程度有所下降。據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2019年7月22日至2023年4月7日期間，注冊(cè)制公司首發(fā)超募比例均值在20%左右；全面注冊(cè)制以來，首發(fā)超募比例均值低于10%，其中2024年及2025年超募比例均值更是為負(fù)。從數(shù)量占比看，2024年、2025年超募公司數(shù)量占比分別為14%、20.59%，較2023年及以前大幅下降。募資金額的絕對(duì)值也在下降，2024年以來，平均首發(fā)募資金額下降至6.6億元。

從募資投向來看，按年度統(tǒng)計(jì)，自2021年以來，項(xiàng)目類計(jì)劃募投金額占整體預(yù)計(jì)募資比例（簡(jiǎn)稱“項(xiàng)目募資占比”）保持上升趨勢(shì)。今年以來項(xiàng)目募資占比接近78%，創(chuàng)2020年以來新高，項(xiàng)目募資占實(shí)際募資比值更是超過95%，創(chuàng)歷史新高。

在制度上，證監(jiān)會(huì)對(duì)募集資金出臺(tái)了更加細(xì)致的監(jiān)管規(guī)則。今年年初發(fā)布的《上市公司募集資金監(jiān)管規(guī)則（征求意見稿）》，強(qiáng)調(diào)募集資金使用應(yīng)?？顚Ｓ?、專注主業(yè)，明確了募集資金用途改變的具體情形和延期實(shí)施的流程要求，對(duì)閑置募集資金進(jìn)行臨時(shí)現(xiàn)金管理、補(bǔ)充流動(dòng)性，以及超募資金使用等方面做出進(jìn)一步規(guī)范。

綜合來看，隨著全面注冊(cè)制的深入推進(jìn)，市場(chǎng)機(jī)制將進(jìn)一步完善，超募現(xiàn)象持續(xù)得到緩解。監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)募集資金使用的監(jiān)管，確保資金用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)發(fā)展。

民企成為“中堅(jiān)力量”

民營(yíng)企業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力和競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，憑借靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和顯著的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力，迅速響應(yīng)市場(chǎng)需求，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

近年來，資本市場(chǎng)持續(xù)加大對(duì)優(yōu)質(zhì)民企支持力度，優(yōu)化了審核流程，為創(chuàng)新型和科技型民營(yíng)企業(yè)提供了更加便捷的上市通道和融資機(jī)會(huì)，真正實(shí)現(xiàn)“雙向奔赴”。

據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，A股1414家注冊(cè)制公司中（不含2家已退市公司），民營(yíng)上市公司達(dá)到1170家，占比超八成。民營(yíng)企業(yè)IPO數(shù)量占比持續(xù)維持在高位，2020年~2024年，民營(yíng)企業(yè)注冊(cè)制公司數(shù)量占比持續(xù)維持在超80%的水平。2025年以來，新上市的民營(yíng)公司數(shù)量為24家，占29家新上市公司的83%左右。

民營(yíng)企業(yè)已成為注冊(cè)制時(shí)代“中堅(jiān)力量”。從公司的營(yíng)收看，2019年，注冊(cè)制民企營(yíng)收為604億元，占全部注冊(cè)制公司營(yíng)收比例為50.02%； 2023年?duì)I收提高至17724.36億元，占比提高至60.72%。注冊(cè)制民企無論是營(yíng)收規(guī)模還是占比，均在不斷提高。

以云天勵(lì)飛-U為例，公司于2023年上市，2021年至2023年，公司營(yíng)業(yè)收入在5億元上下波動(dòng)，2024年創(chuàng)歷史新高，突破9億元，同比增長(zhǎng)80%以上，增幅創(chuàng)過去4年新高。

民營(yíng)企業(yè)也越來越受到重視。日前，證監(jiān)會(huì)召開深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革民營(yíng)科技企業(yè)座談會(huì)，證監(jiān)會(huì)主席吳清強(qiáng)調(diào)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是推動(dòng)科技創(chuàng)新的重要力量。大力支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，既是資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求，也是加快培育高質(zhì)量上市公司和促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要著力點(diǎn)。證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步完善全鏈條全生命周期的多層次市場(chǎng)服務(wù)體系，加力支持優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大。

信息透明度提升

全面注冊(cè)制以信息披露為核心，對(duì)上市公司信披質(zhì)量提出更高要求。業(yè)內(nèi)人士表示，全面注冊(cè)制讓公司有更全面和完整信息披露，讓公司治理水平和規(guī)范運(yùn)作更上一個(gè)臺(tái)階。

以ESG報(bào)告為例，自2019年以來，注冊(cè)制公司ESG報(bào)告披露率逐年遞增，2023年創(chuàng)歷史新高，超過25%。此外，注冊(cè)制公司ESG報(bào)告的披露及時(shí)性也逐年提升。截至4月9日，已有超90家公司披露2024年度ESG報(bào)告，占已披露2024年年報(bào)的注冊(cè)制公司數(shù)量比例接近四成。

與此同時(shí)，注冊(cè)制公司ESG報(bào)告信披質(zhì)量也有較大改善。從報(bào)告篇幅來看，自2019年以來，上市公司ESG報(bào)告的平均篇幅呈上升趨勢(shì)，且不少公司針對(duì)環(huán)境、社會(huì)責(zé)任及公司治理三大維度的量化指標(biāo)也進(jìn)行了詳盡的披露。

3月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《上市公司信息披露管理辦法》，旨在規(guī)范信息披露行為，提高上市公司的透明度，從而增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)資本市場(chǎng)的信任，標(biāo)志著資本市場(chǎng)在信息透明度提升方面邁出了重要一步。