近期，全球資本市場大幅震蕩，多機構(gòu)、部門重磅發(fā)聲打出政策組合拳穩(wěn)定市場，銀行理財公司也在積極行動，宣布增持ETF、自購旗下理財產(chǎn)品，表達(dá)對資本市場未來發(fā)展的堅定看好。

作為中長期資金的重要構(gòu)成，銀行理財資金參與新股申購、上市公司定增等入市渠道正在不斷被打通，但理財公司的含權(quán)投資仍有待提升。從理財公司近期陸續(xù)披露的詳細(xì)理財業(yè)務(wù)報告看，除浙銀理財、北銀理財、光大理財和渝農(nóng)商理財四家理財公司外，其余28家理財公司均披露了2024年下半年理財業(yè)務(wù)報告。匯總來看，28家理財公司2024年末穿透后持有權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模僅略超5000億元，混合類和權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模合計為4493.37億元，其中權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模僅為267.75億元，超1/3機構(gòu)存續(xù)權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模為0。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，理財公司權(quán)益投資能力尚在建立初期，理財公司需要在戰(zhàn)略資源布局、投研體系重塑、投資能力積累，以及投資者教育上多下功夫，持續(xù)加大資源投入。展望未來混合類和權(quán)益類產(chǎn)品的發(fā)展方向，有三個方向成為共識，一是在低利率市場環(huán)境下，多資產(chǎn)多策略的混合類產(chǎn)品和權(quán)益類產(chǎn)品將得到更多的關(guān)注和布局；二是基于銀行理財客戶的風(fēng)險偏好，追求絕對收益的低混產(chǎn)品仍是混合類產(chǎn)品規(guī)模擴張的重點；三是被動策略的指數(shù)化投資將是理財公司布局混合類和權(quán)益類產(chǎn)品的重要方向。

增持ETF、自購旗下產(chǎn)品，理財公司堅定看好后市

4月8日以來，為傳遞對資本市場發(fā)展前景的堅定信心，理財公司紛紛發(fā)文增持ETF，支持資本市場發(fā)展，推動中長期資金入市。

根據(jù)課題組統(tǒng)計，蘇銀理財、中郵理財、徽銀理財、交銀理財、浦銀理財、北銀理財均表示加強ETF投資，通過直接投資或以間接方式持續(xù)增持ETF，其中浦銀理財表示投向的ETF聚焦科技金融、綠色金融等相關(guān)領(lǐng)域。

中銀理財表示，積極尋找機會進(jìn)行權(quán)益資產(chǎn)配置，重點投向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域和內(nèi)需板塊，下階段還將通過布局指數(shù)策略、指數(shù)增強策略等各類含權(quán)類理財產(chǎn)品進(jìn)一步支持資本市場發(fā)展。

此外，興銀理財、杭銀理財更是拿出“真金白銀”，自購旗下理財產(chǎn)品。

4月9日，杭銀理財發(fā)文表示再度追加投資旗下含權(quán)型理財產(chǎn)品超2億元。4月11日，興銀理財表示擬近期自購公司所管理的含權(quán)理財產(chǎn)品5000萬元，目前已申購“富利興成阿爾法日開1號A”1700萬元，“富利興成日開2號”700萬元。同時，興銀理財表示，截至目前，自營資金持倉含權(quán)理財產(chǎn)品規(guī)模增長至5億元。通過與投資者利益的深度綁定，理財公司以實際行動提升了市場信心。

含權(quán)投資仍有待提升，28家理財公司權(quán)益投資規(guī)模略超5000億

作為中長期資金的重要構(gòu)成，銀行理財資金入市的渠道正在不斷被打通。

2024年9月，《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》明確鼓勵銀行理財積極參與資本市場，優(yōu)化激勵考核機制，暢通入市渠道，提升權(quán)益投資規(guī)模。今年1月，《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》出爐，允許包括銀行理財在內(nèi)的機構(gòu)作為戰(zhàn)略投資者參與上市公司定增，并在參與新股申購、上市公司定增、舉牌認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)方面，給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇。從實操層面來看，已有眾捷汽車、天有為等IPO公司宣布，銀行理財產(chǎn)品可作為A類投資者正式參與公司的IPO新股網(wǎng)下申購。

這些利好政策給銀行理財行業(yè)帶來新的發(fā)展機遇，為理財公司增厚產(chǎn)品收益提供重要抓手，助力理財資金入市。

不過，在市場環(huán)境變化、投資者偏好、機構(gòu)策略等多方因素影響下，理財公司的權(quán)益投資規(guī)模處于較低水平，2024年理財資金配置權(quán)益資產(chǎn)比例再創(chuàng)新低?！吨袊y行業(yè)理財市場年度報告（2024年）》顯示，截至2024年末，權(quán)益類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為0.06萬億元，較2023年末的0.08萬億元下降了25%，權(quán)益類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占銀行理財總規(guī)模比例為0.2%，較2023年末的0.30%下降了0.1個百分點。

此外，2018年資管新規(guī)之后，理財資金投向權(quán)益類資產(chǎn)比例逐年下降，權(quán)益投資比例在2018年末曾達(dá)到9.92%的高點，近年來權(quán)益投資比例逐步降低，2024年末權(quán)益類資產(chǎn)投資比例已降至2.58%，資產(chǎn)余額為0.83萬億元。

但是，0.83萬億元的數(shù)字和機構(gòu)理財業(yè)務(wù)報告的披露數(shù)據(jù)有一些偏差。

從理財公司近期陸續(xù)披露的詳細(xì)理財業(yè)務(wù)報告看，除浙銀理財、北銀理財、光大理財和渝農(nóng)商理財四家理財公司外，其余28家理財公司均披露了2024年下半年理財業(yè)務(wù)報告。匯總來看，28家理財公司穿透后持有權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模僅略超5000億元，為5227.86億元，各家權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模比例算術(shù)平均值為2%。

課題組認(rèn)為，0.83萬億元可能是把優(yōu)先股等債性資產(chǎn)同樣納入權(quán)益類資產(chǎn)統(tǒng)計口徑，而理財業(yè)務(wù)報告的權(quán)益類投資規(guī)模才是更真實的資本市場投資情況數(shù)據(jù)。理財公司在理財業(yè)務(wù)報告中的產(chǎn)品和資產(chǎn)的分類主要遵循原中國銀保監(jiān)會G06非保本理財業(yè)務(wù)月度統(tǒng)計表中的分類和口徑，其中權(quán)益類資產(chǎn)主要包括股票與股權(quán)。

國信證券此前也在研報點評中測算過理財公司2024年末的權(quán)益投資規(guī)模。國信證券表示，結(jié)合近30萬億元理財?shù)耐断蚍植?，其中投向?quán)益類資產(chǎn)的比例為2.6%，對應(yīng)規(guī)模約8000億元左右，扣掉優(yōu)先股等債性資產(chǎn)規(guī)模（估計約5000億元），再加上基金中權(quán)益投資規(guī)模（估計約1000億元），估計穿透后理財實際投資股票（二級市場加轉(zhuǎn)債）規(guī)模可能在4000億元至5000億元，整體權(quán)益投資比例相對保險、基金均偏少。

分機構(gòu)看，根據(jù)2024年下半年理財業(yè)務(wù)報告，蘇銀理財穿透后投資權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模比例最高，達(dá)到8.39%，貝萊德建信理財和南銀理財?shù)臋?quán)益類資產(chǎn)比例次之，均超過5%，農(nóng)銀理財排名第四位，規(guī)模占比4.29%。相比之下，匯華理財、華夏理財?shù)?1家理財公司權(quán)益投資規(guī)模占比低于1%，其中法巴農(nóng)銀理財權(quán)益類投資比例為0。

從規(guī)模的絕對數(shù)值而言，農(nóng)銀理財穿透后權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模最高，達(dá)到893.95億元，招銀理財和工銀理財次之，分別為718.22億元和626.88億元，蘇銀理財權(quán)益類規(guī)模也較高，為560.87億元，而恒豐理財和施羅德交銀理財?shù)臋?quán)益類資產(chǎn)規(guī)模不足1億元。

混合權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模占比成考量指標(biāo)，超1/3機構(gòu)存續(xù)權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模為0

如果從產(chǎn)品品類看，混合類和權(quán)益類產(chǎn)品作為含權(quán)比例較高的產(chǎn)品代表，其存續(xù)規(guī)模也在一定程度上反映了理財資金入市的情況。2024年，《理財公司監(jiān)管評級與分級分類監(jiān)管辦法》征求意見稿引發(fā)熱議，其中權(quán)益類和混合類產(chǎn)品規(guī)模占比就是理財公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的一大考核指標(biāo)，權(quán)益類和混合類產(chǎn)品日均規(guī)模占全部理財產(chǎn)品日均規(guī)模的比例如果排名前30%，即得滿分?？梢钥闯觯旌项惡蜋?quán)益類產(chǎn)品一方面是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化的體現(xiàn)，另一方面也是風(fēng)險資產(chǎn)投資能力的體現(xiàn)。

從理財業(yè)務(wù)報告數(shù)據(jù)看，28家理財公司2024年末混合類和權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模合計為4493.37億元，其中混合類產(chǎn)品規(guī)模占大頭，達(dá)到4225.62億元，權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模僅為267.75億元。

分機構(gòu)來看，貝萊德建信理財?shù)漠a(chǎn)品規(guī)模雖較小，但旗下兩款權(quán)益類公募產(chǎn)品規(guī)模較大，貢獻(xiàn)了較大的規(guī)模比例，因此貝萊德建信理財?shù)幕旌项惡蜋?quán)益類產(chǎn)品規(guī)模占比排名第一，達(dá)到6.90%。農(nóng)銀理財排名第二，規(guī)模占比為6.86%，但農(nóng)銀理財未發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品，混合類產(chǎn)品規(guī)模較大，是唯一一家超千億元的理財公司，達(dá)到1351.24億元。工銀理財和中郵理財排名第三和第四，規(guī)模占比均超過4%，其中工銀理財?shù)幕旌项惡蜋?quán)益類產(chǎn)品規(guī)模為843.05億元，中郵理財為406.03億元。招銀理財兩類產(chǎn)品規(guī)模占比2.29%，排名第五，但規(guī)模絕對值超過中郵理財，為564.76億元。

總的來看，若按照征求意見稿要求，不考慮未披露理財業(yè)務(wù)報告的四家機構(gòu)，排名前30%的理財公司依次是貝萊德建信理財、農(nóng)銀理財、工銀理財、中郵理財、招銀理財、匯華理財、中銀理財和交銀理財。

值得注意的是，還有不少理財公司混合類產(chǎn)品或權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模為0。從數(shù)據(jù)來看，超1/3的理財公司2024年末存續(xù)權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模為0，其中國有行理財公司有三家，分別是農(nóng)銀理財、交銀理財和建信理財，股份行理財公司四家，分別是渤銀理財、廣銀理財、恒豐理財和上銀理財，合資理財公司三家，分別是匯華理財、施羅德交銀理財和法巴農(nóng)銀理財。其中，法巴農(nóng)銀理財是唯一一個混合類和權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模均為0的理財公司。此外，高盛工銀理財?shù)幕旌项惍a(chǎn)品規(guī)模也為0。

總體來看，理財公司的混合類和權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模仍處于較低水平。對此，光大理財向課題組表示，銀行理財客群主要脫胎于傳統(tǒng)的銀行理財群體，相比于公募基金投資者，銀行理財客群的風(fēng)險偏好較低，仍期待銀行理財產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)可以和資管新規(guī)發(fā)布前一樣穩(wěn)定。在此背景下，投資者對于產(chǎn)品的凈值波動敏感程度高，也間接導(dǎo)致了管理人在投資端，無法配置過多的權(quán)益頭寸和權(quán)益類資產(chǎn)。近些年受到權(quán)益市場低迷的影響，銀行理財加速向現(xiàn)金和低波類產(chǎn)品聚集，根據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前銀行理財現(xiàn)金類產(chǎn)品的占比已經(jīng)由前期的25%左右上升至占40%，產(chǎn)品不斷低波化和現(xiàn)金化，進(jìn)一步加大了發(fā)展混合類、權(quán)益類產(chǎn)品的難度。

在光大理財看來，混合類和權(quán)益類產(chǎn)品主要為面向公募客戶發(fā)行的公募理財產(chǎn)品，購買混合類理財和權(quán)益類理財?shù)目蛻糁饕獮橛幸欢L(fēng)險承受能力的個人客戶，部分客戶的訴求是追求相對穩(wěn)健的絕對收益，集中在優(yōu)先股占比較高的低混產(chǎn)品，部分客戶的訴求是通過承擔(dān)更高的風(fēng)險來博取更高的理財投資收益。

除了客戶的投資訴求外，理財投資的便利度、客群限制也是市場呼聲較高亟需解決的問題。招銀理財表示，目前理財客戶如想購買R4/R5理財產(chǎn)品，首次購買時仍需前往銀行柜臺進(jìn)行面簽，投資者購買的便捷性方面還有待提升。此外，目前理財產(chǎn)品僅能在銀行渠道代理銷售，無法觸達(dá)那些活躍在互聯(lián)網(wǎng)、券商渠道的高風(fēng)險偏好的投資者，客群數(shù)量的限制也是一個難點。

上市公司調(diào)研頻次遠(yuǎn)低于基金公司，權(quán)益投資能力尚在建立初期

從資產(chǎn)端來看，混合類和權(quán)益類產(chǎn)品布局也和資管機構(gòu)自身的投研能力息息相關(guān)，權(quán)益投資規(guī)模較高的理財公司普遍舍得在權(quán)益投研人員配置上下功夫，調(diào)研上市公司的積極性也自然較高。

Wind數(shù)據(jù)顯示，招銀理財作為理財規(guī)模一哥，過去五年調(diào)研上市公司頻次穩(wěn)居前列，總次數(shù)累計超過2000次，興銀理財緊隨其后，總次數(shù)累計達(dá)到1889次，而這兩家頭部股份行理財公司也是權(quán)益投資布局的領(lǐng)頭羊。此外，值得注意的是，寧銀理財2023年成為突圍“黑馬”，調(diào)研總次數(shù)連續(xù)兩年超過招銀理財，其中2023年總調(diào)研次數(shù)達(dá)到677次，可見其重點布局權(quán)益市場的決心。除上述三家理財公司外，合資理財公司匯華理財調(diào)研上市公司的積極性同樣較高，遙遙領(lǐng)先于其余合資行理財公司，過去五年調(diào)研總次數(shù)超過1500次。

不過，對比公募基金來看，理財公司調(diào)研上市公司的頻次還是遠(yuǎn)低于基金公司的量級水平。

以2024年調(diào)研總次數(shù)為例，公募基金的調(diào)研總次數(shù)在千次級別，調(diào)研總次數(shù)最高的公募基金公司是博時基金，全年調(diào)研總次數(shù)累計達(dá)到2486次，嘉實基金的調(diào)研總次數(shù)也達(dá)到2181次，同時有28家公募基金公司全年調(diào)研總次數(shù)超千次?？梢?，理財公司與公募基金還存在一定差距。

“理財公司權(quán)益投資能力尚在建立初期。公募基金基于基本面研究與價值投資打造的一整套主動投研架構(gòu)已較為完備，而銀行理財基于客戶穩(wěn)健性特征，對低波權(quán)益投資的風(fēng)格研究、策略研究、組合配置還在初期，適合行業(yè)特點的差異化投研框架尚不成熟。另外，銀行理財脫胎于母行的信用文化，與股票看未來、向波動要收益的組合動態(tài)投研文化方面還有差距。”中郵理財向課題組表示。

展望未來混合類和權(quán)益類產(chǎn)品的發(fā)展方向，光大理財認(rèn)為有三個趨勢，一是在低利率市場環(huán)境下，多資產(chǎn)多策略的混合類產(chǎn)品和權(quán)益類產(chǎn)品將得到更多的關(guān)注和布局；二是基于銀行理財客戶的風(fēng)險偏好，追求絕對收益的低混產(chǎn)品仍是混合類產(chǎn)品規(guī)模擴張的重點；三是被動策略的指數(shù)化投資將是理財公司布局混合類和權(quán)益類產(chǎn)品的重要方向。

招銀理財建議，提高混合類和權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)?？梢詮囊韵滤膫€方面進(jìn)行努力。一是產(chǎn)品創(chuàng)新，開發(fā)更多符合市場需求和投資者偏好的混合類和權(quán)益類產(chǎn)品，只有在提升投資者持有體驗，擁抱客戶的前提下，才能做到產(chǎn)品規(guī)模的增長。二是資管機構(gòu)投研能力的提升，理財子需要加強投研團隊建設(shè)，提升對各類資產(chǎn)的研究深度和廣度，提高投資決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性，才能管理好產(chǎn)品，做好產(chǎn)品業(yè)績。三是做好風(fēng)險管理。持續(xù)完善風(fēng)險管理體系，通過精細(xì)化的風(fēng)險控制手段，降低產(chǎn)品的波動性和回撤幅度，提高投資者的持有體驗。四是產(chǎn)品宣傳，加強產(chǎn)品宣傳力度，通過多種渠道向投資者介紹混合類和權(quán)益類產(chǎn)品的特點、優(yōu)勢和風(fēng)險，提高投資者對產(chǎn)品的認(rèn)知度和信任度。

此外，光大理財認(rèn)為，要持續(xù)推進(jìn)上市公司治理改革，不斷提升上市公司質(zhì)量，健全的公司治理結(jié)構(gòu)是上市公司健康發(fā)展的基石，要保持市場的優(yōu)勝劣汰機制，提高資本市場整體質(zhì)量。其次是強化信息披露，加強投資者保護(hù)力度，建立健全投資者教育體系，提高投資者的風(fēng)險意識。

在中郵理財看來，這些問題的解決絕非一朝一夕就可完成，客戶對理財投資偏好的認(rèn)識，以及理財公司自身能力建設(shè)都需要一個漫長過程；但從政策支持、經(jīng)濟轉(zhuǎn)向、股市升溫、無風(fēng)險利率長期低位震蕩等方面來看，加強資本市場投資能力建設(shè)又刻不容緩。理財公司需要在戰(zhàn)略資源布局、投研體系重塑、投資能力積累，以及投資者教育上多下功夫，持續(xù)加大資源投入。