證券時報記者 趙夢橋

在市場遭遇重挫的時候，主動權(quán)益類產(chǎn)品若能保持輕倉或空倉，基民無疑將十分“慶幸”。而靈活配置基金的合同規(guī)定則賦予了此類產(chǎn)品更加收放自如的倉位控制，個別產(chǎn)品也憑借著較小的規(guī)模在年內(nèi)的數(shù)次行情轉(zhuǎn)換中擇時得當(dāng)，取得了不錯的超額收益。

雖然長期投資在公募行業(yè)被奉為圭臬，但“擇時之辯”依舊是橫亙在投資端的經(jīng)久不衰之話題。少數(shù)基金經(jīng)理坦承，更愿意通過擇時平滑凈值曲線，盡管擇時是很困難的事情，對基金經(jīng)理的能力要求較高，而且會受制于產(chǎn)品類型的約束。此外，擇時需要快進快出，對持倉個股亦有流動性要求。

部分基金躲過下跌

4月7日，A股巨震，多只主動權(quán)益類產(chǎn)品跌幅超過10%，僅有20余只基金業(yè)績收正。盤后，北京一家規(guī)模較小的老基金公司旗下一只基金披露的凈值讓基民甚為“慶幸”，該基金的當(dāng)日凈值變化為0，成功躲過大跌。

從凈值曲線來看，上述基金顯然在倉位控制上“有備而來”。截至去年末，該基金的股票倉位僅為0.89%，但從今年初開始，隨著行情升溫，該基金亦同步拉升，漲幅一度高達近20%。這意味著，基金經(jīng)理在一季度內(nèi)迅速將倉位抬升到高位。

不過，在3月末至4月7日大跌當(dāng)日，上述基金的凈值曲線變成一條直線，基金經(jīng)理顯然采取空倉措施安然度過了市場重挫。隨后，行情有所反彈，該基金的凈值再度與大盤共振，經(jīng)過數(shù)次的倉位極致切換，年內(nèi)的凈值漲幅也達到了19.22%。

值得一提的是，作為一只靈活配置型產(chǎn)品，這只基金在此前多個季度中變身為“固收基金”。2023年6月至2024年末，該基金的凈值為一條幾無波瀾的直線，從季報數(shù)據(jù)來看，基金資產(chǎn)的投向被銀行存款和債券包攬?；鸾?jīng)理在多次季報中均有雷同表述：“基于宏觀經(jīng)濟及國內(nèi)各行業(yè)基本面判斷，本基金目前仍以觀望為主?！?/p>

直到2024年年報，上述基金的基金經(jīng)理才轉(zhuǎn)變話鋒，明確表示將加倉，“目前積極的政策表態(tài)以及更多元化的資本市場鼓勵政策，會給股票市場形成強有力的支撐?！蓖瑫r，目前10年期國債收益率在1.6%附近徘徊，盡管仍有進一步下行的趨勢，但是從空間上來講性價比在逐漸降低，幅度有限速度放緩，因此該基金在年末增加了權(quán)益資產(chǎn)的配置，并且在2025年將主要配置方向調(diào)整為權(quán)益資產(chǎn)。

靈活配置屬性加持

得益于靈活配置型基金的屬性，上述北京這家基金公司旗下的老基金產(chǎn)品倉位可高可低。華南某公募人士指出，這類產(chǎn)品對市場的短期波動更加敏感，這使得基金經(jīng)理的倉位進攻和防守，往往發(fā)生在較短的時間內(nèi)，尤其對于許多本身資產(chǎn)規(guī)模并不大的小型靈活配置型基金來說，操作上“來無影去無蹤”的特點將更加凸顯。

此前，因凈值波動平穩(wěn)，上述基金產(chǎn)品在多個季度內(nèi)并無生存壓力。不過，在去年“9·24”行情之后，該基金凈值表現(xiàn)平穩(wěn)的優(yōu)勢不再，因此截至去年末的規(guī)?？简炓踩缙诙?，該基金單季度合計份額從8.89億份銳減至1.37億份。

雖然靈活配置型基金產(chǎn)品的股票倉位可空倉，也可接近滿倉，但基于投資安全和產(chǎn)品風(fēng)格，市場中的靈活配置型產(chǎn)品往往采取中性倉位策略，股票倉位在40%~60%之間較為常見?！暗诨饦I(yè)績排名壓力較大時，尤其是以基金高收益的吸引力來決定基金資產(chǎn)規(guī)模的大小，甚至影響產(chǎn)品的存續(xù)時，越來越多的靈活配置型基金寄望通過調(diào)整倉位來放大凈值彈性?！北本┮晃还既耸勘硎?。

擇時之辯

從北京這家基金公司旗下這只老基金產(chǎn)品的年內(nèi)凈值表現(xiàn)中不難發(fā)現(xiàn)，在震蕩市中若能夠完成靈活的倉位轉(zhuǎn)變，基金將會收獲不錯的超額收益，亦給基民提供更好的持有體驗。顯然，“擇時之辯”依舊是橫亙在投資端的經(jīng)久不衰之話題。

富國基金朱少醒曾表示，他屬于自下而上的選股型選手，先做個股選擇，再做配置，基本上放棄擇時。他認為，應(yīng)該把精力集中在耐心收集具有遠大前景的優(yōu)秀公司上，等待公司自身創(chuàng)造價值的實現(xiàn)和市場情緒在未來某個時點的周期性回歸。此外，業(yè)內(nèi)相當(dāng)比例的基金經(jīng)理在年報小作文中都會強調(diào)“擇時是一件很難的事情”，因此這些基金經(jīng)理往往放棄擇時，一直選擇高倉位運作，努力找到好企業(yè)去捕捉阿爾法。

長期投資固然被無數(shù)投研大佬奉為圭臬，但從數(shù)據(jù)來看，選對入場時機也尤為重要。

比如，于今年3月14日成立的德邦高端裝備，成立不久后即重倉了包括綠的諧波、浙江榮泰、兆威機電等人形機器人個股，囿于行情的走低，該基金一個多月以來跌幅超過了22%。然而，基金經(jīng)理陸陽參與管理的另一只基金——德邦鑫星價值，自去年“9·24”行情以來累計漲幅逼近四成，其間甚至有翻倍的表現(xiàn)。顯而易見，“師出同門”的兩只基金，因擇時不同而出現(xiàn)了凈值的云泥之別。

前海開源基金基金經(jīng)理楊德龍表示，對于基金經(jīng)理而言，應(yīng)主要通過兩種方式應(yīng)對市場波動：一是通過倉位控制管理回撤；二是在基金合同允許范圍內(nèi)進行調(diào)倉換股，規(guī)避沖高回落的板塊并捕捉新興機會?！暗@對基金經(jīng)理的能力要求較高，而且會受制于產(chǎn)品類型的約束，例如主題基金的投資范圍受合同嚴格限定，無法進行跨板塊操作以避免風(fēng)格漂移?！?/p>

國投瑞銀基金經(jīng)理綦縛鵬是為數(shù)不多強調(diào)“擇時”的基金經(jīng)理之一。他曾經(jīng)表示：“我的投資目標，是力求在市場漲的時候跟得上，市場跌的時候能控制住回撤，讓組合凈值能夠不斷創(chuàng)出新高。”他強調(diào)，首先是做大的擇時，自上而下考慮市場環(huán)境，決定組合的權(quán)益?zhèn)}位，并在市場高位時壓縮組合彈性，在市場低位時增加組合彈性；在權(quán)益?zhèn)}位基本確定后，才會做行業(yè)配置，最后才選擇個股權(quán)重。