他不押注趨勢，只賭結(jié)構(gòu)；不談風(fēng)口，只看穿透力。在產(chǎn)業(yè)與資本的縫隙中，他創(chuàng)造了超2800倍回報的罕見紀錄。

徐紹煌在深圳的辦公室

在浮躁的一級市場語境中，“長期主義”幾乎成了一句口頭禪。太多人喜歡說，但很少人真正去做。徐紹煌，前海信諾投資公司的合伙人兼投資總監(jiān)，是那個“真正做”的人。

他出現(xiàn)在一個被高頻敘事與短期回報推著走的行業(yè)，卻選擇了一條極為不討巧的路徑：用產(chǎn)業(yè)研究起步，以工程師的方式做投研，用實操的數(shù)據(jù)和結(jié)構(gòu)來反推邏輯成立性。他的風(fēng)格像老派基金經(jīng)理，更像一個資本市場的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃者。

“我不是在追熱點，我更關(guān)心一個結(jié)構(gòu)在行業(yè)中是不是不可被繞過?！痹诮邮懿稍L時，徐紹煌開門見山。他并不執(zhí)著于押中風(fēng)口，而是習(xí)慣從長期供需、政策約束和系統(tǒng)瓶頸三個層次出發(fā)，識別出真正構(gòu)筑行業(yè)壁壘的機會?！白詈玫捻椖浚铋_始是不性感的?！?/p>

對他來說，最有吸引力的項目往往不在鎂光燈下，而是藏在被誤判和低估的邊角里。

他以康方生物為例。在中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)尚未形成完整雙抗技術(shù)轉(zhuǎn)化鏈時，他就已經(jīng)判斷抗體類藥物平臺將會成為國內(nèi)市場核心競爭能力的突破口?！凹夹g(shù)驗證周期長、臨床路徑復(fù)雜、估值階段難以界定，但如果我們在這個階段不投入，未來會失去定價權(quán)?！彼@樣說?！叭绻覀兘裉炷芤院侠韮r格投進這個項目，并有能力陪他在未來的三個節(jié)點上破局，那這就能產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性價值?！?/p>

因此在康方生物的這條醫(yī)療健康賽道上，他早期就開始參與，從技術(shù)路線、臨床節(jié)點到商業(yè)化進程幾乎每一步都跟進?？捣缴飶奶焓馆喼?020年港交所上市，當前市值超過700億港元。在這整個過程中，他深入理解企業(yè)的管線研發(fā)邏輯，在關(guān)鍵時間節(jié)點協(xié)助企業(yè)對接臨床資源，并在定價討論中提出“科研累計支出/轉(zhuǎn)化率”模型建議，幫助公司優(yōu)化披露策略。

在人工智能領(lǐng)域，他深知數(shù)據(jù)標注是AI發(fā)展的基石，其重要性貫穿模型訓(xùn)練、優(yōu)化和落地的全生命周期。這一邏輯直接催生了他對曼孚科技的投資決策。當時，行業(yè)中大部分注意力集中在模型算法或訓(xùn)練平臺，而他則判斷，隨著自動駕駛與大模型訓(xùn)練需求的指數(shù)增長，數(shù)據(jù)標注的準確性與效率將成為上限決定因子。“數(shù)據(jù)標注不是人力密集型行業(yè)，而是準工業(yè)化流程?！彼赋觥?/p>

他不僅投資資金，還協(xié)助曼孚科技建立模塊化標注流程，并引入了不少重點客戶，并推動其將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從項目型服務(wù)轉(zhuǎn)向SaaS工具化平臺。截至目前，曼孚已成為國內(nèi)自動駕駛數(shù)據(jù)標注頭部企業(yè)。

在教育科技領(lǐng)域，他并未被“AI教師”“虛擬輔導(dǎo)”等資本概念誘導(dǎo)，而是通過定量研究學(xué)生行為、內(nèi)容生成與課程推薦效率之間的邏輯，專注于教育產(chǎn)品如何構(gòu)建出真正影響學(xué)習(xí)行為的數(shù)據(jù)閉環(huán)，他推動芝士校園在教研產(chǎn)品中引入結(jié)構(gòu)化AI輔助內(nèi)容生成。他將其定位為“教研效率提升工具”，而非內(nèi)容替代者。

在看似偏冷門的思力銘科技，他則通過梳理產(chǎn)業(yè)政策與制造標準，從工業(yè)潔凈度控制、無塵制造的工藝流程出發(fā)，建立起一整套技術(shù)—產(chǎn)品—品牌—市場的成長邏輯。他不是僅僅“給錢”，而是深度參與產(chǎn)品方案設(shè)計，品牌重新定位、市場拓展節(jié)奏的制定，最終協(xié)助企業(yè)起草了中國第一份鞋底清潔設(shè)備標準，成為全球工業(yè)潔凈領(lǐng)域的重要玩家。

“我投資項目的方式，像一個工程師設(shè)計復(fù)雜系統(tǒng)?！毙旖B煌說。他堅持的“五五法則”——即50%的精力研究產(chǎn)業(yè)趨勢與政策窗口，50%的資源聚焦于驗證過的商業(yè)模式——正是他所有投資行為的“中控系統(tǒng)”。這套邏輯并不復(fù)雜，難的是在“火熱敘事”面前保持自律與冷靜。

這一方法論的延展性也清晰體現(xiàn)在他的賽道選擇中。醫(yī)療健康、高新技術(shù)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，是他與團隊錨定的三大主線。在“雙碳”政策還未發(fā)酵時，他就組織團隊系統(tǒng)梳理新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的二三線環(huán)節(jié)，并完成對儲能與光伏逆變器項目的早期布局。“我們不是等到風(fēng)口來時再跑，而是在風(fēng)口前埋伏結(jié)構(gòu)?！?/p>

他并不熱衷公開演講，也極少在社交平臺發(fā)聲，但在所有被投企業(yè)最關(guān)鍵的董事會決策中，幾乎總能見到他的身影。對創(chuàng)始人而言，他不是給予“賦能”的投資人，而是真正理解業(yè)務(wù)、具備對話能力的“并肩設(shè)計者”。（馬樂為）

校對：趙燕